第 59 章 白马崩与AI热

写字楼里暖气开得足，交易室那排屏幕亮着。周航站在机柜旁边，手里端着保温杯，见陈屿进来，把杯盖拧开搁下，屏幕往左边转了转。

“白马那边。”周航说，“还在往下走。”

陈屿把外套搭在椅背上，走过去看。屏幕上是一条沪深300，一条消费指数，底下压着几只票的分时。白酒那几只从月初算下来，跌了一成出头，医药龙头跌得更多。抱团那批票，二〇二一年见顶，二〇二二年跌了第一波，二〇二三年又跌。

抱团这东西，涨的时候叫信仰，塌的时候叫事故。里头站着谁，谁自己心里有数。

“咱们手里还剩多少。”

“白马那两块底仓。”周航说，“一六年建的那批，中间减过两回，现在不到一成。年初到现在没动。”

“韩越那边。”

周航敲了两下键盘，屏幕上换了一组数。

“他前五大持仓里有两只白马。”他说，“这一周这两只跌得最凶，他那只产品这两周的回撤拉大了。按公开能拼出来的口径算，比年初那条线掉下去一截。”

陈屿盯着那组数看了一会儿。

“他杠杆呢。”

“这是第二张。”周航又调出一张表，“短拆那几笔，一笔四月到期，一笔八月。续期成本比去年高。他自己那部分自有资金占两成出头，剩下的都是通道跟短拆叠上来的。这一张是他赎回节奏的估算，我按渠道客户名单跟他产品净值往下推的。”

“三张表摆一块。”陈屿说，“杠杆结构、短拆到期、赎回节奏。摆一排，往后每周更新一次。”

“摆一块做什么。”

“看他什么时候最松。”陈屿说，“不动手。盯着就行。”

周航把三张表并排贴在靠门那面墙上。贴完退后两步看了看，那三张纸里最右边那张的线一路往下，看着不顺眼。

“他这两只白马是二〇二一年接的。”周航说，“那会儿还在往上走，他买的时候成本不低。”

“买在抱团的顶。”陈屿说，“他买的时候我还在减。”

“你减得早。”

“减得早是这条线往下走的时候我不慌。”陈屿说，“他慌。他慌就不是看盘，是看账。账上是别人的钱，他就更慌。”

“那他慌他的，你要不要顺手推一把。”

“不推。”陈屿说，“他自己压的，自己扛。我不替他加杠杆，也不替他砍仓。”

周航没接话，把保温杯拧上，回了机柜那边。

顾同是那天下午来的。从后门上来，进门没坐，靠在门框上。

“陈总。”他说，“韩越那两个产品，客户开始赎回了。”

“多少。”

“这一周有七八笔。”顾同说，“金额不一。第一笔是个大客户，走的是机构通道，赎回单递得急。后面几笔小一点，是散户通道。他那只产品从年初算下来，回撤过大，客户坐不住。”

“短拆呢。”

“四月那一笔到期，他要续。”顾同说，“圈里传他这几个月在找钱。找过两家机构，都没接。他爹那边，没出面。”

“他爹为什么不出面。”

“韩承业这段时间忙自己那三个方向的资产。”顾同说，“半导体设备、工业软件、新材料。两家已经签了，第三家在谈。他这条线走的是他自己名下另一套平台，不走韩越基金。圈里有人说，这回韩越这一摊，是他自己的事。”

陈屿把这几条记下。

“盯着他的赎回频率。”他说，“一周报一次。还有他那份渠道客户名单，你能摸到多少算多少。他要是开始动大客户，说明撑不住了。”

“听你这话，你不动手。”

“不动手。”陈屿说，“他这一轮不是被谁打。抱团往下崩，他压错了地方。他自己压的，自己扛。”

顾同走后，陈屿在会议室里坐了一会儿。他把椅子转过去，看了一眼贴在墙上的三张表。最右边那张赎回节奏的线，还只是开头一小段。笔在手里转了一圈，他把笔搁下。

慈善基金那本季度账，是二月底出来的。

杜城把账本摞在陈屿桌上，厚厚一沓。

“这一季度。”他说，“资助过一百二十人。第一批资助的孩子里，有三个上了大学，一个去年毕业进了厂。账目照旧，一笔一笔，第三方审计一年一做。”

陈屿把账本翻了两页。

“匿名那笔。”他说，“最早那笔。”

杜城愣了一下。

“哪一笔。”

“第一笔。”陈屿说，“好几年前那一笔。你没查过。”

“没查过。”杜城说，“当时定的规矩，匿名就匿名。进账的时候我们只记金额跟日期，除了汇款网点，别的什么都没留。”

“再把汇款网点调出来。”陈屿说，“第一笔那笔，网点、经办、汇款方式、落款习惯。能查多少查多少。”

“怎么想起查这个。”

“前些天做了个专访。”陈屿说，“我想见见这个人。”

杜城把那笔调出来，用了三天。第一笔匿名捐款是好几年前的事，走的是一家老的邮政储蓄网点，现金汇款。网点的监控早没了，当年经手这事的一个柜员调走了，另一个退了休，住在城西。

杜城找过去，老柜员还记得。说那一笔是个老头子汇的，拄着根手杖，穿得朴素，汇款单上名字没写全，只写了个姓氏加两笔。老柜员说，那老头子当时在窗口站了半天，问了一句“汇到这里，能留名吗”，柜员说能留，他说不用留。

陈屿听完，让杜城把网点的老地址抄下来，又去问了两个九十年代在营业部待过的人。

消息是第三周回来的。有位当年在大学城营业部做过柜面的老人，九十年代中后期调走了，跟老袁共过事。人住在城郊一个老小区，腿脚不好，家里就他一个，儿子在外地。杜城摸到一个座机号，回来递给陈屿。

“要不要我带人上门。”

“先别去。”陈屿说，“他不一定想见生人。”

那天晚上，陈屿自己拨了过去。响了七八声，那头才有人接。声音苍老，先问是谁，又问找他做什么。陈屿报了名字，那头静了几秒。

“你是袁哥那个徒弟。”老人说。

“是。”

“你那篇我看过。”老人说，“看了两遍。你写的那个交易笔记，跟袁哥当年教我写的一本一个样。他那一本，把每一次下单的价钱、理由、赔了赚了，都记在上面。有一次他记错了，把赚记成赔，翻出来改了三次，改完还在旁边写了一句‘眼睛看错，账不能看错’。”

陈屿握着手机，没接话。

“袁哥的事，我前些年才知道。”老人说，“他走了。”

“是。”陈屿说，“我想过去看看您。”

“不用来。”老人说。

“您腿脚不好，我这边有人，可以安排。”

“我说不用来。”老人说，“你把电话打过来，我就知道你问什么。”

“那我问。”

那头又静了一会儿。陈屿能听见老人的呼吸，慢，有点重。

“袁哥当年，被韩承业坑过。”老人说，“这件事，外头没人知道。经手的人，活着的没几个了。”

“您手里有东西。”

“有没有，现在都不能说。”老人说，“袁哥走的时候，手里那本账只写了一半。剩下一半在哪儿，我得自己再想想。三十年没翻过的事，不能隔着电话跟你讲。”

“什么时候能讲。”

“你把眼下这摊事做干净。”老人说，“你做正经事，我看得出来。可这页账，早了没用。早了，砸不着他，还得把你搭进去。”

“我可以等。”

“等得住才行。”老人说，“我这一把年纪，等得起。你等得起吗。”

陈屿没答。他看着交易室窗外那片楼，灯一盏一盏亮着。

“我这儿的电话，别再打第二遍。”老人说，“有消息，我打给你。”

电话挂了。

挂断之后，陈屿在座位上坐了很久。杜城进来问要不要安排车去城郊，他摇了摇头。

“不去。”他说，“他说现在不能说，那就现在不说。派个人守着他住的那个小区，别让外人摸到他的门。医药、生活上缺什么，你走慈善基金的账，匿名办。”

“他手里到底有没有东西。”

“他说有，也不能算有。”陈屿说，“他说现在不能说，就当没有。”

当天晚上他和杜城在会议室里坐到很晚。三个不越线的事，一条一条定下。

“第一，老袁那半本账的事，不用、不提、不查来历。”陈屿说，“第二，谁来问都不认，那位老人的身份也不说。第三，只等对方先动手，我们后发。这三条，往后再有人加，你拦住。”

杜城把这三条记下。

“你打算等多久。”

“等到他自己来。”陈屿说，“他要是永远不来，这件事就烂在我这儿。”

AI那阵风吹起来是二〇二四年春天。

先是几个做服务器的冒头，然后是做光模块的、做液冷的、做算力租赁的，一层一层往外扩。到了三月，只要公司名字里带上AI或者算力两个字，股价就往上蹿。一批讲“AI大单”的公告出来，签的是几亿、十几亿的框架协议，合同一公示，第二天涨停。

AI这个词一热，订单长了翅膀，合同签得比业绩快，股价涨得比合同还快。

公司晨会上，研究员报这波行情。陈屿坐在长桌一头，没接话。等他们报完，他把手里的笔搁下。

“周航。”他说，“你去看订单。”

“看哪几家。”

“公告里写AI大单的那几家，挑四家。”陈屿说，“一家看你那条订单流的线，一家看客户名单，一家看合同里的签署方，一家看资金流。我要看这四个字底下有没有实物。”

“AI订单哪有实物。”周航说，“都是框架协议、意向函。”

“框架协议也有甲方乙方。”陈屿说，“客户是谁，客户的钱从哪来。这两样查一查，就知真假。”

周航把那四家的公告全部调出来。第二天起，他把订单流那一层的新因子跟这几家的成交数据合在一块跑。第三天，他进了陈屿办公室，把电脑搁下。

“有一家。”他说。

“哪家。”

“做液冷的。”周航把屏幕转过来，“这家公告里写了一份几十亿的AI大单，签的是境外一家做算力的公司，合同里写的是设备采购。我按合同编号往下追。”

他调出三页。

第一页是那份公告里的合同摘要。合同编号、签署方、金额、履约期限，全都写着。第二页是这家境外公司的工商登记文件，注册地在一处岛国，成立不到两年，法人代表名字跟另一家壳公司重复。第三页是资金流。这家“客户”付给上市公司的第一笔保证金，来自一家注册在香港的贸易公司，贸易公司的股东往上再追一层，落到同一批人名下。这一圈走下来，所谓“AI大单”的甲方乙方，是同一批人用三家不同名字的公司左手倒右手做出来的。

“合同是真的。”周航说，“甲方是同一批人的壳。钱从一边绕一圈回到另一边。这东西不用看盘，看合同编号和工商登记就能看出来。”

“做成一份材料。”陈屿说，“合同编号、签署方、资金路径、工商登记，一条一条对好。不要加结论。”

“不点公司名。”

“不点。”陈屿说，“摆数据。谁看谁明白。”

周航做了两晚。材料做成三页，第一页合同摘要，第二页签署方工商链条，第三页资金路径。他把三页打印出来，摆在陈屿桌上。

“发吗。”

陈屿没马上说发。他把那三页翻了两遍，把第二页上那个岛国名字跟第三页的资金路径又对了一次。

“你先说，这三页有没有一处能被人挑出毛病。”

“挑不出。”周航说，“工商登记是公开的，合同编号是公告里写的，资金流是我从两笔托管流水里拼的。哪一条他们都能自己去查。”

“那他们会不会反咬一口，说你造谣。”

“会。”周航说，“发出去之前，他们多半会发澄清，说你断章取义，说你恶意做空。交易所那边一关注，股价先不一定跌，可能还往上冲一波。”

“冲到哪儿。”

“冲到他们自己都心虚。”周航说，“冲一天，两天。等资金发现合同里的甲方是同一批人的壳，就掉头。”

陈屿把三页材料合上。

“还有一条。”他说，“咱们有没有头寸在这只票上。”

“没有。”

“一只都没有更得发。”陈屿说，“有头寸，别人说你砸盘赚钱。没头寸，他们只能骂你多管闲事。”

“骂了就骂了。”

“骂了不怕。”陈屿说，“怕的是客户跟着我下车，回头怪我没拦。你在文章下面附一句风险提示，写清楚：本文只拆公告，不构成买卖建议。”

“那还有什么劲。”

“有劲。”陈屿说，“打假不是让人追空，是让人别接盘。”

文章是周五下午发出去的。

公众号推的是一页数据。三张图，跟上次转债那次一个格式。第一条是合同摘要，第二条是签署方工商链条，第三条是资金路径。那个“AI大单”里的甲方层层剥开，剥到第三层是一家成立不到两年、注册在境外小岛上的公司，法人代表名字跟另一家壳公司的重复。资金从上市公司这边划出去，绕一圈又回到同一批人手里。

文章不点公司名，只写“某上市公司”。挂出去两个小时，阅读量过了四万。

周五夜里，那家公司发了澄清公告。公告里说合同真实有效，说某自媒体“断章取义”“恶意引导”，措辞硬得很。陈屿看了一眼，让郑远把三页材料的原始链接挂出来，附在澄清公告的截图下面，一个字没多写。

第一个打电话进来的是客户。郑远转告，有个老客户问“你们是不是在做空这家”。陈屿说没做空，就是把公告里的合同拆开看了一遍，谁都能拆。

第二个是几个财经号。周六他们把“某上市公司”三个字补全了。周一早上开盘，那家公司的股价还往上冲，冲了半个小时，掉头往下走。到中午跌停。下午打开，又跌。到收盘，跌回去一大截。交易所当天下午发了关注函，要求说明合同甲方与上市公司的关联关系。

第三天，跟风的几只“AI大单”票跟着往下走。第四天，市场里开始有人翻别的公司公告，一家一家比合同里的甲方是谁。

韩越那边，是顾同从后门带回来的消息。

“韩越这批AI票上也做多了。”顾同说，“他从三月起买。买的是公告里跟AI沾边的几家。有两家我查了，合同甲方跟别家的重合。他那两只产品的AI持仓，这一跌下来亏了一截。圈里传，韩少追热点总慢一步。”

“追。”

“不是他一个人。”顾同说，“这一波下来，圈里头几天跟风的都亏了。”

“那你回去看看，有没有人把账算我头上。”

“有。”顾同说，“已经有人在群里说了，说你写稿子是为了砸盘。”

“让他们说。”陈屿说，“我账上没这只票。砸盘砸给谁看。”

顾同走后，周航进来。他把那篇文章的阅读量报出来，又报了一遍那几家公告被盯上的名单。陈屿看完把材料收起来。

“陈总。”周航说，“这事你干得挺利索。”

陈屿抬眼看他。

“不是利索。”他说，“是忍得久。这文章能发，是因为你把合同底子查清了。你要是没查清，我发出去就是污蔑。”

周航愣了一下，笑了一下。这是那件事之后他第一次在陈屿面前笑。

“行。”

过了两天，圈里果然出了两篇黑稿。

一篇说屿远拿客户的仓位做空AI板块，赚了黑钱。另一篇说陈屿早年是做短线的，如今写打假文章，是给自己贴“正规”的标签。两篇底下挂着同样的几段话，一看就是同一拨人铺的。

郑远把两篇稿子转过来。陈屿看完，没生气，把手机推回去。

“你查查这两篇的落款公司。”

“查过了。”郑远说，“背后是一家做公关的小公司，跟韩越基金有过业务往来。”

“那就把他那两笔旧账翻出来。”陈屿说，“他早年那次处罚，还有那只被退市产品的公开记录，全部整理成一页。别添话，别骂人。时间、文号、公告，一条一条摆。”

“挂哪儿。”

“公众号，第二天早上八点发。”陈屿说，“他要黑两回，我一次给他摆平。”

第二天早上那页材料发出去。处罚决定书的文号、退市公告的日期、协会的处分记录，一条一条排在上面。底下只写了一句：“以上均为公开信息，可自行检索。”

中午，郑远进来说，那两篇黑稿撤了。圈里转的是另一句话：韩少自己屁股底下也不干净。

北交所开市那阵子，陈屿没太在意。

流动性枯竭是后来才看出来的。一批公司上市以后，成交量一天一天往下掉，有的票一天成交不到十万块。市场里没人看这些小盘股，都被冷落在那。到二〇二三年下半年，一批票的价格跌到净资产附近，有的甚至跌破净资产。

北交所这批小票，冷得能听见风。没人接，价就趴着。

陈屿在晨会上点了这件事。

“北交所有一批小票。”他说，“冷门，成交小，被错杀。霍研究员，你把这一批全部过一遍。标准三条。第一，公司有真资产。工厂、设备、地、专利，能在账上找到实物。第二，经营没烂。这几年盈利、现金流、负债表都在正常范围。第三，估值低。市盈率、市净率、现金分红，三条都低。”

霍研究员带人做了十天。筛出来一共七只。陈屿一只一只过。第一只做精密件，在山东，厂房是自有，账上现金覆盖总市值的一半。第二只做工业气体，客户是几家大钢厂，账期稳定。第三只做检测设备，有专利，行业里是二三名的位置。这几只票的共同点：没有故事，没有AI，没有人炒。价格都趴在净资产上下。

“分五批建仓。”陈屿对郑远说，“一单一单扫，不追涨，不砸盘。每一批建完停下看一看。整个仓位建到三成停。”

“三成建多久。”

“一个月。”陈屿说，“这票没人抢，所以慢一点。别把价抬起来。”

郑远从三月底开始建仓。一天一单，有时候两天一单。买的时候不能大，单笔超过成交额两成就得停。几笔下单，价格往前推一点，量放在后面。一个月下来，七只票的仓位建到了三成。

同一个月里，韩越那边也进来了。

顾同来报，说韩越看中了同一批小票里的三只，从五月初开始买，买得比陈屿晚、比陈屿急。他一单下手大，往往一天吃掉好几天的成交额，价格被他推起来一段。等他买完，价格又掉回去。

“他在往上追。”顾同说，“这三只票他成本比你的高。有一只他从五块往上一路追到六块，现在掉回五块二。”

“他为什么要进来。”

“他想找机会。”顾同说，“前一阶段那两只产品被赎了不少，他手里的钱得动起来。北交所这批票，是他看上的。他觉得便宜。”

“便宜是好事。”陈屿说，“便宜不代表现在就得涨。他没搞清楚这票是趴着不动还是往上走。”

那天晨会上，陈屿把那七只票的现金流和订单数据讲了一遍。研究所里的几个人记笔记。讲完，他多说了一句。

“北交所这批。”他说，“别急着看K线。看账。看客户是谁。看现金流。北交所那点流动性，不是给你做短线的。是做三年五年的地方。”

散会后，周航留下。

“韩越那边。”他说，“你不动手。”

“不动手。”陈屿说，“他愿意进来，自己进的。他愿意追，自己追的。他这一手跟我这一手不是一码事。我把钱放在这，等他。”

“等多久。”

“等他自己走。”

二〇二四年八月里，陈屿推了一次。

那天是周末，公司里没人。他把时间表从保险柜取出来，摊在桌上，翻到二〇二五年那一栏。他往前推了一寸。

后脑没疼，脑子里浮起一层灰蒙蒙的东西。他试着把它抓住，抓到一半散了。抓第二遍，还是散。到第三遍，只抓住一个模糊的印象：二〇二五年有件事很重要，但不知道是什么。哪一件事，哪一个方向，哪一年，都分不清。

他把这一格空着一会儿，又往前推了一寸。推得更远，模糊的更模糊。

他把笔搁下，合上本子。他在交易笔记上写了一行字。

“二〇二五年以后，靠体系，不靠记性。”

写完把本子合上，锁回保险柜底层。

那段时间，公司做了第二次专访。上回摘面具那篇之后，陈屿很少露面。这回是财经媒体做的年度人物专访，约了三个月，他答应了。

专访在会议室做。记者问他怎么看今年这波AI行情。陈屿说，行情是真的，故事也是真的，假的是那些把故事写成订单的人。记者问他怎么区分。他说，看合同，看资金，看甲方乙方是不是同一拨人。

稿子出来，市面上有两种声音。一种说，这人讲得实在，一句废话没有。另一种说，他是包装，是洗白，是做不出业绩才转去谈纪律。

小报的那篇，标题里带了“洗白”两个字。郑远看了生气，要去找人对线。陈屿让他把那页东西整理出来。

“工人基金的账本、风险提示记录、客户的沟通留档。”陈屿说，“挑一页，整理清楚。基金每一笔钱怎么进的、怎么出的、提示给客户的风险在哪一页，全都摆出来。挂公众号。”

“这一页挂出去，客户的事不就露了。”

“客户名字打码。”陈屿说，“账目不用藏。藏了，才像洗白。”

那一页挂出去，底下跟的评论变了。有人说，做私募的能把风险提示留档留到这个份上，少见。有人说，他要是想洗，不会把自己亏过的年份也贴出来。

那阵风过去，公众号的读者反倒多了几万。郑远说这叫因祸得福。陈屿说，这叫把账摊开。

十二月里，有一天晚上他和陆知夏在公寓里坐着。

孩子睡了。客厅里一盏落地灯，光线不亮。陆知夏在沙发那头坐着改稿，改到一半放下笔，看他。

“你最近看屏幕少了。”她说。

“公司的事顺。”陈屿说，“该收的收，该放的放。今年没什么要打的大仗。”

“你以前也没这么松过。”

“以前是。”陈屿说，“现在想歇一歇。”

“想停手。”陆知夏说。

陈屿没接。他把手里那杯水放下。灯光落在地板上，一片黄。

“停不了。”他过了一会儿说，“公司那么多人，客户那么多，链条断了以后接不回来。周航那边说得对。我做不动的那一天再说。”

“你以前总说停。”陆知夏说，“结婚那会儿你也说过。”

“说过。”陈屿说，“想停跟真停不一样。”

陆知夏把笔搁下，往沙发背上靠了靠。

“你不用停。”她说，“你只要别再一个人扛。”

陈屿没接话。他把手边那本交易笔记拿过来，翻开，在当天那一页上写了一行字。

“不用停。别再一个人扛。”

写完把本子合上，搁在茶几上。两个人坐着，孩子屋里安安静静。

那天后半夜，陈屿在书房里又推了一次。

这一回他试着往后推二〇二六年。推不动。脑子里一片白，只浮起几个不连着的碎片，有一个像是屏幕亮着，有一个像是账本翻开，有一个像是一句话，但抓不住是哪一句。再推，什么都没有了。连“哪一年”都分不清。

他把本子合上，装回保险柜最底下那一格。锁扣扣上。

早上他到公司，周航在机房里。屏幕上第四版模型的三条因子线在跑。陈屿在白板前站了一会儿，把白板上那三条线看了一眼。

“周航。”他说。

“嗯。”

“明年开始。”陈屿说，“模型七成，我三成。”

周航抬起头。

“为什么。”

“我在退。”陈屿说，“退得慢一点，你接得稳一点。”

周航看了他几秒，把眼镜往上推了推，没再问。他把椅子转回屏幕，手搭上键盘。机柜的风扇声一直在响。