美国: AI 芯片不许卖中国! 寒武纪: 感谢美国老铁送客户, 仨月赚 14 亿!

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按公告数字算，这一季的净利率接近四成。前三季度合计，营收95.26亿元，归母净利润37.15亿元。

创始人陈天石、陈云霁兄弟，都出自中科院计算所。公司亏了很多年，到2024年底，账面累计亏损约47亿元。

2025年它第一次全年盈利，赚了20.59亿元。又拿资本公积补了27.78亿元亏损，这是账上科目对冲，不是多赚了钱。

公告说，增长主要来自持续拓展市场、助力人工智能应用落地，没提美国管制。年报写明，公司及部分子公司在美国出口管制的「实体清单」上，供应链有一定风险。

翻到现金流量表，画风变了。经营现金流，就是做生意实际收进和付出的现金差额。前三季度它只有2.28亿元，三季度单季还净流出约8368万元。

赚了37亿，现金怎么没跟上？

打个比方。一家酒楼接下一大批年夜饭预订，老板最先干的事，不是数钱，是进货。

海鲜、肉、酒水，有的先付钱，有的赊着。货进了冷库，才能一桌桌做出来端上去。

席面端上桌，客人签了单，账本上才记一笔收入和利润。可老板进货的钱，有不少早就压进了冷库。

芯片设计公司做生意，也是这个顺序。寒武纪自己不造芯片，要先向代工、封测、存储这些上游下单，安排生产，再向客户交付。

利润表和现金流量表，就像酒楼的两本账。一本记卖出去多少桌席，一本记抽屉里实际进出多少钱。

平常年景，两本账大体对得上。生意一旺，备货先占用资金；收入要等交付、满足确认条件，才能入账。

所以利润和现金流对不上，本身不稀奇。稀奇的是差距的尺寸：利润37亿，现金流2亿出头，差了一个量级。

先看客户欠款。仅看应收账款这一项，9月底是9.38亿元，年初是6.71亿元，多了约2.67亿元。

这个增量，明显小于下面两项。9月底，寒武纪的存货是116.65亿元，年初是49.44亿元，涨了一倍多。

光三季度这一个季度，存货就从6月底的82.48亿元加到116.65亿元，多了34.17亿元。这个数，大约是当季净利润的2.4倍。

另一笔是预付款，就是先付给上游、货还没到手的钱。它从年初的7.45亿元涨到30.44亿元，变成了年初的四倍多。

两项加起来147.09亿元，比年初多出90.21亿元。这个增量，差不多是前三季度净利润的2.4倍。

反过来，客户预付给寒武纪的钱，也就是合同负债，9月底是1.41亿元。酒楼付给鱼贩三十亿预付款，客人交到柜台的订金才一亿出头。

放回酒楼里看：账本上的利润涨得飞快，抽屉里的现金没跟上。同一段时间，冷库越塞越满，付给鱼贩的订金也越押越多。

账面赚了37亿，经营现金净流入却只有2亿多；同期备货和预付款大幅增加，占用了大量资金。

问题跟着就来了：备货和预付款比年初多出90亿，这么大一笔进货，是怎么周转开的？

答案之一在负债那一栏。应付票据从年初的3.51亿元，涨到6月底的30.85亿元，9月底又到了49.66亿元。

半年报解释，上半年这笔增长，主要是采购时用银行承兑汇票付款增加了。

银行承兑汇票，说白了是一张由银行担保的欠条。酒楼跟鱼贩说，货我先拉走，过几个月你凭这张条子找银行拿钱。

鱼贩放心，因为有银行兜着；老板能晚些掏现金，可这只是把付款往后挪。欠条有到期日，到了那天，老板得把这笔钱备好。

同期，应付账款也从7.65亿元涨到18.27亿元。这是没开汇票、直接挂账欠着的货款。

供应商的账期和票据，替老板缓冲了一部分付款压力。可缓冲不是免单，该付的钱，只是换了个时间点。

再看抽屉。货币资金从年初的13.17亿元降到5.55亿元；另持有38.11亿元交易性金融资产，年初是42.61亿元。

抽屉里的现金薄了，冷库和欠条都厚了。先备货、后卖货的生意，账面常有这种时候，要紧的是冷库里的东西最后能不能卖成钱。

酒楼敢这么囤货，前提是买家靠得住。从已披露的销售收入和应收款看，寒武纪的客户集中度较高。

2025年年报显示，前五大客户占全年营收的88.66%，第一大客户一家就买了17.03亿元，约占四分之一。

前五名里，除了第三名是长期合作伙伴，其余都是当年新增的客户。

到今年半年报，应收账款和合同资产的95.08%来自前五名客户。公司在风险提示里也承认，客户集中度较高。

上游一样集中。2025年，前五大供应商占采购额的75.23%，第一大供应商一家就占了55.34%。

这就像一家酒楼，过去一年大部分席面卖给了少数几家单位，海鲜又主要从一个大鱼贩那儿进。哪一头变了卦，冷库都得跟着晃。

那进多少货，是怎么定的？半年报的原话是，根据客户订单需求以及对市场未来需求的预测情况制定采购计划。

也就是说，冷库里的货，一部分对着客户的订单需求，一部分对着公司自己对后市的判断。半年报还提到，要通过战略备货，应对上游原材料涨价。

判断有准有不准。6月底，存货占了总资产的45.32%，公司自己提示，市场环境一变，存货跌价的风险可能增加。

芯片跟海鲜一样，也有掉价风险。需求、售价和产品迭代一变，库存价值就可能缩水。

到6月底，存货账面余额90.15亿元，已经计提了7.68亿元跌价准备，也就是先把可能缩水的那部分记上账。

回头看14.04亿这个数，它是公告里实打实的利润。那是一桌桌已经端上去、记了账的席面。

可这份三季报真正要盯的，是冷库。这批存货，以及预付款对应的后续采购，能否顺利交付、销售并回款，关系到下一阶段的资金周转。

那些应付票据也一样。它们缓了一部分付款压力，可到期仍得安排资金兑付；这笔钱，利润表上的数字替不了。

利润表记下的是已经上桌的席面，寒武纪下一阶段的成色，要看冷库里的货能不能顺利上桌、再变回现金。

账本上的这个年，已经过得很热闹。冷库里的年，还没过完。