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AI资本开支裂缝:谷歌微软三星与A股光模块的48小时
AI资本开支裂缝:谷歌微软三星与A股光模块的48小时过去48小时，全球资本市场被同一根主线牵动：AI资本开支，正在从“讲故事”进入“对账”阶段。 谷歌财报显示自由现金流连续第二个季度为负，股价夜盘一度重挫约10%；微软下调2026年资本开支预期；韩国三星交出“史上最赚钱”的三季报，股价却应声下跌； A股这边，天孚通信逼近20cm跌停，中际旭创、新易盛晚间披露的三季报“高增长”也没能让市场安心。这不是几个孤立的消息，而是一张多米诺骨牌。 当地时间10月28日盘后，谷歌母公司Alphabet发布三季报：营收同比增长25%，成绩并不差。真正让市场紧张的是现金流：当季资本开支513.55亿美元，同比大增约114%，几乎相当于当季营收的四成；自由现金流转为-90.65亿美元，连续两个季度为负，缺口较二季度的约-59亿美元进一步扩大。 经营现金流转弱，还有两笔一次性因素：为自研TPU扩充的库存，以及52亿美元的欧盟罚款。但即便剔除这些，一个信号很清楚——AI基础设施的投入速度，正在超过公司“造血”的速度。 财报发布后，市场用脚投票，谷歌股价一度重挫超过10%。华尔街开始质疑：这个花钱速度，还能撑多久？ 同一天，微软在财报电话会议上给出新的资本开支口径：2026自然年资本开支预期从约1750亿美元下调至1700亿美元。 微软称是部分GPU算力合同延期，外部GPU制造商的交付推迟到2026年年中——钱不是不花了，是暂时花不出去。与此同时，其资本开支中约75%投向GPU等短寿命资产，高于此前约66%的水平，投入结构进一步向算力倾斜。 但市场在情绪上，已经先按“AI需求走弱”来定价。资本开支是AI产业链的“总需求”，它的任何波动，都会被放大成整条链条的担忧。 10月29日，三星电子发布三季报：营业利润107.44万亿韩元，同比大增783%、环比上升20%，单季首次突破100万亿韩元；销售额195.25万亿韩元，同比增长127%。 这是三星历史上最赚钱的一个季度。但股价反而跌超4%，拖累韩国综合指数收跌1.24%。原因同样是“不及预期”：净利润75.2万亿韩元，低于市场预期的83.6万亿韩元；撑起几乎所有利润的半导体部门，营业利润106.5万亿韩元，也略低于分析师预期的108.5万亿韩元。 存储芯片是AI硬件链条最敏感的一环。当“史上最好”的成绩单都喂不饱预期，说明市场对这条链的定价已经打到天上——稍有落差，就砸盘。 A股的反应更直接。10月28日，天孚通信率先披露三季报：第三季度营收19.23亿元、同比增长31.5%，归母净利润8.79亿元、同比增长55.3%，环比增长约28%，低于预期。 10月29日盘中，天孚通信一度触及20cm跌停；尚未披露业绩的中际旭创、新易盛也同步大跌：新易盛收跌11.06%，中际旭创收跌8.53%，CPO概念板块整体跌逾8%。避雷资金，在财报落地前先撤了。 10月29日晚间，中际旭创、新易盛三季报落定，与天孚通信合称的“易中天”组合财报齐了： 中际旭创：三季度营收277.69亿元、同比+171.83%，归母净利润85.87亿元、同比+173.74%；前三季度归母净利润222.38亿元、同比+211.81%。 新易盛：三季度营收109.4亿元、同比+80.3%，归母净利润38.43亿元、同比+61.15%；但环比下降约19%，存货大增141%。 虽然有各种各样的外因，但市场的注意力仍然聚焦在“环比还涨不涨、库存能不能消化”。 过去两年，AI资本开支链条的逻辑很简单：大厂投钱，算力硬件（存储、光模块、服务器）接单，业绩兑现，股价上涨。谁沾AI，谁涨。 现在链条上出现了三个此前被忽略的变量： 大厂现金流开始承压：谷歌自由现金流转负，说明“投钱”开始消耗“存量现金”； 投入节奏出现波动：微软因GPU交付延期下调指引，虽然不等于需求走弱，但给了市场一个联想空间； 中游高增长出现“环比分化”：光模块龙头业绩从齐涨变成分化，叠加库存上升，市场开始担心“繁荣见顶”。 而估值已经把预期打得很满：以CPO板块为例，板块平均市盈率仍在约百倍水平。高估值+高拥挤度的组合，对任何边际变化都极度敏感。 股价定价的从来不是“业绩好不好”，而是“业绩比预期好还是差”。当预期被推到极致，再好的财报也可能成为出货的理由。 这轮调整更像“估值和情绪的重定价”，而不是“需求证伪”——AI算力需求依然真实，但市场需要时间消化过高的预期。在预期重新站稳之前，高位拥挤的板块，波动大概率还会放大。 财报季最大的教训，往往不是“业绩差所以跌”，而是“好到极致也跌”。AI的故事没有结束，但讲故事的时间，可能要让给对账的时间。
谷歌：钱越赚越多，现金却越花越少
微软：不是不投了，是节奏变了
三星：史上最赚钱，仍被砸了4%
A股光模块：披露日变成了“避雷日”
晚间财报落定：不是不好，是“预期太高”
为什么市场开始“对账”
风险提示：本文内容为信息整理与分析，不构成任何投资建议。市场有风险，决策需独立判断。
本文数据来自公司公告、公开报道，信息截至2026年10月30日。
