夜雨聆风01 电力困局，铝产能增长的隐形天花板当全球目光聚焦于AI和新能源产业时，人们开始意识到，这些“用电新贵”正在悄然吞噬着传统工业的电力供给。电力的扩张需要大量的电解铝，未来电解铝需求十分乐观。然而，电解铝本身确实就是耗电大户。每生产1吨电解铝需要消耗约13500度电。中国作为全球最大铝生产国，设定了4500万吨的电解铝产能“天花板”。目前行业开工率已逼近极限，未来增长空间极其有限。海外情况同样不容乐观。市场一直将未来电解铝产量增长寄希望于印尼。然而，印尼虽然规划了超过600万吨电解铝产能，但薄弱的电力基础设施严重拖累实际投产进度。至于美国，零售电价持续攀升，持续压缩了铝厂的盈利空间。美国，已经没剩多少电解铝产能了。更为严峻的是，现有产能也面临威胁。南非矿业巨头South32位于莫桑比克的Mozal铝厂电力合同即将到期，续签前景不明；澳大利亚Tomago铝厂同样表示，若电力合同无法续约，可能被迫停产。
B02 不对称战争，AI与铝业的电力博弈这场电力争夺战呈现出明显的不对称性。科技巨头愿意为电力支付每兆瓦时100美元以上的天价，而铝冶炼厂要实现经济效益，电价需维持在每兆瓦时30美元左右。面对如此悬殊的竞价能力，结果不言而喻。美国铝业公司透露，他们目前必须与亚马逊、微软等科技公司争夺电力合同。这种竞争不仅推高了电价，更可能导致现有铝产能的退出。业内分析指出，欧美AI投资竞赛可能对当地超过400万吨的存量铝供应构成挤出威胁。近期的一系列事件更加印证了这一趋势。世纪铝业因电气故障暂停了冰岛铝厂部分产能；South32为莫桑比克铝厂计提大额减值，原因正是电价飙升导致续约谈判陷入僵局。这些看似孤立的事件，实则是全球铝业电力困境的缩影。
B03 需求爆发，新能源与AI共推铝消费增长颇具讽刺意味的是，正当AI与铝业争夺电力之时，AI本身以及新能源产业却也在推动铝的需求增长。这种“自反性”需求正在创造铝市的历史性机遇。在电动汽车领域，铝的轻质特性使其成为不可或缺的材料。纯电动汽车受轻量化趋势影响，用铝量比传统燃油车高约30%，单车用铝量普遍超过200千克。随着全球新能源汽车渗透率的快速提升，这一需求将持续增长。光伏产业同样是铝消费的重要领域。每GW光伏装机约消耗1.2万吨铝，随着全球能源转型加速，光伏装机的快速增长将为铝需求提供强劲支撑。更值得关注的是，AI数据中心本身也是铝的重要消费者。其散热器、冷却系统及主体结构均采用铝材制造。预计2025年AI数据中心的铝需求约为33万吨，2030年将增至69.5万吨，年复合增长率达16%。储能领域的需求增长更为迅猛。2025年储能领域铝需求增幅超30%，成为需求增长的新引擎。
B04 供需失衡，铝市场走向紧平衡市场基本面正在发生根本性变化。当前，铜铝价格比已接近4倍，远高于过去十年3.5倍的平均值。这一比例已达到触发铝材替代铜需求的关键阈值，进一步扩大铝的应用空间。供需平衡表显示，2026年全球电解铝市场将处于紧平衡状态。随着中国产能天花板效应深化及海外产能释放不及预期，2027年铝市场可能出现实质性供应缺口。区域供需失衡同样值得关注。海外铝短缺状况更为显著，从当前伦铝价格推算，沪铝价格可能存在进一步上涨空间。这种区域性的供需错配将为跨市套利带来机会。库存数据提供了另一个佐证。当前全球铝库存处于低位，国内社会流通库存天数不到一周。低库存背景下，任何供给扰动或需求超预期增长都可能引发价格剧烈波动。
B05 中国优势，绿色水电铝的崛起在这场全球性电力困局中，中国电解铝企业凭借绿色水电优势，正形成独特竞争力。这一优势在碳关税背景下显得尤为突出。云铝股份等企业依托云南水电资源，生产用电中绿电比例超过80%，电价具备显著优势。这一成本优势在全球范围内具有强劲竞争力，使中国铝企在环保趋严的背景下占据先机。中国电解铝行业的技术进步同样令人瞩目。目前，中国电解铝综合交流电耗降至13300kWh/t左右，比世界平均水平低800kWh，处于全球领先水平。这种技术优势转化为成本优势，进一步增强中国铝企的竞争力。欧盟碳边境调节机制（CBAM）将于2026年全面实施，而水电铝的碳排放仅为火电铝的约七分之一。这使得中国低碳水电铝在国际市场上具备“绿色溢价”优势，出口前景看好。近期数据印证了这一趋势。中国出口未锻轧铝及铝材连续数月稳定在高位。这表明在海外产能受电力问题制约的背景下，中国铝产品正成为国际客户的首选。
B06 未来已来，铝价高位运行成新常态综合考虑供需基本面，铝价高位运行已具备坚实支撑。多家国际机构对铝价前景持乐观态度，预计2026-2027年铝价将保持强势。供给弹性不足与需求刚性增长共同作用，正推动铝市场进入新一轮超级周期。未来三年，全球电解铝供需将处于脆弱的平衡状态，任何意外扰动都可能引发价格大幅波动。这一趋势得到多家权威机构的认可。澳新银行、美银、瑞银等机构相继上调铝价预测，反映出市场对铝市前景的共识正在形成。机构一致认为，铝价上涨并非短期脉冲式行情，而是具备中长期支撑的趋势性机会。全球铝业竞争正从产能比拼转向电力获取能力的较量。随着AI与新能源的快速发展，电力将成为越来越珍贵的资源。铝业作为电力成本占比高达35%的行业，其未来格局已然明朗：拥有稳定、廉价、绿色电力的企业将在新时代胜出。未来两年，全球铝市场将迎来供需关系的根本性转变。电力，这一现代工业的血液，已成为铝业发展的最关键制约因素。在新能源与AI双轮驱动的需求爆发下，铝价的上涨或许才刚刚开始。
