夜雨聆风
群核科技:国内空间设计软件行业龙头的上市研报
作为国内空间设计软件行业龙头，群核科技凭借23.2%的市场份额稳居行业第一，是“杭州六小龙”中首家登陆资本市场的企业，更斩获“全球空间智能第一股”称号，在空间智能赛道具备先发优势与深厚技术、数据壁垒，行业领军地位稳固。
研报正文
一、公司概况
1.1 发展历程
群核科技成立于2011年，总部坐落于杭州，由黄晓煌、陈航、朱皓三位浙江大学校友联合创立，核心创始团队具备顶尖的技术背景与产业经验：
董事长黄晓煌曾任职于英伟达、微软亚洲研究院，深度参与CUDA相关技术开发。
CEO陈航曾就职于美国国家超级计算应用中心、亚马逊，
CTO朱皓拥有AMD、VMware任职经历。
三人深耕GPU、云计算、计算机图形学领域多年，为公司技术发展奠定了坚实根基。
公司自成立之初，便锁定“空间设计”与“空间智能”核心赛道，以家居设计SaaS工具“酷家乐”为切口，切入万亿级家居家装市场，逐步构建起自身的技术壁垒与市场优势。
回望公司发展历程，关键节点清晰勾勒出其从工具型企业向平台型、生态型科技公司蜕变的轨迹：
2011年公司正式成立，率先围绕云端GPU集群展开前瞻性技术探索，抢占行业技术先机。
2013—2021年，公司迎来资本密集加注期，先后完成11轮融资，吸引IDG资本、纪源资本、顺为资本、高瓴创投、经纬创投等一线投资机构入局，累计融资金额约2.95亿美元，投后估值一度攀升至22亿美元，成长为行业头部独角兽。
2021年，公司启动赴美纳斯达克上市计划，彼时估值超20亿美元，被市场誉为“3D云设计第一股”，后受中概股监管环境变化影响，主动终止上市进程。
2021—2022年，国内房地产行业进入调整周期，公司果断启动第二曲线布局，跳出单一家居设计工具范畴，向3D内容创作、智能设备训练、工业数字孪生等多元空间智能场景延伸，完成业务战略升级。
2025年2月，公司正式向港交所递交上市申请，重启资本化征程。
2025年8月，更新招股书并实现上半年扭亏为盈，释放积极经营信号。
2025年12月，举办酷+大会，重磅发布Aholo空间智能开放平台，明确向“空间智能基础设施提供商”全面转型。
2026年3月，顺利通过港交所上市聆讯。
2026年4月9日，正式启动全球招股，进入上市最后冲刺阶段。
1.2 股权与治理
股权结构方面，IPO前三位创始人形成稳固的控股格局，黄晓煌、陈航、朱皓分别持股，合计持股比例约30.72%，牢牢把握公司发展决策权，保障战略落地的连贯性与稳定性。
公司治理结构秉持扁平化理念，管理决策高效灵活，核心管理层均为技术与产业复合型人才，能够精准把握行业趋势与技术方向。
截至招股书披露日，公司在职员工规模超1500人，其中研发人员占比位居首位，持续加码技术创新与产品迭代。
合规层面，公司已顺利获得中国证监会境外发行上市备案，完全符合港股上市相关监管要求，为本次IPO扫清合规障碍。
1.3 上市进程与融资情况
本次群核科技港股IPO招股期为2026年4月9日至4月14日，预计4月17日正式挂牌交易。t
全球发售结构上，本次共计发行约1.61亿股股份，其中香港公开发售1606.2万股，占全球发售总量的10%；国际发售1.45亿股，占比90%，同时授予联席保荐人15%超额配股权，保障上市后股份流通与市场稳定。
本次募集资金净额将实行精细化分配，30%用于国际市场扩张，深耕日韩、东南亚等重点区域；20%用于现有产品功能迭代与新产品研发；20%投入国内销售渠道拓展与市场品牌推广；20%用于核心技术研发与基础设施建设；剩余10%用作日常营运资金，全方位支撑公司业务扩张与战略落地。
回顾公司资本历程，自2021年E+轮融资后，公司未再进行新增股权融资，本次港股IPO成为其打通资本市场融资通道、补充长期发展资金的关键节点，也为公司全球化布局、空间智能技术研发提供充足的资本保障。
二、行业地位与市场格局
2.1 市场地位
根据国际权威咨询机构弗若斯特沙利文的行业报告，按2024年营业收入计算，群核科技以23.2%的市场份额，稳居中国空间设计软件市场首位，成为行业绝对领军者。
旗下核心产品酷家乐平台，经过多年深耕，已成长为全球最大的空间设计平台，积累了海量用户与行业资源，形成了强大的品牌影响力与用户粘性。
在区域科技产业版图中，群核科技凭借硬核的技术实力与创新能力，与游戏科学、深度求索、宇树科技、云深处科技、强脑科技并称为“杭州六小龙”，代表着杭州硬科技、人工智能领域的顶尖力量，而本次成功上市，也让其成为“杭州六小龙”中首家实现资本化的企业，为区域科技企业登陆资本市场树立了标杆。
2.2 行业赛道分析
从细分赛道来看，群核科技最初聚焦的空间设计软件市场，整体规模相对有限，2024年中国空间设计软件市场规模仅占中国整体软件市场的4.4%，行业增长天花板明显。
但公司凭借前瞻性的战略眼光，提前布局业务转型，逐步从传统空间设计软件提供商，升级为覆盖多场景的空间智能服务提供商，业务版图延伸至具身人工智能训练、工业数字孪生、电商产品展示、影视虚拟内容创作等新兴领域，将目标市场从百亿级空间设计市场，拓展至千亿级空间智能赛道，彻底打开了长期成长空间。
从行业发展趋势来看，随着AI技术从二维数字世界向三维物理世界加速演进，空间智能、世界模型成为AI产业的下一个核心风口，物理世界与数字世界的深度融合成为必然趋势，群核科技的战略转型，恰好卡位这一行业核心赛道，具备显著的先发优势。
2.3 竞争格局
在国内空间设计软件领域，群核科技处于绝对领先地位，超五分之一的市场份额让其甩开一众竞争对手，形成双寡头竞争格局，与行业第二名拉开明显差距，在技术、用户、数据等方面构建起深厚壁垒。
而在更广阔的AI云服务与空间智能赛道，公司面临的竞争环境更为复杂，阿里云、华为云、腾讯云等大型云厂商，凭借算力、资金、渠道等优势，存在跨界布局的潜在竞争压力。
但群核科技的核心差异化竞争力十分突出，公司深耕行业十余年，沉淀了海量物理正确的三维空间数据，同时掌握自主研发的GPU渲染技术、云原生架构技术，形成了难以复制的技术与数据双重壁垒。
相较于通用云厂商，公司更懂空间智能场景的实际需求，能够提供更精准、更专业的解决方案，在垂直领域具备不可替代的价值，这也是其能够在激烈竞争中持续突围的核心所在。
三、财务状况分析
3.1 收入增长
2023年至2025年，群核科技营收实现持续稳健增长，业绩表现稳步提升：2023年营业收入6.64亿元，2024年增长至7.55亿元，同比增速13.8%；2025年进一步攀升至8.20亿元，同比增长8.6%，虽增速有所放缓，但在行业整体承压的背景下，仍保持正增长态势，展现出较强的经营韧性。
盈利质量方面，公司毛利率实现连续三年攀升，从2023年的76.8%提升至2024年的80.9%，2025年再增至82.2%，处于SaaS行业顶尖水平，核心得益于公司规模效应显现、云服务采购成本优化、技术升级带来的运营效率提升，以及精细化成本管控策略的落地。
亏损层面，公司按国际财务报告准则（IFRS）口径的年内净亏损持续收窄，2023年净亏损6.46亿元，2024年收窄至5.13亿元，2025年进一步降至4.28亿元，三年累计亏损15.87亿元，亏损幅度逐步收窄，经营状况持续改善。
3.2 盈利能力转折
2025年是群核科技发展历程中的关键盈利拐点之年，全年经调整净利润达5710万元，首次实现盈利，成功跨过盈亏平衡点，标志着公司核心业务进入可持续盈利的新阶段。
早在2025年上半年，公司经调整净利润就已达到1783万元，提前实现扭亏为盈，为全年业绩转正奠定基础。
需要说明的是，IFRS口径下2025年公司仍录得净亏损4.28亿元，主要是由于股权激励、可转换可赎回优先股公允价值变动等非现金、非经营性项目影响，剔除相关因素后，公司核心经营业务的盈利能力已得到实质性改善。
同时公司也在招股书中提示，为进一步推进产品升级、拓展新垂直行业与全球市场，未来仍将持续加大资源投入，预计2026年可能继续录得IFRS口径净亏损，但经调整净利润有望持续优化，盈利质量将逐步提升。
3.3 收入结构
目前公司收入结构以软件订阅服务为核心支柱，2025年约96.9%的收入来自空间设计软件订阅费，其中绝大部分由核心产品酷家乐贡献，订阅制模式带来了稳定、可持续的现金流，保障了公司日常经营与研发投入。
客户结构方面，企业客户是核心收入来源，2023年至2025年，企业客户数量从41070家增长至47416家，客户规模持续扩大，对应贡献的订阅收入占比分别为87.0%、85.3%及84.2%，虽占比略有下滑，但依旧占据主导地位，且大客户付费能力与续约率保持高位。
海外业务成为公司新的增长亮点，2025年海外业务收入同比增长28%，占总营收比例提升至约10%，随着公司全球化战略持续推进，海外市场有望成为拉动营收增长的第二曲线，进一步优化收入区域结构。
3.4 现金流与负债
现金流方面，公司主营业务尚未形成稳定的现金造血能力，2023年至2025年经营活动产生的现金流量净额连续为负，分别为-0.63亿元、-1.08亿元和-0.19亿元，主要是由于公司前期持续加大研发、市场投入，以及业务扩张带来的运营支出增加。
资产负债结构上，截至2025年末，公司总资产5.51亿元，总负债47.35亿元，账面杠杆水平相对较高，但深入拆解负债结构可见，大部分负债并非传统有息负债，而是与历史融资条款中优先股赎回权等相关的特殊负债。
待公司上市成功后，上述融资相关特殊权利将即刻失效，相关负债将转为权益，公司债务结构将得到大幅优化，资产负债率将回归合理水平，财务风险将显著降低。后续随着业务盈利持续释放、经营现金流逐步改善，公司财务状况将进一步向好。
四、产品矩阵
4.1 酷家乐（核心产品）
酷家乐是群核科技的核心基石产品，定位为云原生空间设计平台，依托自主研发的云端GPU渲染技术，具备快速拖放式3D设计、即时高清渲染、BIM数字化施工等核心功能，能够高效满足家居、家装、建筑等领域的设计需求，彻底颠覆了传统设计软件操作复杂、本地算力要求高的痛点。
截至2025年6月30日，酷家乐平台已积累超4.41亿个3D模型、超5亿个结构化3D空间场景，成为全球规模最大的空间设计素材与场景数据库，服务超43.3万名个人客户和4.7万名企业客户，采用SaaS订阅模式运营，客户覆盖家居品牌厂商、装修公司、独立设计师等全产业链群体。
4.2 Coohom（海外版）
Coohom作为酷家乐的海外专属版本，是公司推进全球化战略的核心载体，目前已在全球200多个国家和地区落地应用，凭借轻量化、高效率、AI赋能的核心优势，快速打开海外市场，获得全球中小设计师、跨境电商企业的认可。
公司将海外市场拓展重心放在日本、韩国及东南亚等家装、电商产业发达的区域，依托本地化运营与产品优化，持续提升海外市场渗透率，随着海外业务投入加大，Coohom有望成为公司业绩增长的重要引擎。
4.3 SpatialVerse（空间智能平台）
SpatialVerse是公司布局空间智能领域的核心产品，面向室内环境AI开发的新一代空间智能解决方案，能够构建高度逼真、物理规则正确的合成虚拟数据集，为AI模型训练提供极致仿真的虚拟环境。
该平台可有效赋能智能机器人、AR/VR系统、具身人工智能等领域，帮助相关企业降低AI训练成本、提升模型认知与交互能力。
2025年该平台已收获16名行业客户，实现业务收入520万元，先后与智元机器人、银河通用、穹彻智能等头部具身智能企业达成深度合作，商业化落地进程持续加快。
4.4 新产品系列（2025—2026年）
2025年以来，公司持续加码新产品研发，推出一系列空间智能创新产品，完善全场景产品矩阵：
Aholo空间智能开放平台，整合空间重建、生成、编辑与理解等核心底层能力，以基础设施形式向行业开放，助力AI技术与物理世界深度融合；
空间语言模型SpatialLM与空间生成模型SpatialGen，突破传统大模型局限，可通过视频直接生成物理正确的3D场景布局，其中SpatialLM开源后，迅速跻身HuggingFace趋势榜前三，行业认可度极高；
SpatialTwin工业AI孪生平台，聚焦具身智能时代工业场景，支持动态工业环境实时模拟与智能体规模化运行，赋能制造业数字化转型；
LuxReal 3D AI内容创作工具，面向电商、影视、广告等行业从业者，实现高效、高质量视频内容生成；
酷家乐电商棚拍产品，以虚拟摄影棚替代传统实地棚拍，帮助跨境电商企业大幅降本增效，2025年营收同比暴涨123%，成为电商服务领域的爆款产品。
五、技术研发
5.1 技术能力
群核科技构建起三大核心技术壁垒，分别是GPU基础设施、人工智能应用开发、合成数据生成能力，形成了完整的技术体系。
截至2024年12月31日，公司搭建的GPU集群，由超5400台配备定制硬件的高性能服务器组成，算力规模行业领先，2024年日均可处理710万项计算任务，支撑全球用户的实时设计、渲染需求。
公司专注于基于GPU的物理世界模拟与计算，在空间智能领域形成先发技术优势，渲染效率实现跨越式提升：2022年处理一张典型2K图像需53秒，2024年已缩短至1.2秒，远超行业平均水平，极致的技术性能为产品竞争力提供了坚实支撑。
5.2 研发投入
2023年至2025年，公司累计研发投入超10亿元，持续深耕空间智能核心技术，巩固技术领先优势。
近年来，公司通过引入AI技术辅助研发，大幅提升开发效率与生产力，研发团队技术迭代速度显著加快。
值得关注的是，在AI技术赋能下，公司研发开支实现优化管控，从2022年的4.38亿元逐年下降至2024年的3.37亿元，实现了“研发效率提升、研发成本优化”的双重目标，同时并未放缓技术创新与产品迭代节奏，彰显了公司成熟的研发管理能力。
5.3 空间智能业务飞轮
基于多年技术与产品积累，公司成功构建“空间编辑工具—空间数据—空间大模型”的闭环业务飞轮，推动自身从云原生空间设计软件提供商，向空间智能基础设施服务商彻底转型。
其核心逻辑在于：酷家乐、Coohom等空间编辑工具，吸引海量用户使用，持续沉淀物理正确的三维空间数据；海量高质量数据为空间大模型训练提供核心原料，驱动模型性能持续优化；升级后的空间大模型反哺工具产品，提升产品功能与用户体验，进一步吸引用户、沉淀数据，形成正向循环、持续迭代的增长模式，不断强化公司核心竞争力。
5.4 技术生态与合作
公司秉持开放共赢的理念，积极推进空间智能技术生态建设，2025年正式宣布系统性开放底层空间智能核心能力，立志成为AI时代空间智能领域的“卖水人”，赋能全行业发展。
目前，公司已与智元机器人、银河通用、PICO、禾赛科技、杭叉集团、华策影视、遨森电商等各行业龙头企业建立深度战略合作，推动空间智能技术在室内设计、电商、具身智能、影视、XR、工业物流等多元场景落地，构建起完善的产业生态体系，进一步拓宽业务边界。
六、生产基地与基础设施
作为典型的软件与SaaS服务企业，群核科技不存在传统实体生产制造基地，其核心“生产设施”是自主搭建的云端GPU基础设施与强大的数据处理、存储能力。
公司依托超5400台高性能GPU服务器组成的云端集群，实现全球用户的实时设计、渲染、数据计算需求，通过云原生架构，打破地域与设备限制，用户无需依赖高端本地硬件，随时随地即可使用公司产品与服务。
公司总部位于杭州拱墅区余杭塘路莱茵矩阵国际，承担核心研发、全球运营、战略管理等职能，依托杭州优质的科技人才资源与产业环境，持续推进技术研发与业务扩张，实现轻资产、高效率的运营模式。
七、未来规划与发展战略
7.1 空间智能战略升级
2025年底，群核科技正式官宣战略升级，全面向“空间智能基础设施提供商”转型，聚焦AI时代物理世界与数字世界融合的核心需求，致力于成为空间智能领域的“卖水人”。
公司CEO陈航明确表示，AI加速迈向三维物理世界，行业最需要的是底层技术支撑，群核科技不仅要实现视觉层面的真实感设计，更要提供物理正确、具备实用价值的三维空间数据与基础设施能力，解决行业核心痛点。
这一战略定位，精准卡位AI产业下一轮增长风口，为公司长期发展打开了全新想象空间。
7.2 全球化扩张
全球化布局是公司未来核心发展战略之一，也是本次IPO募资的重点投向。目前公司海外版产品Coohom已覆盖全球200多个国家和地区，海外收入占比仅10%，市场增长潜力巨大。
公司CFO沈倍在上市发布会上明确，未来将重点深耕日本、韩国及东南亚市场，通过本地化产品优化、渠道建设、品牌推广，快速提升海外市场份额，推动海外业务收入持续高增长，逐步实现从国内头部企业向全球空间智能龙头企业的跨越。
7.3 产品与技术创新
产品与技术创新是公司发展的核心驱动力，未来公司将持续聚焦四大创新方向：
一是持续升级Aholo空间智能开放平台，全面对外开放空间重建、生成、编辑、理解等核心能力，打造行业通用基础设施；
二是深化SpatialLM、SpatialGen空间大模型的研发与场景应用，突破3D空间AI技术瓶颈；
三是加速SpatialTwin工业AI孪生平台在制造业、机器人领域的商业化落地；
四是优化酷家乐AI智能设计平台，推出更多轻量化、高效能功能，进一步渗透中小企业与个人设计师市场，其中5分钟生成全屋空间设计方案的功能，已成为抢占市场的核心利器。
7.4 客户生态与场景拓展
公司将持续突破原有家居设计场景，推动空间智能技术向多元场景延伸：
巩固室内设计核心基本盘，持续提升市场占有率；
发力电商产品展示场景，推动电商棚拍业务持续高速增长；
深化具身智能训练领域合作，为机器人企业提供虚拟训练底座；
联合华策影视打造影视虚拟片场，赋能影视内容创作；
与杭叉集团合作落地智能物流解决方案，拓展工业数字孪生场景，构建全场景、多元化的客户生态体系。
7.5 IPO募资用途
根据招股书披露，本次IPO募集资金净额将实行精准分配：
30%用于国际市场扩张，包括海外团队建设、渠道拓展、本地化运营；
20%用于现有产品功能升级与新产品研发，持续完善产品矩阵；
20%用于国内市场销售渠道拓展与品牌推广，提升市场渗透率；
20%投入核心技术研发与GPU基础设施升级，巩固技术壁垒；
剩余10%用作营运资金，保障公司日常经营与业务周转，全方位支撑公司战略落地。
八、核心竞争力分析
8.1 先发优势与数据壁垒
群核科技深耕空间设计与空间智能领域超14年，凭借先发优势，沉淀了行业独一无二的数据资产：超4.41亿个结构化3D模型、超5亿个物理正确的3D空间场景，形成了难以复制、难以逾越的数据壁垒。
在AI时代，高质量的三维空间数据是训练空间大模型、赋能物理AI的核心资源，且数据积累需要长期的用户沉淀与场景打磨，竞争对手短期内无法追赶，这成为公司最核心的竞争优势。
8.2 技术护城河
公司自主研发的GPU渲染技术、空间智能算法、云原生架构，构建起坚固的技术护城河。超5400台高性能GPU服务器组成的算力集群，行业顶尖的图像渲染效率，以及持续迭代的空间AI大模型技术，让公司在垂直领域具备领先的技术实力。
相较于竞争对手，公司实现了“算力+算法+数据”的三位一体技术布局，技术落地性、场景适配性更强，能够持续推出满足市场需求的产品与解决方案。
8.3 客户基础与粘性
截至2025年末，公司已积累超4.7万家企业客户、超43万名个人客户，客户覆盖家居、家装、建筑、电商、机器人等多个行业，客户基础扎实且多元化。
客户留存数据显示，企业客户、大客户及个人客户的净收入留存率分别为101.6%、110.0%以及92.3%，尤其是大客户留存率远超100%，体现出极强的客户粘性与续费率，客户对公司产品形成高度依赖，为营收稳定增长提供了坚实保障。
8.4 战略定位优势
公司从单一空间设计工具，向空间智能基础设施提供商的战略升级，精准踩中AI产业发展趋势，卡位物理世界与数字世界融合的核心赛道。
相较于传统家居设计软件企业，公司拥有更广阔的市场空间与成长潜力；相较于通用AI企业，公司拥有垂直场景数据与技术优势，落地能力更强，这种差异化战略定位，让公司在资本市场具备更高的估值溢价与成长预期。
九、上市前景综合研判
9.1 利好因素
群核科技本次港股IPO具备多重核心利好，支撑其上市前景：
其一，2025年公司经调整净利润成功转正，实现盈利拐点，经营质量大幅提升，有效增强资本市场信心；
其二，基石投资者阵容豪华，汇聚知名保险、基金机构与产业龙头，大额基石认购彰显长线资本对公司价值的认可；
其三，“杭州六小龙第一股”“全球空间智能第一股”的双重标签，赋予公司极强的市场辨识度与品牌效应，获得资本市场高度关注；
其四，公司卡位空间智能黄金赛道，契合AI产业发展趋势，具备充足的长期成长想象空间；
其五，海外业务增速亮眼，收入占比仅10%，全球化扩张潜力巨大，有望成为新的增长引擎。
9.2 挑战因素
同时公司也面临诸多不容忽视的挑战：收入结构单一、核心业务依赖单一产品，抗风险能力较弱；营收增速放缓、客户留存率下滑，内生增长动力需进一步强化；经营现金流尚未转正、财务杠杆偏高，财务结构有待持续优化；2025年盈利依赖成本管控，盈利可持续性待验证；行业竞争加剧、下游行业周期波动，均对公司后续发展形成考验。
9.3 估值与定价
按本次IPO发售价上限7.62港元计算，公司估值约129.55亿港元，相较于2021年赴美上市时超20亿美元的估值，本次估值有所下调，但结合公司当前已实现盈利、完成战略转型、行业地位稳固等核心因素，叠加空间智能赛道的高成长性，当前估值具备一定合理性。
同时，公司作为稀缺的空间智能标的，在港股市场具备独特的估值优势，上市后若业绩持续释放，估值有望进一步修复。
9.4 综合判断
整体而言，群核科技是中国空间设计软件行业的绝对领军企业，正处于从产品型公司向平台型、生态型科技公司转型的关键阶段。公司的核心价值，在于深耕十余年积累的海量物理正确三维空间数据资产，以及围绕空间智能构建的技术、场景双重壁垒。
若能顺利推进战略转型，成功打通空间智能商业化路径，实现收入结构多元化、经营现金流转正、客户留存率回升，公司的成长天花板将彻底打开。
短期来看，公司需重点解决业务结构优化、客户留存提升、现金流改善等现实问题，保障经营稳定；长期来看，在全球AI向物理世界深度演进的产业浪潮中，群核科技占据了极具战略价值的生态位，有望成为物理AI时代的核心基础设
施提供商。
本次IPO不仅是公司发展历程的重要里程碑，更是中国空间智能赛道价值重估的重要契机，若上市后战略落地顺利、业务持续突破，公司有望长期巩固行业领先地位，释放更大的成长价值。
（注：本文数据及公司信息均来自公开资料，不构成投资建议）
关注我们，了解更多优质上市企业
微信公众号 : 上市企业研报
科技|生活|娱乐