AI推理芯片新贵:云天励飞如何在中国AI浪潮中实现“推理超车”?

随着人工智能从技术尝鲜走向规模化应用落地，AI推理芯片正成为决定大模型普及成本的关键环节。在这个万亿级市场中，一家中国公司正以独特的“训练追赶、推理超车”战略，试图在AI推理芯片领域实现弯道超车——这就是云天励飞（688343.SH）。

一、公司概况与行业地位

云天励飞成立于2014年，是中国领先的AI推理芯片研发设计及商业化企业。公司致力于打造“中国版TPU”，专注于AI推理芯片的研发与应用。根据灼识咨询报告，按2024年中国市场相关收入统计，云天励飞是中国排名前三的行业领先全场景AI推理芯片产品及服务提供商；在NPU驱动的AI推理芯片产品及服务提供商中，公司排名中国第二。

公司采用“端边云”架构，提供高效及自适应的AI服务，并通过独特的“算力积木”架构的DeepEdge10系列芯片，灵活应对不同场景对算力的需求。2026年3月，云天励飞“深界”DeepEdge10系列芯片荣获“最受欢迎AI芯片”奖项。

二、经营情况分析

财务表现持续改善

根据公司2025年度业绩快报，云天励飞2025年实现营业总收入13.08亿元，较上年同期增长42.57%。归属于母公司所有者的净利润为-4.02亿元，较上年同期亏损收窄30.50%。

更值得关注的是，2025年上半年公司实现营业收入6.46亿元，同比增长123.1%，毛利率提升至28.5%，同比上升12.8个百分点。经营性现金流实现3953万元，首次由负转正，展现出稀缺的造血能力与稳健的商业化路径。

业务结构均衡发展

从收入结构来看，云天励飞已形成消费级、企业级、行业级三大场景多点驱动的均衡格局：

– 消费级场景业务：2025年上半年收入2.98亿元，占比46.38%，主要包括AI交互类产品（如AI拍学机、AI毛绒玩具）和智能穿戴设备

– 企业级场景业务：2025年上半年收入2.69亿元，占比41.83%，涵盖芯片和模组、算力服务、IP授权等

– 行业级场景业务：2025年上半年收入7570.41万元，占比11.79%

订单储备充足

云天励飞累计获得超20亿元订单，商业化能力持续验证。其中几个标志性订单包括：

1. 16亿元算力服务订单：2024年6月与德元方惠签署协议，提供总算力规模约4000 PFLOPS的AI训练及推理异构算力服务，预计未来3年贡献约16亿元营收

2. 4.2亿元湛江AI推理千卡集群项目：2026年3月中标，建设国产AI推理千卡集群，搭载DeepSeek等国产大模型

3. 1.22亿元龙岗机器人指挥平台项目：2025年12月中标，为龙岗区打造AI与机器人示范场景

三、技术优势与核心竞争力

GPNPU技术路线

云天励飞确立了GPNPU技术路线，提出了“GPNPU=GPGPU+NPU+3D堆叠存储”的核心公式，旨在兼顾通用计算的“通用性”与NPU的“高效性”。公司自2014年成立以来，始终专注于AI推理芯片的研发与应用，通过整合高效NPU指令集、Chiplet技术、近存储计算、混合量化等创新技术，已成功推出了从NNP100到NNP500的五代NPU以及多款AI芯片产品。

“算力积木”架构

云天励飞提出“算力积木”架构，通过Chiplet扩展与互连思路，将标准计算单元进行模块化封装与组合，让算力像搭积木一样按需扩展，形成从边缘到更大规模推理的弹性产品形态。这一架构在国产工艺下首创，让芯片能够灵活组建、灵活扩展，实现算力的灵活配置。

生态建设成果

DeepEdge10芯片平台已全面支持DeepSeek全系列模型，并适配国产鸿蒙操作系统。同时，也为深空探测实验室的自主可控星载计算提供支撑。公司与DeepSeek深度绑定，形成“国芯+国模”生态优势。

四、未来发展规划与战略

“1001计划”与成本目标

云天励飞提出“1001计划”，目标是在2030年实现百亿Token一分钱人民币。公司致力于持续降低百万Token的成本，目标是通过下一代芯片实现“百万Tokens一分钱”，未来三年希望将成本进一步降至“百万Tokens 0.1分钱”。

三年芯片路线图

2026年2月，云天励飞举办“大算力芯片战略前瞻会”，首次对外公布未来三年的大算力AI推理芯片战略布局：

– 2026年（第一年）：打造第一代超节点P芯片，面向百万级长上下文场景进行Prefill推理优化，算力水平对标Hopper架构

– 2027年（第二年）：研发第一代超节点D芯片，聚焦Decode推理的低时延目标，算力水平对标Blackwell架构

– 2028年（第三年）：推出第二代超节点D芯片，面向毫秒级推理时延目标进一步优化，带动Prefill与Decode性能提升，算力层面有望看齐下一代Rubin芯片

国际化与资本市场布局

公司已完成近10亿元Pre-IPO轮融资，领投方为粤财基金、光远资本以及老股东华登国际。同时，公司已向香港联交所递交了发行境外上市股份（H股）并在港交所主板挂牌上市的申请，正迈向“A+H”双重上市的新阶段。

五、市场机遇与行业趋势

AI推理市场爆发

云天励飞董事长陈宁博士指出，2026年是AI发展核心推动力由AI训练转向AI推理的转折之年，是未来五年AI应用大规模落地的开端。伴随而来的万亿规模AI推理大市场，既是中国公司的大机遇，也将带动全球AI产业进入“中国时刻”。

德勤发布的报告指出，2026年推理算力将占整体AI算力的66%，推理优化芯片市场在2026年将增长至超500亿美元。字节旗下豆包大模型Token使用量从2024年的单日0.12万亿，到2025年12月已突破50万亿。

桥水基金的新范式判断

全球最大对冲基金桥水基金首席投资官团队在2026年展望中明确提出，全球已进入现代重商主义与人工智能双轮驱动的新范式。人工智能的核心影响体现在资本支出呈指数级增长，头部企业陷入生存竞赛——因博弈论逻辑，无企业愿落后于竞争对手，哪怕数月，故纷纷加码AI投入。

这一判断与云天励飞的战略高度契合。公司正抓住AI推理芯片这一细分赛道，在国产替代和AI普及的双重机遇下寻求突破。

六、风险因素分析

技术研发风险

AI芯片行业技术迭代迅速，公司需要持续投入大量研发资源以保持竞争力。虽然公司已规划未来三年的芯片路线图，但能否按时实现技术目标存在不确定性。

市场竞争风险

AI推理芯片市场竞争激烈，国际巨头英伟达、AMD等公司实力雄厚，国内也有寒武纪、华为等竞争对手。公司需要持续提升产品性能和性价比以保持市场地位。

盈利能力风险

尽管公司营收快速增长，但截至目前仍处于亏损状态。2025年净亏损4.02亿元，虽然同比收窄30.50%，但实现盈利仍需时间。

供应链风险

芯片制造涉及复杂的全球供应链，地缘政治因素可能影响公司的芯片生产和交付。

七、估值分析

券商研报观点

国泰海通证券在2025年12月发布的首次覆盖报告中，给予云天励飞“增持”评级。报告预计公司2025-2027年营业收入分别为12.51/16.07/19.54亿元。按照PS估值法，给予公司2026年23倍PS，合理估值为369.62亿元，对应目标价为103.01元。

另一份研报预计公司2025-2027年营业收入为12.85、15.84、19.36亿元，当前股价对应PS分别为28X、23X、19X，维持“推荐”评级。

市场估值情况

截至2026年4月，云天励飞市值约在350-400亿元区间波动。从估值指标看，公司PS（市销率）相对较高，反映了市场对其成长性的预期。

估值驱动因素

1. 营收高速增长：2025年营收同比增长42.57%，2025年上半年同比增长123.1%

2. 现金流改善：2025年上半年经营性现金流首次转正

3. 订单储备丰富：累计超20亿元订单提供业绩保障

4. 技术壁垒：GPNPU技术路线和“算力积木”架构构建护城河

5. 市场前景：AI推理芯片市场快速增长，公司定位精准

八、投资视角下的思考

长期价值驱动因素

从投资角度看，云天励飞的价值驱动主要来自以下几个方面：

1. 赛道优势：AI推理芯片是AI普及的关键环节，市场空间巨大

2. 技术领先：在NPU架构和推理优化方面有深厚积累

3. 生态建设：与DeepSeek等国产大模型深度绑定

4. 商业化能力：已实现多场景落地，订单储备充足

5. 战略清晰：“训练追赶、推理超车”战略符合中国产业实际

需要关注的关键指标

投资者应重点关注以下指标：

– 营收增长速度和毛利率变化

– 亏损收窄进度和现金流改善情况

– 重大订单执行和新增订单情况

– 芯片研发进展和产品迭代速度

– 港股上市进展和融资情况

九、结语：推理芯片的中国力量

云天励飞站在AI推理芯片这一关键赛道上，正以“训练追赶、推理超车”的战略，试图在AI芯片领域实现中国企业的突破。公司的“1001计划”如果能够实现，将大幅降低大模型推理成本，推动AI技术真正普惠化。

在桥水基金提出的“现代重商主义与人工智能双轮驱动”新范式下，云天励飞这样的硬科技企业正获得前所未有的发展机遇。随着AI应用从训练转向推理，公司有望在国产AI芯片生态中占据重要位置。

当然，投资科技企业需要耐心和远见。云天励飞目前仍处于投入期，盈利拐点尚未到来，技术研发和市场竞争风险不容忽视。但对于看好中国AI产业和国产芯片替代的投资者而言，这家公司值得长期关注。

免责声明：本文基于公开信息整理分析，仅代表个人研究观点，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。所有数据均来自公开渠道，截至2026年4月20日。投资者应基于自身风险承受能力独立判断，理性决策。