高盛:麦格米特——AI转型故事很性感,估值却让人手抖

麦格米特这公司，现在资本市场给它贴的标签就四个字——”AI电源新贵”。一季度电源业务暴增67%，服务器电源从0到1的突破确实漂亮，GB200/GB300的5.5kW PSU已经批量出货，Vera Rubin的18.5kW大单品也在路上。

故事听起来像是下一个十倍股的剧本，对吧？但站长读完高盛这份研报，最大的感受是：业务转型是真的，订单放量是真的，但估值透支也是真的。

当前股价对应2026年105倍PE、2027年46倍PE，而中国工业科技板块的中位数才34倍和28倍。换句话说，市场已经把未来两年的利好折现得差不多了，甚至有点过度乐观。高盛把目标价从98块上调到112块，但现价115.61块，反而还有3.1%的下跌空间——这评级维持”中性”，说白了就是在暗示：好公司，但别在这个位置瞎追高。核心矛盾就一句话：AI电源的叙事足够性感，但传统业务的疲软和整体毛利率的承压，让这份”性感”少了点底气。

高盛研报封面：1Q26销售额符合预期但营业利润不及预期，AI电源供应放量推进

要点如下：

1）一季度业绩：销售勉强过关，利润全面拉胯。

麦格米特1Q26的销售额是27.88亿人民币，同比涨了20%，跟高盛预期的27.80亿几乎完全一致，算是踩着线及格了。但往下看就有点儿扎心——毛利60.1亿，同比只增13%，比高盛预期少了5%；营业利润1.13亿，同比微增4%，但比高盛预期直接少了32%；净利润1.15亿，同比增7%，比预期少了34%。毛利率22%、营业利润率4%、净利率4%，同比各掉了一个百分点。

这业绩属于”看上去还行，拆开一看全是泪”的类型。营收增长主要靠AI电源顶着，但利润端完全没跟上，典型的增收不增利。2）AI电源业务：暴涨67%，这才是真正的主角。

电源板块一季度卖了8.17亿，同比暴增67%，增量足足有3.26亿。这里面服务器电源是绝对的核心驱动力。公司已经拿到了GB200和GB300的5.5kW PSU批量订单，一季度已经开始出货，而且二到四季度还会继续交付新订单。高盛也因此上调了预测，现在预计2026年服务器电源能卖到14亿，2027年冲到49亿，分别占总收入的11%和28%，占总毛利的18%和41%。这个占比提升速度，说明AI电源正在从”副业”变成”主心骨”。

不过管理层也坦承，目前的月度订单还是项目驱动、波动很大，预计到2027年客户群扩大到更多北美和中国CSP之后，能见度才会明显提升。

现在订单不错，但别指望线性增长，波动性还是会有的。3）下一代产品管线：Vera Rubin、800V、SST，一个都不能少。

除了当下热卖的5.5kW产品，麦格米特在研发上的布局其实挺有野心的。18.5kW PSU和110kW电源架正在给Vera Rubin NVL72机架做准备，公司表示自己在整体开发、送样和验证时间表上跟全球同行是同步的，某些项目甚至领先于部分竞争对手，目标是成为这个新形态的主流供应商。800V sidecar已经开始初步送样，预计2026年中会有更多样品订单。固态变压器SST也在开发中，国内版10kV交流输入和美国版35kV交流输入的原型机计划在2027年上半年推出。DC-DC产品线也在推进，包括电源砖、800V-50V电源架等。

不过管理层认为，未来两到三年交流架构仍将是主流，800V直流和SST在数据中心的广泛应用还需要时间，毕竟供应链、安全法规和系统集成都不是一蹴而就的事。

故事很丰满，但兑现需要时间，短期别指望这些概念能立刻变成收入。4）传统业务：家电和新能源车，双双疲软。

家电控制业务一季度只增长了3%，收入占比还有45%，但中东局势影响能源供应和新兴市场的工业生产，国内房地产市场低迷又拖累家电需求，管理层虽然全年还想保个正增长，但压力肉眼可见。新能源车及轨交零部件业务更惨，一季度增速从2025年的109%断崖式跌到12%，收入占比10%，主要原因就是国内电动车需求疲软。

唯一还算争气的是工业自动化，增长了20%，收入占比8%，靠的是向行业专用自动化解决方案的多元化拓展。

AI电源确实在救场，但传统业务的基本盘如果持续失血，公司的整体抗压能力还是会打折扣。5）毛利率承压：人民币升值、原材料涨价、价格战，三重暴击。

公司整体毛利率从去年同期的23%掉到22%，环比也少了两个百分点。明明是高毛利的AI电源在放量，整体毛利却不升反降，这背后的元凶就是人民币升值、原材料成本上涨，以及大多数细分领域的激烈价格竞争。公司也在想办法对冲，比如做外汇套保、内部降本、提高产品售价，但这些措施只能部分缓解，没法完全抵消。高盛预测全年核心业务的毛利率大概在22.1%，跟2025年的22.2%基本持平。

这意味着短期内别对毛利率修复抱太高期望，成本端的压力是结构性的，不是一两个季度就能解决的。6）财务预测上调：AI电源太香，但传统业务拖后腿。

高盛把2026年到2030年的净利润预测平均上调了4%，主要就是因为服务器电源业务的进展和前景确实超预期。但上调幅度只有4%，说明传统业务的宏观逆风——汇率、成本通胀、定价压力——也在抵消一部分乐观情绪。具体到2026年全年，高盛预计营收123.96亿，净利润按EPS 1.10元推算大概在5.5亿左右；2027年营收173.45亿，EPS 2.52元。

这个增速确实很快，但对应到估值上，2026年104.7倍PE、2027年45.9倍PE，已经price in了绝大部分增长预期。7）目标价112元，中性评级：好公司，但贵。

高盛把12个月目标价从98元上调到112元，估值基础是32倍2028年市盈率折现到2027年，股权成本假设11%保持不变。但截至4月29日收盘价115.61元，已经比目标价高了3.1%。评级维持”中性”，核心理由就是估值太贵——105倍和46倍的PE，远高于覆盖板块中位数34倍和28倍。

高盛在研报里写得很直白：“尽管盈利增长强劲，但股价已经充分反映了乐观预期。”

站长翻译一下：不是不看好，是现在这个价格买进去，安全边际实在太薄了。除非你能赌中更快的GPU/ASIC订单落地，或者800V产品验证大幅提前，否则短期向上的空间很有限。

麦格米特FY25/1Q26财务摘要：营收符合预期，但营业利润和净利润大幅低于高盛预期

高盛预测与估值：目标价112元，当前股价115.61元，2026E/2027E市盈率分别高达104.7x和45.9x

总结：麦格米特正在经历一场从”工业控制老兵”到”全球AI电源玩家”的结构性蜕变，这个转型故事真实且充满想象力——GB200/GB300的订单已经落袋，Vera Rubin和800V架构的前瞻布局也在推进，未来几年服务器电源从14亿跳到49亿的预期足够诱人。

但资本市场从来都是提前交易的，当105倍PE已经把2026年的美好愿景压缩进当下的股价里，投资者需要问自己一个问题：你买的是未来的成长，还是在为别人的乐观买单？高盛给”中性”评级，不是否定这家公司的质地，而是在提醒市场：好故事需要好价格，而现在这个价格，只能说勉强算合理，谈不上便宜。

对于已经持仓的人来说，AI电源的放量是继续持有的底气；对于想上车的人来说，或许等一个回调，会比现在追高要舒服得多。

文本参考研报：

《高盛-麦格米特(002851.SZ)：2026年一季报销售额符合预期但营业利润不及预期；AI电源供应放量推进，新项目与产品开发按计划推进，估值维持中性-1Q26 sales inline but OP miss：AI power supply ramping,new programs and product development on track;Neutral on valuat-20260430【8页】》

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