AI代理崛起,全球軟體估值重塑

（本文刊載於台灣《工商時報》，2026年5月30日，作者●KGI凱基）

全球金融市场面临地缘政治、通膨风险，与科技颠覆性创新的多重考验。一方面，中东局势与荷姆兹海峡封锁，加速原油消耗，高油价使通膨与紧缩阴霾难散；另一方面，AI浪潮进入第四年，硬件端算力供不应求，软件端却因「AI代理」（Agentic AI）崛起，面临估值重塑。

在此背景下，海外纯SaaS（软件即服务）软件商遭遇商业模式瓶颈与估值下杀危机，而陆港互联网龙头则凭借强大生态整合率先实现变现，使两地科技板块呈现显著分化。

全球总体经济层面，地缘政治与通膨依然主导债市与股市。荷姆兹海峡封锁令供应面临中断，全球石油库存月底恐逼近十年低位。美国作为原油净出口国，5月原油净出口创近年新高，展现库存韧性。反观，亚洲新兴国家面临经常帐赤字压力，印度尼西亚央行本月意外升息2码至5.25％以阻止印度尼西亚盾贬值。在高通膨预期下，美国10年期国债殖利率维持在4.56％高位，令全球债市与科技股整体承压。

尽管宏观环境受压，芯片巨头辉达（Nvidia）首季业绩依然震撼市场，单季营收较上年同期激增85％至816.2亿美元，其中数据中心营收大增92％至752亿美元，占总营收逾92％。然而，尽管下季指引乐观，市场仍担忧部分客户加速自研ASIC芯片，且高带宽内存（HBM4）短缺阴霾未散，导致股价在利多出尽后回调，反映出市场对供应链瓶颈与长期竞争格局的忧虑。

与硬件端的强势不同，全球软件股因「AI代理」（如OpenClaw、Claude Code）崛起而遭遇重创，打破了传统SaaS按人头订阅的高毛利神话。今年以来，Salesforce、Adobe等股价大跌逾30％，Intuit跌幅更逾50％。相反，拥有系统整合优势的云端巨头（CSP）如微软、亚马逊等，因其平台壁垒高且具生态效应，估值调整后已逐步止稳。虽然CSP资本支出增速今年可能触顶，但营收成长率仍将维持在双位数，拥有完整平台的系统软件商比单一功能的应用软件更具区间操作价值。

陆港市场方面，大陆科技龙头近期公布的财报表现亮眼。与海外软件业陷入技术颠覆焦虑不同，中港互联网巨头成功将AI转化为推动业务增长的核心引擎，将其深度融入云端、广告、游戏及商业场景。这种「AI＋云」的双驱动模式，正促使AI业务正式从「研发投入期」迈向「业绩收获期」，不仅提升了企业营运效率与转换率，更为其开拓出全新高毛利收入来源。

具体而言，腾讯将混元大模型深度接入百款产品，首季广告收入大增20％；阿里巴巴AI相关收入连续11季获得三位数增长，通义千问大模型的年化经常性收入（ARR）在半年内暴增10倍、突破人民币（下同）80亿元；百度的AI赋能业务收入亦达136亿元，占核心营收52％。总体而言，在技术重塑洪流中，拥有完整生态与实质变现能力的平台龙头，将是逢低吸纳的选项之一。