国补15%,退货率70%:AI眼镜的元年?

先看两组数字：

2026年上半年，中国智能眼镜全渠道卖出90.9万台，同比涨85.5%；同一批货里，电商退货率大约三成，个别产品冲到70%^[1]。

柜台出货在加速，不过退货口也在排队——这之间的账，最后要由产业链中段的人来垫。接住这笔账的公司叫歌尔股份：海外卖得最火的那副雷朋联名款眼镜，整机就是它独家代工的^[2]。

今天把这家公司从里到外扒一扒。

2026年上半年，中国智能眼镜全渠道销量90.9万台，同比涨85.5%；销售额18.8亿元，同比涨98.7%^[5]。线上卖得最好的是四家：雷鸟、Rokid、千问、华为^[5]。整个市场盘子翻着倍往上走，这是「元年」两个字最直观的注脚。

你可能会问：卖得这么猛，产品应该很成熟了吧？现实刚好相反。电商平台智能眼镜退货率约30%，部分产品高达70%；直播带货渠道40%到50%，个别产品一度冲到60%到80%^[1]。

拿成熟品类作对照：手机、平板这类3C，电商退货率常见口径只有5%到10%^[6]。没有对比就没有伤害，看来这个产品或者说市场还远没有成熟。

▲ 图1 退货率剖面：个别产品冲到 70%

为什么会退？我翻了几家媒体的用户调研，「戴不住」排在第一位：主流产品重36到50克，而一副普通近视镜约20克；再往后是续航不够、功能鸡肋、缺一个非买不可的理由^[7]。买它的人多半是好奇尝鲜，退它的人理由却很一致。

有个细节值得圈出来：线上退货率居高不下，线下门店的退货率却接近零^[7]。能试戴、能验光、有人教你怎么用——这副眼镜的很多问题，其实在柜台前面就能解决。

2026年，智能眼镜第一次进了国家购新补贴名单，而且是这一轮唯一新增的品类：按销售价格15%补贴，每件不超过500元，单件售价不超过6000元^[8]。到4月中旬，已有16个国产品牌参与；补贴带动重点企业销量涨42.4%、销售额涨46.8%^[9]。

▲ 图2 五个涨幅：从国补带动到全年预测

价格侧的松动立竿见影：雷鸟把新品直接做到了2000元以内^[9]。拉长时间看，IDC口径下，2025年中国智能眼镜出货246.0万台（同比涨87.1%），2026年预计450.8万台，再涨77.7%^[10]。补贴能解决「买得起」，解决不了「用得住」——上一个章节里那三成到七成的退货率，是价格之外的题。

还有一个行业结构上的数字值得记住：光学显示模块，能占到智能眼镜整机成本的25%到43%^[11]。说白了，这副眼镜贵在哪、能不能便宜下去，很大程度取决于「显示」这一块怎么进化。价格被补贴推下来了，退货率还站在原地——这就是市场的真实成色。

把一副主流智能眼镜拆开，看钱花在哪。整机物料成本约164美元，其中主控芯片55美元、约占三分之一；再往后依次是组装与整机代工、结构件、存储、传感器、摄像头、电池^[12]。

▲ 图3 164 美元的一副眼镜，钱花在哪

这张成本表里，藏着代工公司的位置：组装与整机代工那一格的钱，由整机代工厂拿走；光学、声学、结构件这些「精密零组件」，则落在既做零件、又做整机的公司手里。说白了，产业链中段赚的是「把零件变成整机」这段的效率和规模。

歌尔干的正是这两段。它是海外爆款的全球独家代工商，VR代工份额超过七成；国内这边，头部品牌的AR眼镜和首款AI眼镜，代工大头也握在它手里^[2]。这轮AI眼镜卖出去的每一副主流产品，钱大概率都要从它家的产线上过一道。

现在翻翻歌尔自己的账本。我查了它的年报，先把六年的数摆出来：营收从2020年的577.43亿元，2022年见顶1048.94亿元，2025年落在965.50亿元；归母净利润2023年探底10.88亿元，2025年爬回39.40亿元^[13]。营收在千亿上下横着，归母净利润从谷底慢慢抬头。

▲ 图4 歌尔六年：营收在千亿上下横着，利润从 10 亿爬回 39 亿（第98期正刊图表）

但2025年那39.40亿元里，约21.42亿元来自一次性收益；剔除之后，扣非口径是下滑的^[4]。利润表上的抬头，一半是主业挣的，一半是账务腾的——这两半得分开看。

再看最近的半年报。2026年上半年：营收400.46亿元，同比涨6.65%；归母净利润14.66亿元，同比涨3.46%；扣非净利润11.16亿元，涨7.96%，跑得比营收快一点；毛利率14.72%，同比抬了1.06个百分点^[3]。数字不算性感，但方向是对的：主业在慢慢往上修。

报表里有两处要圈出来。第一处是财务费用：7.59亿元，同比涨了557.69%，主要是汇兑损失——它家境外收入占比84.34%^[3]。第二处是现金流：经营活动现金流净额-2.45亿元，由正转负^[3]。

代工生意的春天，常常先写在订单上，再写在利润上，最后才写进现金流。

钱的流向更说明问题：智能硬件收入198.93亿元，占了大头（约49.67%）；精密零组件77.59亿元，毛利率24.86%，比整机高出一截；智能声学整机约113亿元，同比涨35.9%^[14]。还有一段往事：它曾是市场口中的「苹果三剑客」之一，2022年末遭遇砍单后主动转型，如今那个大客户的销售占比已压到约32%^[15]。有媒体把这段转型总结成一句话：用更重的资产负债表，换AI硬件周期的入场券。

合理推演:

把线索接起来，歌尔的位置可以这样概括：它不做芯片、不做品牌，做的是「精密零组件 → 整机代工」这一段——零件做成模组，模组装成整机，交到品牌方手里去卖。推演路径有三步。第一步是行业量的兑现：国补进场叠加价格下探，把尝鲜人群的基数先撑大，IDC口径的中国出货2026年预计到450.8万台；这一步确定性最高，因为它已经在数据上发生^[10]。第二步是「用得住」的兑现：退货率能不能从三成、七成往下走，取决于重量、续航、不可替代的功能这三个行业级问题——不是一家公司能单独解开的题，但谁先解开，谁在整机份额上就先受益^[7][12]。第三步是利润质量的兑现：整机代工毛利率天然薄，回报要靠规模与零组件结构往上抬——精密零组件毛利率24.86%、比整机高出一截，它每往上游多走一步，盈利的底子就厚一分^[14][3]。三步之中，第一步是既成事实，第二步看下一代产品，第三步最慢。外部信息只能跟踪到季度报表这一层，不宜按确定性事件对待。

不可忽视的风险

🔴 退货率是行业级变量：电商约 30%、个别产品 70%，直播渠道一度冲到 60%—80%^[1]。退货率居高不下，会顺着渠道库存一路传导回整机订单，代工厂的排产首当其冲

🔴 现金流与利润的背离：2026 上半年经营现金流净额 -2.45 亿元、由正转负；2025 年利润又含约 21.42 亿元一次性收益^[3][4]。两处叠加，主业真实盈利能力的读数要更保守一些

🟡 汇率与境外暴露：境外收入占比 84.34%，上半年财务费用 7.59 亿元、同比 +557.69%，汇兑波动会直接改写利润表^[3]

🟡 客户集中：整机代工是「大客户定生死」的生意，历史上已经演过一次砍单；新周期里，排产高度依赖几家头部品牌的出货节奏^[15]

合规声明:以上分析基于公开产业数据，仅作为产业链研究参考，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。

风险提示:文中提及的公司可能存在技术迭代、市场竞争、政策变化等风险。