夜雨聆风
“这是价值事务所的第2166篇原创文章”
在前一篇文章“竟暴跌85%！史诗级政策红利，业绩随时引爆，万亿赛道的AI真王”中，所长结合ICL这个行业的本质以及AI为行业带来的好处讲了金域医学的广阔未来，今天我们就落实到当下，结合其近期发布的财报讲一讲具体的情况。
很显然，2025依然是金域医学不太好过的一年，其营收直接被打回了疫情发生前接近2019的水平（60.3亿），在2024相对低的基数下又同比下滑了16.12%。
利润依然还是负的。虽然2026Q1利润端成功扭亏，但是营收端依然不容乐观，同比还是有7.88%的下滑，达13.51亿。
首先，我们需要明确一点，就金域医学当下的情况来看，营收比利润重要，毛利率比净利率重要。
为什么这样讲呢？
其实不只是金域，迪安诊断以及其他ICL亦是如此。
因为在2023-2025期间，他们都计提了新冠期间的坏账，也有反正财报都糟糕就把其他该需要计提的一股脑都计提、财务大洗澡的原因。
关于坏账计提所长也讲过很多次，即便他们新冠期间的应收帐款全部收不回来，全部都计提，但对他们而言实际上也是利大于弊。下图是迪安和金域这些年的经营性现金流净额表现，别管那些应收账款能不能收回来，正向现金流就是公司一年最“真实的利润”，全都是真金白银。
2020-2022这三年间，他俩的现金流比起以往暴涨了好多倍，哪怕是疫情结束的2023和业绩大幅暴雷的2024、2025两年，现金流表现比起疫情前的2019也有非常大的飞跃，而且均大大高于利润。
尤其值得一提的是，2025年他俩的现金流都大幅回升了。
金域医学在近期的投资者交流中更是表示，“2026Q1公司已冲回此前计提的坏账准备约 1000 万，相较前两年，2026 年整体减值压力已明显减小，资产质量持续优化。目前公司账上三年以上的应收账款约十几亿元，已100% 全额计提坏账，这部分账款已充分反映潜在风险，不会对未来利润造成额外冲击，后续若该部分已全额计提的应收账款能够完成回收，将直接增厚公司利润，为业绩增长带来正向贡献。”
换句话说就是，新冠带来的减值压力已经告一段落，从2026Q2起，净利润的含金量就要大得多了。
利润是假的，净利率自然也是假的，营收、毛利、现金流其实更能反映公司的实际经营情况。
2025全年，毛利率有明显提升，结束了自2021年以来的连续下降趋势，相比比2024增长了1.59个百分点，达到了34.74%。另外值得一提的是2026Q1，一般而言，Q1相对来说都是ICL的淡季，毛利基本都是全年最低，但金域2026Q1的毛利却进一步提升至34.9%。迪安的毛利变化趋势也类似，这无疑是一个好信号。
行业毛利连续几年下行的核心在于供需两方面的原因，一是供应端，疫情期间诞生大量ICL实验室，导致后疫情时期供应端大增，那自然会有价格战；二是需求端，医院没钱，此外还有DRG等政策让医院对价格更为敏感，需求端短期下行，那自然会加剧价格战。
但是2025以及2026Q1毛利连续好转，而且双龙头都一样，充分说明ICL行业当下的压力得到了改善，至少龙头企业如此。
营收端，虽然2026Q1依然有7.88%的下滑，但公司在近期的投资者交流中表示，“2026 Q1公司收入端已企稳，仍呈负增长核心受阶段性因素影响，因为每年3月为常规体检高峰，但 2026Q1受宏观大环境影响，体检业务表现偏弱，拉低了整体收入增长节奏。随着后续政策环境逐步落地，以及体检等需求的逐步恢复，公司对后续三个季度收入端表现有较好预期，利润端将持续保持逐季回升态势。”
既然金域的毛利已经开始回暖，后续收入端有较好预期的可能性就会变高，如果Q2营收开始转正，那么Q2可能就是金域业绩层面的一个拐点。
如果抛开业绩层面来看，这几年，金域的基本面是越来越扎实的。
首先是客户层面，一方面是结构持续优化，2025年三级医院客户占比又提升了 1.1 个百分点至 52%，高端客户增加意味着毛利高的特检业务比例会增加，普检更多是赚吆喝不赚钱，特检才能够给ICL带来可观利润，让其同一般的ICL区分开来。另一方面是基层客户覆盖不断增加，截至2025，县级龙头医疗服务机构的覆盖占比已超 53%。
其次，是对产品体系的升级，这两三年，公司聚焦临床刚需与普惠医疗，重点打造肿瘤、神经、感染、血液、遗传五大特色学科惠民产品，2025 年该类产品增长率高达 51%。值得一提的是，这类惠民产品并不是单纯低价竞争，而是避免了不必要成本支出，基于临床实际需求通过技术手段匹配出的有科学依据且符合临床需求的更合理方案。
比如肺癌检测领域，公司借助 AI 模型初筛可疑基因突变位点，后续仅针对可疑位点采用 PCR 检测，检测成本仅为传统测序的 1/10；mNGS 检测方面，采用先筛常规病原体的思路，避免了大套餐带来的不必要支出。按照公司的说法，惠民产品虽定价较传统同类产品降幅超 60%，但毛利率却高于公司平均水平。
其三是对AI的深入推进，现如今，金域医学已实现 AI 应用对实验室、检测、临床服务、营销运营的全场景覆盖。截至 2025 年底，公司 AI 智能体应用超 100 个，总调用量超 3000 万次，全年节约工作量超 2.1 万人天，实验室 AI 智能体已覆盖 1/4 的标本；公司一检可信数据空间更是入选国家首批可信数据空间试点，成为唯一入选的医疗机构，数据治理质量与合规应用能力获得国家层面认可，已经有38 款数据产品上架北京、上海、广州、郑州、江苏、山东六地数据交易所，完成近 20 笔交易。
2025 年公司全样本 AI 辅助应用占比为 17%-18%，2026 年一季度已提升至 25%，2026 年目标是尽快突破 30%-40%区间。
按照公司的说法，AI已经从辅助工具开始变为核心生产力。
与此同时，AI 技术的商业化价值正逐步释放，2025 年公司已开启对外 AI 服务尝试，半年内形成一定规模的 AI 相关服务合同收入，相关模型与智能体服务已在各级医院成功落地，未来将探索数据资源资产化路径，推动 AI 服务形成独立收入与计价模式。
由于AI的出现，整个行业的核心竞争力正在被重构，在一众同行中，金域无疑是走得最稳也最快的，同业内其他企业的差距也在不断拉大。
总之，整体来看，金域医学算是已走出了业绩至暗期，经营拐点的确定性正不断增强。在第三方医检行业长期成长的黄金赛道上，公司凭借全渠道的网络布局、持续的产品创新以及AI 数字化的先发优势和较明显的成本优势，在行业重塑的这几年中正不断拉开和其他同行的差距，后续待行业重新回到稳定期，我们有望看到一个同疫情前完全不一样的金域医学。
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