夜雨聆风AI时代的生产性服务业
今年以来，生产性服务业的政策定位层层抬升，并可能成为 “十五五” 服务业扩能提质的主战场。我们有三个判断：一是中国生产性服务业占GDP比重约三成、美国四成多，差距不在批发零售交运等流通环节，而是集中在研发设计、咨询和检验检测等知识密集型专业服务。二是差距原因：一方面中国企业的法务、会计、研发等职能多由内部承担，外购比例偏低；另一方面中国制造长期以代工为主，高端服务需求由海外链主产生并在海外购买。三是往后看，供需两端变化或共同推动差距收敛。需求端看，伴随中国企业规模化出海，跨国法律、认证、咨询等需求将转由中国企业创造、回流本土；供给端看，中国普惠式的AI发展模式将有效降低专业服务的成本，叠加AI产业自身扩张将直接做大行业规模。展望未来，生产性服务业有望成为 “十五五” 期间经济结构升级与资本市场结构切换的重要主线。
重 点 新 闻
美伊互袭暂歇推动油价大幅回落，而胡塞武装与沙特爆发冲突；乌克兰对伊朗船只发动了远程打击；特朗普威胁对欧盟产品加征新关税，以报复欧盟对谷歌罚款；欧盟委员会依据《数字服务法》升级对TikTok的调查；韩国总统访美推动9500亿美元合作协议；韩国养老金基金今年首次转为KOSPI净买入；中国将包括德国防务巨头莱茵金属公司在内的14家欧盟实体列入出口管制管控名单；中国将正式开始对本国公民设立的离岸信托征税；市场监管总局对携程罚没51.79亿元。
港 股 市 场
港股周五继续缩量调整，恒生指数跌0.98%报24963.23点，恒生科技指数跌1.47%报4629.51点，国企指数跌0.98%报8271.06点，全日成交额2099亿港元，南向资金净卖出超15亿港元。热门板块中，银行股受高股息与避险逻辑推动继续走强，中银香港(2388 HK)大涨近6%并创上市以来新高；半导体板块局部反弹，AI产业链风险偏好边际修复，澜起科技 (6809 HK) 午后涨超10%。科网股普遍走弱，阿里巴巴、腾讯、百度等权重科技股下跌，反映外围科技调整与地缘风险仍压制成长风格。有色金属与黄金股全天重挫，前期涨幅兑现与商品价格回落令资源方向承压，市场呈现防御银行占优、科技内部分化与周期回吐并存的弱势轮动。
A 股 市 场
周五A股缩量普跌，上证指数跌1.61%报3814.20点，深证成指跌2.47%报13774.68点，创业板指跌2.65%报3480.87点，科创50跌0.14%报1787.20点，沪深两市成交额1.93万亿元，较前一交易日缩量2642亿元，全市场超4900只个股下跌。热门板块中，军工板块逆势走强，长城军工 (601606 CH) 走出2连板，建设工业 (002265 CH) 涨停；半导体设备在电子板块资金逢低布局与国产替代逻辑支撑下局部活跃，至纯科技 (603690 CH) 与博通集成 (603068 CH) 涨停。银行板块成为少数红盘方向，高股息与避险属性在成交地量下获资金青睐。下跌方向，贵金属、电力、有色等前期强势板块集体回调，市场呈现恐慌盘释放与结构再平衡。
美 股 市 场
上周五美股个别发展，受市场憧憬巴基斯坦在中国推动下协助重启美伊谈判、国际油价自高位回落，通胀忧虑暂时缓解带动，道指标指结束连续两日跌势；不过芯片股持续遭抛售，拖累纳指连续第三日下跌。截至收盘，道指报51,947点，升235点或0.46%；标指微涨0.05%，报7,411点；纳指跌0.64%，报24,975点；反映中概股表现的金龙指数跌0.66%，报6,104点。半导体板块压力未减，英特尔 (INTC US) 虽然业绩胜预期并上调资本开支，股价仍大跌7.89%；美光 (MU US) 跌6.99%，SK海力士ADR (SKHY US) 重挫8.81%，拖累费城半导体指数下跌4.25%。大型科技股表现分化，苹果 (AAPL US)、IBM (IBM US) 及Salesforce (CRM US) 升3.5-4.3%，支持道指表现。金融股方面，美国运通 (AXP US) 因收入逊预期下跌4.3%，成为表现最差道指成份股。按周计三大指数已连续第三周下跌，其中纳指累计跌幅达2.1%
拉 美 市 场
上周五拉美主要两大股市个别发展，其中标普墨西哥IPC指数涨0.18%，报66,383点。8个板块6个上扬，其中医疗保健板塊涨幅居前，涨2.77%；原材料板塊跌幅较大，跌0.84%。巴西IBOVESPA指数跌1.52%，报174,042点。11个板块2个上扬，其中通信服务板塊涨幅居前，涨1.74%；公用事业板塊跌幅较大，跌2.42%。
主 要 亚 太 市 场
中东局势升级推升油价，布倫特油价一度突破每桶100美元，上周五亚洲股市普遍下跌，加上周四晚美股大型科技股下跌，市场质疑高额AI投资能否带来足够回报，引发对半导体需求前景的担忧，韩日台股市领跌区内指数。韩国两大权重股SK海力士 (000660 KS) 下跌8.34%、三星电子 (005930 KS) 下跌7.59%，成为拖累韩国指数的主要原因，KOSPI指数跌幅最大，下跌5.72%；其次为日本日经225指数下跌2.73%；台股指数下跌2.67%；印尼雅加达综合指数下跌1.88%；内地沪深300指数下跌1.67%；港股恒生指数下跌0.98%；马来西亚富时吉隆坡综指下跌0.79%；越南证交所指数下跌0.78%；澳大利亚标普/澳证200指数下跌0.75%；印度Nifty指数下跌0.43%；菲律宾综合指数微跌0.03%。上漲市场方面，泰国证交所指数表现最佳，逆市上涨0.20%；其次为新加坡海峡时报指数上涨0.12%。
温 馨 提 示
7月27日美国6月耐用品订单；7月28-29日美联储议息；7月29日澳大利亚今年二季度CPI；7月30日英伦银行利率决议；7月31日7月東京核心CPI；7月31日日银公布利率决议。
资料来源：相关公司、中信证券
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