海康威视2026年半年度线上业绩说明会深度研究报告

完成日期：2026年7月26日

研究对象：海康威视（002415.SZ）2026年半年度线上业绩说明会（2026年7月25日）

核心数据期：2026年上半年（H1）

执行摘要

海康威视2026年上半年实现营收468.23亿元（+11.97%）、归母净利润78.96亿元（+39.57%），净利润增速接近十年来最好水平，归母净利润同比增速已连续6个季度逐季提升 。管理层在7月25日业绩说明会上罕见给出全年指引："营收破千亿，利润创新高"，并预计ROE将重返20%以上 。

最核心的信号不是利润高增本身，而是利润增长的驱动结构：毛利率49.97%（+4.78pct）主要来源于产品竞争力提升、产品线梳理和行业反内卷带来的"中枢上移"，而非单纯依赖硬盘涨价的周期红利——管理层明确指出硬盘涨价的正向贡献与人民币升值导致的约12亿元汇兑损失基本对冲 。创新业务收入占比首次突破32%（151.70亿元，+28.93%），贡献了上半年归母净利润增量约20多亿元中的一半。

最大的隐忧在于经营质量信号的分化：存货从204.72亿元增至294.88亿元（+44%），经营活动现金流净额降至32.31亿元（-39.52%），财务费用由汇兑收益7.39亿转为汇兑损失3.46亿，单项摆动近11亿元。这三项指标共同指向一个转型期公司的典型特征——利润表亮眼但资产负债表承压。

前瞻判断：若国内主业5-8年更新周期叠加AI升级需求持续兑现、创新业务利润贡献进一步释放、毛利率中枢维持在45%以上，公司全年"营收破千亿、利润创新高"的指引具备可实现性。但需持续跟踪存货周转效率、汇率波动和海外地缘风险三条线索。

一、管理层核心发言内容

1.1 上半年业绩回顾：利润弹性显著放大

2026年上半年，海康威视交出了一份"增收更增利"的成绩单。

核心财务指标同比对比

从利润表看，公司上半年营业成本仅增长2.21%（234.27亿元），远低于营收11.97%的增速，两者剪刀差直接推动毛利率跳升近5个百分点至49.97%。二季度单季表现更为突出：营收261.07亿元（+12.11%），归母净利润51.15亿元（+41.34%），环比增长83% 。

费用管控方面，提质增效效果开始显现。三项费用率（销售+管理+财务）合计27.9%，同比下降1.5个百分点，其中销售费用率下降1.2个百分点最为显著。研发费用61.69亿元（+8.80%），占营收13.18%，保持了较高的技术投入强度。

值得特别关注的是联营投资收益的扭亏：上半年投资收益6.59亿元（去年同期-0.37亿元），其中对联营合营企业投资收益达6.16亿元（去年同期仅467万元），表明创新子公司已进入盈利兑现期。

1.2 外部挑战：四大困难下的"逆势增长"

管理层在发言中罕见地系统梳理了上半年面临的四大外部困难，这一坦诚态度值得重视：

第一，供应链冲击：全球AI大模型运算中心需求激增，带来存储和电子元器件大幅涨价及缺货，成本向下传导过程中压制需求。自2025年9月开始的存储等电子元器件价格暴涨，对公司既是挑战也是机遇。

第二，内需偏弱：出口需求旺盛而内需偏弱，"外热内冷"格局下内需恢复节奏显著慢于外需增长。

第三，汇率与地缘冲击：全球地缘冲突频现对相关地区需求和全球物流带来冲击，人民币显著升值。管理层明确给出汇兑差值带来的费用同比影响约12亿元。

第四，技术打压持续：以美国等五眼联盟国家为代表的西方国家持续加大对华高科技产业的打压。

在应对策略上，公司的供应链管理体现了战略定力：凭借与上游供应商多年互信合作，想方设法增加供货紧缺的物料存货，尽力保证产品稳定交付；同时"拒绝成本压力下的低质低价"，主动退出行业价格战。

1.3 业务板块全景：创新引擎加速、主业企稳回暖

营收结构变化

创新业务（151.70亿元，+28.93%，占比32.40%）——这是上半年最亮眼的板块。

创新业务收入分布

八大创新业务中增速最快的五家分别为：存储业务19.44亿元（+88.18%）、热成像业务29.64亿元（+47.61%）、机器人业务40.28亿元（+28.34%）、汽车电子27.64亿元（+17.50%），以及智能家居（萤石网络）28.18亿元（+2.35%）。管理层明确表态"2026年创新业务将迎来高速发展，不仅是重要的收入增长点，也将成为重要的利润增长点"。

创新业务的利润贡献值得关注：少数股东损益12.27亿元（+96.64%），按持股比例约1.5倍折算，创新业务贡献的归母净利润约为去年同期的两倍。在上半年的归母净利润增量约20多亿中，约一半来自创新业务。

国内主业（187.08亿元，+4.98%）——三个事业群均恢复正增长，其中SMBG增速最快（+13.55%）。管理层将国内主业复苏归因于两重动力叠加：一是安防产品5-8年的自然更新周期，大量存量设备进入更新节点；二是AI大模型技术落地带来趋势性需求。

海外主业（129.45亿元，+5.84%）——增速低于历史中枢（2019-2025年CAGR约10%），主要受地缘冲突和人民币升值拖累。管理层指出亚太、中东和非洲增长良好，美洲因北美拖累增速最低。

1.4 观澜大模型：从概念探索转向项目落地

管理层将2026版《海康观澜大模型白皮书》定义为"过去三年在AI大模型领域工作的中期汇报"，标志着从概念探索向实际项目落地的转变。

观澜大模型技术体系以"多、快、准、省"为核心特点，深耕90多个垂直行业、2000多个场景，沉淀了600多种智能化解决方案，已推出上千款AI大模型产品。两个关键落地案例值得关注：

• 观澜编码技术：利用AI检测ROI区域做动态编码，帮助用户节省约50%存储成本，在存储价格大涨背景下价值凸显

• 文搜产品：自去年3月起累计销量突破10万台，预计未来几年持续快速增长

在端侧布局方面，公司在2026 WAIC上发布了多模态智能摄像机，内置2B参数多模态大模型、集成26T算力，可在端侧完成多模态交互闭环。

管理层提出物理世界数字化的四步框架：物理状态→数字信号→语义信息→洞察判断→决策动作，海康在前两步（多维感知+物联感知大模型）具有独特优势，产品已从安全应用拓展至提质、增效等更广泛领域。

1.5 股东回报：中期分红加码至50亿元

公司拟每10股派5.5元（含税），分红50.41亿元，占归母净利润63.84%，较去年中期的36.66亿元大幅增长37.6%。加上5月完成的2025年度分红68.74亿元，2026年度内现金分红预计达119.14亿元。自2010年上市以来，公司累计分红+回购达844.88亿元，为IPO募资34亿元的24.85倍，且上市后未进行过股权增发再融资。

二、投资者核心问答系统梳理

本次业绩说明会Q&A环节共有约15个问题，涵盖毛利率、国内主业、AI商业化、客户价值、利益相关方、存货、海外业务、创新业务利润、定价策略等多个维度。以下按主题系统梳理核心问答。

2.1 毛利率提升的可持续性

投资者提问：二季度毛利率首次超过50%且连续六个季度上升，国内国外主业毛利率均显著提升，主要原因是什么？未来合理区间在什么水平？

管理层回答核心要点：

分析：这一回答的核心含义是，管理层认为49.97%的毛利率并非一次性周期红利，而是经营质量改善的体现。过去几年毛利率在42%-46%之间，当前的中枢已明显上移至接近50%。

毛利率趋势

2.2 创新业务发展趋势与盈利预期

投资者提问：上半年少数股东损益增长显著，反映创新业务盈利能力提升。全年创新业务利润预计贡献多少？

管理层回答核心要点：

• 少数股东损益12.27亿元主要来自创新业务

• 按持股比例约1.5倍折算，创新业务贡献的归母净利润约18.4亿元，是去年同期的两倍

• 上半年归母净利润增量约20多亿中，约一半来自创新业务

• 海康睿影增长迅速但体量较小，整体财务贡献尚不明显

分析：八大创新业务中有7家实现盈利，4家年营收突破40亿元。从"收入增长点"向"利润增长点"的转变正在兑现。机器人子公司IPO推进中（创业板审核收尾阶段），将进一步释放产业价值。

2.3 海外业务地缘政治风险

投资者提问：海外主业收入占比约三成，未来合理占比目标是多少？从两三年维度看整体增长前景？

管理层回答核心要点：

• 2019-2025年海外主业CAGR约10%，H1增速5.84%低于预期

• 低于预期原因：全球地缘冲突冲击需求和物流+ 人民币显著升值

• 区域分化：亚太、中东和非洲增长良好；美洲因北美拖累增速最低

• 长远展望：随着中国技术方案被更多发展中国家采用，海外主业市场仍有巨大增长空间

分析：公司持续落地"一国一策"本地化经营策略，在越南、印尼、泰国、阿联酋、匈牙利建设生产基地以规避贸易壁垒。但欧美市场合规门槛不断提高，地缘政治的结构性压力是长期约束。

2.4 国内主业复苏的可持续性

投资者提问：三个事业群收入增速均已转正，国内主业目前处于何种增长阶段？

管理层回答核心要点：

• 增长是周期性需求与成长性需求叠加的结果

• 周期性：安防产品5-8年更新周期，自2021年回调至今四五年，部分产品进入更新期

• 成长性：AI大模型技术落地带来趋势性需求，扩大产品应用边界

• 外需增长+国内结构性行业（3C制造、锂电、电商）也是重要场景

• PBG需求有望触底：电子产品更新周期+新技术解决老痛点拉动新需求

分析：本轮复苏不是简单的量恢复——AI升级推动设备从"看见"向"理解和执行"演进，产品平均售价和附加值同步提升，收入增长的持续性有望强于传统安防周期。

2.5 AI大模型商业化进展

投资者提问：上千款大模型产品中，文搜产品出货超10万台。能否结合具体案例分享AI大模型产品的需求感受？应用拐点何时到来？

管理层回答核心要点：

• AI大模型相关产品收入上半年高速增长

• 增长原因：新技术解决了以往无法解决的真实痛点

• 具体案例：观澜编码（节省50%存储成本）；交通行业超载/超员/大货车闯红灯检测

• 应用拐点正在逐步显现，WAIC上的媒体关注度反映了市场对AI解决实际问题的期待

• 公司将继续加大AI大模型应用和场景数字化方面的研发和营销投入

分析：物理世界场景碎片化导致落地速度较慢，但海康凭借"多、快、准、省"体系、90+垂直行业经验和供应链协同，在ToB端具有卡位优势。公司明确提出ToB端AI落地节奏慢于C端，但凭借产品丰富和场景广泛，应成为物理世界数字化转型中用户优先选择的合作伙伴。

2.6 存货高企与经营现金流

投资者提问：存货达到约290亿元（实际294.88亿元），经营现金流下降39.52%，原因和处理计划？

管理层回答核心要点：

• 存货由年初204.72亿增至294.88亿，主要为应对电子元器件涨价和缺货的战略备货

• 存货金额上升不完全等于库存数量增加——存储芯片和硬盘价格上涨时，相同数量原材料对应更高账面价值

• 在价格上行和供应趋紧阶段提前备货，有助于保障后续交付和成本稳定

• 存储对整体营收增量贡献约两成，即使存储不再高增长，其他业务仍可支撑整体增长

• 应收账款277.84亿元，较年初下降6.81%，回款效率改善

• 货币资金378.51亿元，现金储备充沛

分析：存货问题需要从两面看。管理层将其定位为"主动备货"，但财报未拆分存货结构，无法完全排除被动淤积的可能。经营现金流从53.42亿降至32.31亿，存货增加约90亿是主要拖累项。若下半年存货顺利转化为订单并实现销售，现金流有望改善；反之，存货周转效率将成为市场重点关注的风险指标。

2.7 定价策略与行业反内卷

投资者提问：在供应链紧张和成本上涨环境下，公司的定价方式遵循何种原则？若未来成本下降，定价策略是否调整？

管理层回答核心要点：

• 定价策略的"道"：追求商业成功

• 定价策略的"术"：注重与上下游长期互信合作

• 对下游用户：坚持从用户利益出发（如推广观澜编码虽短期减少硬盘出货量，但长期提升份额和品牌溢价）

• 目标：赚取依靠技术和专业能力带来的合理利润，让用户感到物超所值

• 公司明确提到"拒绝成本压力下的低质低价"

分析：这一表态与公司"主动退出行业内卷"的战略一脉相承。管理层传递的信号是：毛利率中枢上移不是短期现象，而是公司从低价竞争转向价值竞争的结果。即使未来成本下降，公司也不太可能简单降价——更可能将利润空间投入研发和产品升级。

2.8 利益相关方均衡

投资者提问：在当前行业变局下，公司如何综合考虑员工、用户、供应链和股东等利益相关方的均衡回报？

管理层回答核心要点：

• 核心使命：通过技术创新和高效运营为用户解决真实痛点

• 供应链端：长期互信合作，在供应紧张时期带来供货优势（"品牌价值"）

• 对股东和员工：追求利润增长的同时增加分红和员工收入

• H1利润创新高 + 中期分红比例提升 + 持续关注员工权益 = 多利益相关方共赢

2.9 资本开支与产能布局

虽然业绩说明会Q&A未直接涉及资本开支问题，但半年报数据显示三大基地建设项目稳步推进：

报告期内投资总额10.88亿元，同比下降41.05%，显示公司在产能扩张上保持审慎节奏。

三、下半年业绩展望与风险分析

3.1 管理层指引与核心假设

管理层给出的全年指引可归纳为三个判断：

从H1的468.23亿元看，全年破千亿需要H2实现约532亿元。考虑到2025H2营收为489亿元，这意味着H2需要实现约8.8%的增长——在管理层"高个位数增长"的框架内具备可实现性。

3.2 增长驱动力矩阵

驱动力一：国内主业更新周期延续。管理层判断电子产品5-8年更新周期叠加AI升级需求，PBG需求有望触底。三大事业群增速转正（尤其SMBG +13.55%）提供了基础支撑。

驱动力二：创新业务利润加速释放。创新业务占比从27.51%（2025年）提升至32.40%（2026H1），且正从"收入增长"转向"利润增长"。机器人、存储、热成像三大业务增速均超25%，8家创新业务中7家盈利。

驱动力三：费用率持续改善空间。三项费用率27.9%（-1.5pct），销售费用率下降1.2pct。管理层提到通过AI赋能进行流程优化和提效，费用率仍有下降空间。

驱动力四：毛利率中枢上移的持续性。若下半年毛利率维持在49%以上，将为全年利润创新高提供坚实保障。管理层明确表示"预计下半年毛利率仍将维持在相对高位"。

驱动力五：投资收益增厚。创新子公司盈利兑现（联营投资收益从467万元增至6.16亿元），机器人IPO完成后将进一步释放价值。

3.3 潜在风险与约束

风险一：存货消化压力。存货294.88亿元处于历史高位，占总资产21.42%。若终端需求不及预期或存储价格回落，可能面临存货跌价和现金流进一步恶化。财报未拆分存货结构，存在信息不对称。

风险二：汇率波动双向冲击。上半年汇兑损失约12亿元（同比摆动），若下半年人民币继续升值，将持续侵蚀利润；反之，若人民币贬值，则可能带来汇兑收益但也意味着外部经营环境恶化。

风险三：海外地缘政治结构性压力。财报风险提示部分用了十二条描述外部不确定性。五眼联盟国家的科技打压、欧美合规门槛提高，使海外主业增速可能持续低于境内。2025年传统三大事业群合计收入已首次整体负增长（-4.21%）。

风险四：存储周期回落风险。存储业务+88.18%的高增速与全球存储芯片上行周期直接相关。若下半年存储价格见顶回落，创新业务增速可能受到拖累。但管理层指出"即使存储不再高增长，其他业务仍可支撑整体增长"。

风险五：主业成长性瓶颈。安防行业国内渗透率已处于较高水平，传统主业增速5%左右可能是未来几年的常态而非短期低点。创新业务32%的占比尚不足以完全对冲主业的减速。

3.4关键跟踪指标

基于本次业绩说明会和半年度报告，建议下半年重点跟踪以下指标：

1. 存货周转效率：能否在H2将294亿存货顺利转化为收入，决定现金流能否改善

2. 创新业务利润贡献率：少数股东损益能否维持高增长，验证"利润增长点"逻辑

3. 国内主业收入增速：三大事业群能否延续正增长且SMBG持续领跑

4. 海外区域分化：亚太/中东/非洲增长能否对冲美洲下滑

5. 毛利率季度环比：H2能否维持在48%以上

6. 汇率走势：人民币对美元/欧元的走向直接影响财务费用

7. 存储价格周期：NAND Flash和DRAM价格走势影响创新业务增速

8. 机器人IPO进展：创业板挂牌将释放产业价值和估值锚

结论

海康威视2026H1业绩说明会传递的最核心信号是：经营拐点已确认，公司正在从"规模扩张"向"质量提升"的经营模式切换。毛利率中枢从42-46%上移至接近50%，不是依赖周期红利，而是产品竞争力提升、行业反内卷和精细化运营的综合结果。创新业务占比突破32%且利润贡献翻倍，标志着"第二曲线"开始兑现。全年"营收破千亿、利润创新高"的指引具备可实现性，但存货消化（294亿元）、经营现金流（-39.52%）和海外地缘风险是需要持续验证的关键变量。

数据来源：本报告所有数据均来自海康威视2026年半年度报告（2026年7月24日发布）、2026年7月25日投资者关系活动记录表（业绩说明会官方纪要），以及科创板日报、澎湃新闻、上海证券报、中国证券报、东方财富网等专业财经媒体的公开报道。所有引用来源均在正文内标注。