现在轮动撤出AI敞口为时尚早 260421
1. 在第一季度财报季到来前，尽管市场仓位正日益拥挤，但强韧的盈利调整与更趋合理的估值相结合，表明现在轮动撤出AI敞口为时尚早。瑞银以市值加权的AI 100一篮子股票为代表的AI板块已实现急剧反弹。尽管该广泛指标目前处于超买区域，但当前并非逆势做空的时机。AI交易在走出伊朗战争低点后所占据的领涨地位是一个强烈的交易信号，表明这里依然是投资者心之所向的阵地。
2. 市场表现季度分化，自2022年11月ChatGPT发布以来，标普500指数累计上涨75%。其中超过一半的涨幅由具备AI敞口的股票驱动，而缺乏任何直接AI敞口的Ex-AI 400同期仅上涨34%。同时，AI风险组合全系垫底，暴跌46%。估值修复存在空间差异，风向标AI赢家组合的估值修复甚至尚未达到其约37倍峰值估值的一半。相反，AI风险组合正面临截然不同的困境，其远期市盈率创下12倍的历史新低。在AI受益阵营内部存在显著对比，表观上看似“便宜”的AI半导体交易估值仅约17倍，而“昂贵”的AI工业组合估值则高达40倍。
3.盈利上修维持周期高点，AI盈利故事的基本面支撑可以说是前所未有的稳固。AI赢家组合广泛的盈利调整扩散指数（衡量分析师上调与下调预测的比例）仍保持在周期高点。即使在欧洲，AI赢家组合也正迎来重新向上修正的拐点。风险敞口同时陷入盈利衰退，美国AI风险组合今年的盈利调整扩散指数出现大幅下滑，而欧洲对应组合则深陷长期的盈利衰退之中。在缺乏盈利复苏的情况下，AI风险组合反弹的持久性存疑。不过要承认的一个事实是，目前做多AI的入场代价是持续拥挤的仓位。根据AI 100与Ex-AI 400之间的拥挤度得分差值衡量，相对于非AI股票池，市场对AI板块的敞口已达到历史最高水平。
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