高盛——锂周期未来走向(附下载)

高盛——中国大宗商品：追踪行业基本面及2025年业绩回顾（锂及其他电动车金属）——锂周期未来走向

翻译精华

1. 锂市场核心观点与周期判断

• 核心驱动：锂周期的走向主要取决于需求端的强度，而非供应。2026-2027年的供应增量主要来自上一轮周期遗留的项目，可见度高但缺乏绿地（Greenfield）新项目，供应弹性有限。

• 价格预测：

 ◦ 基准情形（Base Case）：预计碳酸锂基准价格在2026年上半年（1H26E）见顶于16.4万元/吨（约2.1万美元/吨）。

 ◦ 随后在2026年下半年至2028年回调至10.1-16.0万元/吨区间。

 ◦ 若要维持长期的锂价上行周期，需要储能（ESS）和电动车（EV）需求呈现“非凡的增长”。

• 供需平衡：

 ◦ 高频数据显示，2026年上半年全球锂市场将保持紧平衡。

 ◦ 2026年下半年及2027年将转为过剩，过剩幅度预计达20-22%。

 ◦ 若要维持紧平衡，需ESS装机量在2027年达到1.2-1.4TWh，且EV销量需比2025年增长30%（若中国EV负增长10%，则海外EV需翻倍）。

2. 重点公司2025年业绩回顾与2026年指引

• 整体调整：因对标市场价格（Mark-to-market）上调，高盛上调了锂及其他EV金属公司2026年盈利预测17-180%。

• 赣锋锂业 (Ganfeng)：

 ◦ 评级：卖出 (Sell)（A股/H股）

 ◦ 目标价：A股 53.0元（原36.0元），H股 60.0港元（原35.0港元）。

 ◦ 核心逻辑：2025年业绩超预期主因销量和单位成本改善。尽管指引上游供应增加，但当前股价隐含的锂价（1.98-2.23万美元/吨）远高于高盛预测的1.01-1.60万美元/吨，风险回报比不具吸引力。

• 天齐锂业 (Tianqi)：

 ◦ 评级：卖出 (Sell)（A股/H股）

 ◦ 目标价：A股 42.0元（原26.0元），H股 48.0港元（原26.0港元）。

 ◦ 核心逻辑：2025年业绩超预期主因税费和少数股东权益低于预取。Greenbushes矿CGP3投产，但Yajiang Cuola项目进度慢于预期，推迟至2029年。估值过高，维持卖出。

• 雅化集团 (Yahua)：

 ◦ 评级：卖出 (Sell)

 ◦ 目标价：21.5元（原13.5元）。

 ◦ 核心逻辑：2025年业绩超预期主因销量和单位成本。Kamativi项目将推动产能翻倍。但当前股价隐含锂价2.57万美元/吨，远高于现货及预测，维持卖出。

• 永兴材料 (Yongxing)：

 ◦ 评级：卖出 (Sell)

 ◦ 目标价：52.0元（原36.0元）。

 ◦ 核心逻辑：2025年业绩低于预期，主因钢铁业务疲软及宜春矿山扩建延期。当前股价隐含锂价1.87万美元/吨，高于预测，维持卖出。

• 华友钴业 (Huayou) 与 格林美 (GEM)：

 ◦ 评级：华友卖出，格林美中性 (Neutral)。

 ◦ 核心逻辑：两者均面临MHP（氢氧化镍钴）生产成本上升的问题（印尼镍矿定价机制变更及硫磺短缺）。尽管镍、钴价格上涨，但不足以覆盖成本压力，存在盈利下行风险。

3. 估值与投资建议

• 高盛认为当前多数锂矿股的股价已透支了未来的锂价上涨预期，隐含的锂价远高于其预测的未来价格区间。

• 尽管短期内因现货价格上涨带动业绩修复，但从长期周期角度看，随着供应过剩的到来，风险回报比已不具备吸引力，因此维持对相关股票的谨慎评级（卖出或中性）。

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