夜雨聆风
AI硬件时代结束,抓住软件股翻倍机会
今日韩国KOSPI指数日内暴跌11%触发熔断，最终收跌5%，A股存储、PCB、光纤同步调整。
AI产业链预期太满
消息面上三星发布Q2财报，引发利好兑现。
具体来看，三星营业利润达89.4万亿韩元（同比暴增约18倍），高于 LSEG SmartEstimate 的 87.3 万亿韩元，beat 约 2.1 万亿韩元 / 2.4%。但收入略低于部分乐观预期，市场担心 DRAM 涨价斜率放缓，投资者担心 memory 价格的结构性强度是否被高估。
Citi 估算 2Q DRAM 和 NAND ASP 分别环比上涨 44% 和 53%。这个数字已经非常夸张，所以市场的问题是：3Q 还能涨多少？4Q 还能涨多少？ 一旦涨价速度从 40–50% QoQ 降到 10–20% QoQ，股价的估值弹性就会下降。
根据彭博预测，2026年2季度是存储最紧张的季度，而2028年可能供应重新过剩。
这一估计和主流外资券商的估算大致吻合，今年三季度的存储涨价将更为缓和，四季度进一步斜率放缓。
所以国内的AI产业链已经正式到业绩兑现阶段，让我们来重温一下过去2段机构行情的调整周期：
2021年消费1.0，白酒股价触顶，板块跌到今天，才算是泡沫出清开始筑底
22年新能源2.0，新能源光伏和锂电触顶，跌到25年的年中触底，锂电基本面反转，但光伏还在坑里
26年半导体3.0，预计AI相关的股价已经完成触顶，猜猜这次跌几年？
机构买业绩的早就2季度都交易完了，甚至都交易到2027年了，任何高增业绩、短期算力紧缺的新闻，都是兑现的机会
软件股第一篇：美图
在6月中旬，已经提醒AI兑现，抄底软件的机会
而6月底开始，主流软件、互联网公司的股价普遍反弹10-15%
美图：11%
金蝶：12%
腾讯：11%
同期AI产业链大多有20-30%的回撤
7月开始，AI软件的反弹行情将持续展开，文章也会持续跟踪重点个股
从弹性排序来说，美图是目前的首选。
美图主要的三大逻辑
1、收入26年增速30%达成概率极高，估值过低
国内美图和开拍收入增长迅猛，国内总收入5月同比+43%，4月+47%，3月+52%，2月+38%，总体维持高增长。
海外5月收入增速36%，低于4月的42%但是高于25年的31%。
全年来看，美图旗下软件，美图秀秀、开拍+Wink将帮助公司实现稳健的收入增长，26年经营性净利润有望达到13亿人民币，对应现在PE 12x，但是净利润增速未来数年有望在20-30%的区间。
2、美图在2B端有较高的AI货币化潜力
根据公司交流，新发布的产品MVland的月度ARPPU（每付费用户平均收入）约为50美元，是美图秀秀在中国的约20倍。意味着1个MVland用户顶得上20个美图秀秀用户。
而在DesignKit，部分用户在60天内消费高达1.6万元人民币，表明高价值用户正在用AI工具替代传统创意劳动。其月付费用户（Monthly Paying Users）已超过160万，八个月内AI代理功能驱动算力消耗增长了8倍。
美图
另外在2025 年 5 月 20 日，美图宣布阿里以 2.5 亿美元可转债 形式战略投资美图，转股价 6 港元/股，覆盖三大合作方向：电商、大模型技术、云计算。2026年3月首个场景落地，美图设计室正式接入阿里生意管家千牛后台，首批上”AI 商品图”能力，给淘宝/天猫商家做视觉生成。官方测算电商物料成本可压 60%+，生成时间从”天级”缩到”小时级”。这部分增长可能在下半年体现。
3、AI大模型对美图冲击极其有限
本轮下跌除开市场对美图AI投入是否影响利润率的担忧，另外一大原因是担忧大模型对美图的挑战。
但从实际业务来说，美图主力产品都和大模型走显著的差异化路线，大模型无法在通用的基础上对用户的图片和视频进行可控的修改。而在2B方面，美图有望在国内通过垂类设计，降低成本，抢占国内的电商修图市场空间。
从商业路线来说，美图的优秀产品设计能力在AI时代能够更快的产出产品，深挖垂类需求，AI明显加速了美图的产品布局，有望帮助美图更快的打造影像平台矩阵，服务大量的小白用户。美图的路线之所以和大模型会完全区分开，就是因为美图走的是平民路线，不需要用户自学提示词，洞察用户痛点，用产品力跑赢这场AI创新比赛。
总结来说，美图主业稳健，下行空间有限
2B业务随着布局的深入，有望提供第二增长曲线，加速收入成长
板块叙事有望受益硬件软件反转，乘软件反弹的东风，短期可能快速反弹
