AI时代下的腾讯,可能是新一轮周期的开始

     今天被17年的小朋友安利了一首94年发布的歌曲。我们读书的时候这首歌可谓火遍大江南北，没相当一个4年级的小学生，上车就点名要这首，而且还能跟着哼这首老登歌，陶醉不已，感觉河山美人尽在自己掌控之中。所谓时尚、流行等本质上都在轮回之中，最大的区别可能是周期不同。也印证了那句话，万物皆可周期。

      在当下AI时代扑面而来的今天，腾讯这只老登中的老登，互联网时代下最大的赢家，在这波浪潮中，似乎显得有些力不从新。不管是Deepseek-R1去年1月25日的发布，让全球重新评估中国的AI实力。还是今年KIMI K3的崭露头角。感觉腾讯作为昔日互联网时代的榜一大哥，一直和第一梯队无缘，股价也一直在走下坡路，虽然最近连涨了一波，今天港股收盘动态市盈率在15左右徘徊，前几天一度下跌至14以下。

      低估值的背后到底是价值低估还是价值陷阱，腾讯在传统业务方面今年依然可圈可点，按照中报中披露的数据，广告业务增幅约20%，游戏业务增幅约8%，支付业务增幅约9%。原有业务的护城河依然稳固。

     目前在AI领域的持续投入（今年估计AI开支在2000亿，明年可能更多)，在不同程度上占用了回购资金，在一定程度上影响了股价的表现。但是一旦AI层面形成突破，估值逻辑就会发生转变，从而进入新的估值周期。

       AI时代，中国公司迅速追赶的例子充分说明了，在AI领域拼的不是先发优势，可能“后发”性价比更高。如果AI大模型，可以通过蒸馏（AI学习AI）来迅速拉近距离，那么聪明的公司应该保持不掉队静静等待摘桃子就是了。从这个角度上说，腾讯是AI领域最具潜力的黑马。只要腾讯的AI和别人的大差不差，我相信凭借腾讯的生态，一定是用户主要的选择之一。

　　我们这一代人，经历了完整的互联网时代，在这个时代中先发优势，赢家通吃的思维逻辑已经被强化了几十年，抢第一变成了绝对的正确。殊不知先发优势可能仅限于互联网时代。米聊输给了微信（微信后来居上），但是雷军的小米汽车，同样站在蔚来，理想，小鹏这些互联网造车品牌之后，迅速的的拓展了自己的汽车市场（也是后来居上）。我们反观历史，第一个做出鼠标的是斯坦福研究院SRI，但是是苹果让鼠标走向了大众。第一个做出图形界面的是施乐，但是乔布斯和微软把它真正发扬光大。第一个做出智能手机的是IBM，但是所有人新心中第一部只能手机可能是Iphone。

　　Open AI和Anthropic等开源模型的后发蒸馏，如果是第一轮的竞争，那么拥有强大资源和用户粘性的母平台企业，可能是下一轮竞争的主角。其中和腾讯一样类似值得关注的苹果也算一个。