一句话总结

CPM集团的杰弗里·克里斯蒂安研判：黄金短期有下行空间、长期继续看涨，白银即使遭遇抛售也可能守在54到55美元以上；把投资需求与制造需求拆开计算后，过去五年白银有三年其实是盈余。

主讲：杰弗里·克里斯蒂安（CPM Group 创始人）

开场：黄金趋势线与关键支撑

下午好，我是CPM集团的杰弗里·克里斯蒂安。现在是纽约时间10月6日星期二，中午12点过5分左右。我有很多内容要讲。我会简单聊聊市场。我想多关注一下铂金和钯金，因为最近问的人比较多。我们通常更关注黄金和白银，因为这两个市场更大，但铂金和钯金也是我们一直在研究的领域。我们从1979年就开始研究铂金和钯金了。远远早于其他人开始涉足这个领域。看来是这样。另外，我想回应一下上周视频里的一些错误评论。

上周的一个视频。然后，接下来我要聊聊被骗的事，连最厉害的人也难免，因为得承认，贵金属行业里骗子确实很多。那么看看黄金，你知道，黄金一直在交易。你知道，我常说，现在COMEX十二月合约的黄金价格是4193美元。但更准确的说法是，黄金今天的交易区间在430美元到4208美元之间，这是今天到目前为止的区间。所以，黄金一直在这个区间内波动，我们已经在这个区间里交易了一段时间了。

而且这种走势可能还会持续一阵子。我在这里画了一些趋势线，你可以看到，从2025年7月开始的这条超短期趋势线或者说2025年8月开始的这条线，其实在今年3月就被跌破了，然后我们在4月又反弹回到这条线附近，之后价格就回落了。

再来看一条稍长期的上行趋势线，可以追溯到2024年12月，这条线在6月被跌破了，然后在8月被测试过，之后我们又跌到了这条线下方，接着还有另一条稍长期的价格趋势线，从2024年1月开始，我们现在接近这条线，它在4000美元附近提供了支撑。大家都在关注这条线。接下来从长期回报的角度来看，如果你画一条趋势线，从2019年7月开始的牛市算起，你可以看到支撑位大约在2400美元、2200美元。

所以确实有技术支撑。但是，我觉得我的结论是，技术面，相比基本面供需分析，可能相对虚假，以及黄金市场真实情况的统计数据，还有宏观经济和政治环境。

研究方法与金银研判

所以当我们做研究时，正如我之前所说，我们对世界进行宏观经济自上而下的分析，因为它影响每种大宗商品。然后我们做微观经济分析，包括供应、需求、价格、库存，以及我们研究的每种商品的投资需求，不只是黄金和白银、铂金、钯金、铑金，还有meridium和ricinium，也包括基本金属、石油和天然气，以及我们研究的其他大宗商品和货币。

所以现在，我们看这两个因素，然后我们看短期因素，这些因素不一定体现在供需基本面里，年度数据。然后，等这三组分析汇总到一起，表明我们认为黄金或我们关注的任何商品价格可能走向哪里，然后我们会看技术分析，来确定节奏和时机。我们不太受技术分析影响，除非我们知道，很多交易大宗商品的人其实把交易决策建立在技术分析上，我们想知道他们在想什么。

这是我们对黄金的看法，我们快要到一个必须决断的点了。呃，我们的预期是，是的，短期有一些下行空间，但长期来看，我们预计金价会继续上涨。看白银，非常相似。从2024年1月开始的趋势线，比黄金的趋势线看涨程度低得多，但它可能也没那么重要，它在28美元左右提供支撑。

现在是负30美元。我们的预期是，即使真的出现抛售，价格可能也会保持在54到55美元以上，而且我们的预期是，长期来看白银价格会上涨，这不是基于技术分析，而是基于我们对世界经济、金融、政治和社会层面的宏观经济看法。以及我们对白银供需的基本面分析，等我讲到那些错误评论时，我会再多谈一些。铂金价格从2025年年中以来一直独立运行。它们已经回落了。

目前交易与黄金和白银走势一致，它们确实会对金银价格波动做出反应，今天白银价格铂金大约在1712，但区间是1690到1737，到目前为止，这是2027年1月活跃交易的NYMEX期货合约。

铂金供需与地上库存

对，嗯，我想在这里给大家看几张图表，这些是CPM集团的供需盈余赤字每日计算。它们可以追溯到1976年。我们开始上世纪70年代末，我们开始研究铂族金属，数据是从1976年开始引入的。大家可以看到，在过去50年的大部分时间里，天哪，都50年了。新精炼的铂金进入市场后，相对于加工需求，一直处于过剩状态。我们的过剩或短缺数据里，并不包含投资需求。这是大宗商品研究的基本常识。

你会发现，除了铂金、黄金和白银之外，真正的大宗商品研究，不会把投资需求算进过剩或短缺的计算里。我们也不这么做。我们看到过剩，也看到去年过剩变得非常紧张，这反映在铂金价格的急剧上涨上。然后，今年过剩又扩大了，这反映在今年1月以来价格走低上。右边的图表展示了我们对地上库存的估算。再说一次，这要追溯到过去。红线代表库存的累计增加量。

我们在70年代末做研究时，估计当时大约有四百五十万，也就是五百万盎司的铂金在地面库存中，其中大部分存在于苏联政府的库存中，美国在战略国防储备中拥有几十万盎司的铂金，然后投资者也持有相当一部分。在接下来的半个世纪里，我们看到库存急剧上升，现在可能更接近现在有1400到1500万盎司，其中大约一半由投资者持有。这是地面库存。有些人使用可用库存这个词，我们倾向于不用。我们说的是地面库存。

然后人们批评我们，因为他们说，嗯，这些库存可能无法进入市场，因为持有者可能不想出售。我们说，没错。这就是为什么我们不使用“地上可用库存”这个说法，我们说的是“地上库存”。你可以看到这个黄色的小部分，那就是行业库存。那些是战略储备，对吧？我们还有俄罗斯政府持有的剩余库存的估算。有大量的铂金、钯金、铑金、钻石，黄金被政府在过渡时期抛售，那是在崩溃之间1991年苏联解体到2001年普京政府上台之间。

钯金：更紧的供需为何更弱

但还有一些仍然在那里。所以，铂金市场供应相对充足。钯金，钯金价格自中期以来与铂金一起上涨去年。它们已经回落自今年年初以来与铂金一起。它们表现出更大的疲软。我们对此有点惊讶，因为我们认为钯金的供需平衡要比铂金更紧张。你可以看到，其实在过去大概10年、11年里，我们看到的盈余和赤字都相对较小。上世纪90年代末，曾出现过巨大的赤字，那时俄罗斯政府重新控制了库存的销售，这些金属是苏联时期积累下来的。

其中很多在1991年到1995年间的那些盈余中被卖掉了。然后俄罗斯政府重新控制了那些出口，于是我们经历了四年的赤字。接着又出现了巨大的盈余。那个大幅飙升代表了俄罗斯政府出售钯金，之后我们看到那些盈余的规模在下降。正如我所说，过去11年里，市场一直相对紧张，这反映在过去11年里钯金价格一直更强劲，比铂金价格更强，而且和铂金一样，你有大量库存钯金的地上精炼库存，所以。

现在我想稍微谈谈一些误解，这些误解。评论员们有过，是的，有些人有一种心理需求，要对。别人的视频发表评论。而且。我马上给你们看几个例子。但是，你知道，我们在这些视频里花了很多时间，谈论真正的研究之间的区别。也就是CPM集团所做的研究。以及你从那些向你推销产品或营销产品的人那里得到的免费研究。那些由采矿业特许成立的行业协会公司。无论是哪种金属，都是为了推广投资者应该购买这种金属的理念。

付费研究，也就是我们所做的，是用来做出无偏见的决策。免费研究是用来销售产品和服务的。免费研究会告诉你，白银是一种极其稀缺的资源。付费研究会告诉你，关于真实白银市场你需要知道的事情。现在CBM集团确实做一些免费研究，就是这些视频。我们加大了视频制作的力度，其实我们做视频已经很久了，我记得可以追溯到上世纪90年代。

免费研究与付费研究之分

可能是吧，但我们在2021年加大了力度，当时这个骗局，那个……华尔街白银骗局出现了，那些华尔街白银的骗子们恶意评论我们。他们攻击CPM集团，然后小迈基·马洛尼也冒出来，加入了他们的行列，一起……一起批评我们。我猜他们是嫉妒我们讲真话，而且我们在预测黄金、白银、铂金、钯金、铑金、铱金方面有着非常好的记录，还有锇、铟以及其他金属，因为我们做的是真正的研究。

不过，我们在这些视频和市场评论中确实免费提供一些研究，这是一个营销过程，推销我们的研究。我们的收入来自那些为我们的研究和咨询服务付费的人，而不是像其他公司那样，收入来自有人说：我需要一份看涨白银的报告。想办法搞定它。所以，第一条评论是这个人说的：CPM集团从来不用数据支持自己的评论。这告诉我，Seed Bulbs对白银一无所知，或者CPM集团。

我们的年度年鉴，我们自J.A.R.以来就一直在做，嗯，从那时起。在60年代末、70年代初的那些日子，我们的CPM集团白银年鉴有254页，主要是图表和数据。我们提供的数据比任何人都多。你知道，其他人做的营销文件，相比我们的，非常光鲜亮丽，它们可能只有60页，而且主要是文字。买白银，买白银。你难道不知道它是一种战略金属吗？你难道不知道它是一种关键金属吗？你难道不知道世界上没有足够的白银吗？

我们提供大量的数据，而且我们已经做了57年了。实际上，比那更长。Sebulb根本不读。我前几天看到这位女士的一个视频，她说，老实说，我觉得我从来没读过一本书。她说，我觉得我读过的最后一本书，可能是苏斯博士的书。小时候读的苏斯博士的书。这真是太可怕了，因为她有投票权。这是几张我们做过的事情的照片。我们拥有世界上最全面的贵金属数据库。

用57年数据回应质疑

这就是为什么政府、大型矿业公司、大型机构投资者，大型汽车公司和其他机构都付钱给CPM集团，请我们就白银、黄金、铂金族金属、锰、钽等其他金属提供咨询，第一份你可以在那堆文件里看到的报告，像是1972年杰伊·艾琳的报告，旁边那份蓝色的报告，是70年代末80年代初我接手时的样子，我在1980年接管了研究工作。然后你看到我们的贵金属，白银调查，那是我们离开J.Aaron高盛并创立CPM集团时制作的。

左边那本白银的书，大概是1987年的。然后我们把它改成了年鉴，翻译成中文，在中国发行。左边那两份报告，一份是我们对未来10年的预测。我们从20世纪80年代初开始，就一直做白银、黄金的10年供需和价格预测，还有铂族金属的预测。这是一份1998年的报告，然后是我们这周真正要完成的报告，这周就要收尾了。这是我们第三季度的报告，关于未来10年经济、黄金和白银的预测，我们每个季度都会做。

这是给那些能读、会读，而且真正想要真研究的客户看的。所以不是我们不提供数据，而是你们不买。抱歉，那是你们的问题。现在这个家伙，獾巴里，说杰夫怎么一直说白银过剩，而且所有人，我的意思是，其他所有人都说我们处于供应短缺状态吗？是吗？嗯，并不是所有人。CPM集团生产白银的基础数据，也就是供需数据。

我们一直在做这件事，如果算上我1980年加入集团之前的杰伊·阿伦时期，我们从60年代末、70年代初就开始做了。还有另一个机构，叫Metals Focus，它也生产这些数据，而且大家都在用。

Metals Focus的数据是免费的，随时可以获取，而且你知道吗，我刚才说的关于免费数据的话，我们对自己的工作负责，我们的过往记录表明我们应该对自己的工作负责，因为我们有着非凡的、无与伦比的呃，能力，呃，在预测价格方面的工作。

投资需求混入的商业起源

我给你看过那份1998年白银供需价格报告。看看会很有意思。现在，我们已经浪费了时间，很多人批评我们浪费太多时间去驳斥这些愚蠢的评论。关于怎么，嘿，为什么你们的数据和别人的不一样，或者你们为什么不提供数据来支持你们的观点？我们确实提供数据来支持我们的观点，购买我们数据和报告的人，以及我们的咨询服务的人都能得到。但是如果你想免费得到，因为你不读或读不懂，那就是另一回事了。

我们浪费了太多时间，而且很多人同意我们的看法，我们浪费了太多时间试图解释其商业起源，即有意决定将投资需求加入市场平衡计算中，以使白银市场、黄金市场，以及自2015年以来的铂金市场，看起来比实际更紧张。这发生在20世纪90年代中期，远早于Metals Focus的存在。

Metals Focus只是继承了这种歪曲，对大宗商品入门研究的歪曲，就像它继承了其他错误表述的测量方法一样，对黄金、白银和铂金的测量，比如将生产商远期加入现货实物供应中，说当生产商远期卖出时，它多多少少都涉及现货金属的销售。其实并不是。但是，当加工商远期买入铂金、黄金或白银时，这并不需要实物金属。远期合约就像抵押贷款。它们是金融承诺。或者那些完全不懂金融的人会说，哦，它们只是纸面上的。

它们是纸白银。我很乐意在未来收你的钱，到时候把白银供应给你，以这个价格在未来交割。而平仓是由交易员或金条交易银行完成的，或者经销商。然后，他们用期货、远期和期权来对冲。如今有时还会用ETF和ETF期权。当……时，实物现货销售并不会增加。生产商从不远期卖出。事实就是这样。所以有很多外面流传的坏信息，其他人都可以利用。

这些是我们白银日的盈余赤字，研究做得正确，自2005年、2006年以来的盈余，大量盈余。

五年数据：三年盈余两年赤字

我们看到盈余下降，2023年、2024年市场平衡，2025年。投资者那些年买的白银更少，因此价格有点疲软。但随着2024年、2025年、2026年增加，白银价格上涨。你想把投资需求和制造需求分开，因为它们是完全不同的东西，如果你把它们混在一起，你就会错过重要的细微差别，白银市场的供需，白银市场的基本平衡，但是然后我们从半个世纪参与黄金和白银的经验中知道，有一些很多人真的不在乎那些细微差别。

如果你看包括投资需求测量的赤字，对投资需求的估算，你会看到这五年累计赤字达到9.7亿盎司，在过去五年里。当然，这些赤字，对吧？如果你看投资需求，是13亿盎司，这比赤字还多。如果你认真做研究，把投资需求拆分开来，突然之间，这五年里有三年是盈余。只有最后两年，也就是白银价格真正开始上涨的时候，才出现赤字。这里面有9.5亿盎司的差异。现在我们来谈谈骗局。人们正在被骗。

有人联系我们，说，嘿，我们被骗了。有个骗子用CPM集团的名义搞超短线交易这种垃圾勾当，还用了我的名字、我的照片和CPM集团的名义。我们管不了那些骗子。你知道，现在的情况就像，我们管不了华尔街白银。如今外面那些骗子跟你说白银市场很猛，我们管不了他们。但别觉得丢人，因为一些最顶尖、最聪明的投资头脑也被骗过。这就是，哦，他叫什么来着？山姆·班克曼-弗里德。他挪用了20亿美元，这儿挪点，那儿挪650亿。

他现在坐牢了，我觉得大概25年吧。但他骗来的钱，来自一些最聪明、最精明的全球机构投资者和私人亿万富翁投资者，他们都上了当，栽在他手里。你知道，你会借650亿美元给这家伙吗？我不会，那是我。我的标准跟很多人不一样，而且那些投资者很多都有整个公司做尽职调查，可他们还是被骗走了数十亿美元。

骗局警示：聪明人也会上当

所以，嘿，是的。但还有另一个。这个人是伊丽莎白·霍姆斯。她创立了Theranos。她筹集了大约9.45亿美元，同样来自那些据说非常精明的，风险投资基金、私募股权投资者、富裕投资者，参与其中、基于糟糕研究和糟糕尽职调查而给她钱的人，她声称自己能做的事，是一份非常令人印象深刻的投资者名单。她现在，在联邦监狱服刑11年零3个月，她被判犯有多项欺诈投资者罪和总额达1.4亿美元的电汇转账罪。

我相信Theranos在她完蛋之前有自己的飞机。这是马蒂·阿姆斯特朗。马丁是一个很棒的人。他在监狱里度过了11年。他被指控面临多项欺诈指控，包括用新投资者的存款来填补早先的投资亏损。他被指控从多名投资者那里拿走7亿美元，并藏匿资产，包括黄金、稀有硬币和古董。《纽约客》大概在10年、15年前，也就是他入狱那会儿，登过一篇关于他的精彩文章。它涉及多项CFTC违规。

1999年，他被指控从日本投资者那里拿走超过10亿美元，这些投资者与日本最大的银行之一合作，投资于本金保护型股票基金。但他没有购买基金所需的资产，来提供对股票市场的本金保护敞口。Republic Securities此前支付了6亿美元赔偿金，因为其提供他旗下一家公司的虚假账户对账单。而马蒂·阿姆斯特朗非常受人尊敬，经常被各种人引用，关于黄金和白银。依然如此。

还有，最后，我不能忘了乔治·桑托斯，上周媒体引用他的话说，我没有偷钱。我是挪用资金。所以，你得小心骗子。这很难防，因为他们非常老练。但要小心，如果被骗了也别太难过，因为很多人都被骗过，包括非常聪明的人，或者至少自认为聪明的人。目前就这些。你可以访问我们的网站，如果你真的想要支持我们结论的数据，可以买我们的年鉴，这些结论我们在这些视频里免费提供。

收尾：周末再聊

这就是我现在要说的全部内容。我们周末再聊，在那之前，好好照顾自己，照顾好身边的人，为世界做点好事，回头见，小心那些骗子。

————— 已上传百度网盘【PDF百度网盘】—————

链接:https://pan.baidu.com/s/1FoJwGjt7mUEGx0_2dBTS7A?pwd=kwwu 提取码: kwwu