AI短剧火疯了,利润谁拿走了?

10月9日，芒果超媒20cm涨停，投资群里一片沸腾。

十一节后，AI短剧带领传媒股走出一波凌厉行情。龙头股慈文传媒7天6板，成为资金追逐的焦点。这波行情的导火索来自密集的产业催化：红果短剧国庆期间日活跃用户达1.68亿，超越爱优腾芒四大长视频平台日活总和；2026年上半年国内AI短剧市场规模已达220亿元，全年预计突破400亿元。

图 1｜2026年AI短剧市场四项核心指标：市场规模、用户规模、内容占比和日均上线量

供给端同样火爆。根据行业统计，2026年上半年AI新剧日均上线量达1500部，Q1新上线微短剧中AI内容占比已超95%。这意味着，每10个网民中就有一多半看过AI短剧，红果用三年时间走完了长视频平台十年的路。

巨头也在加速入场。腾讯上线"绿泡泡短剧"，博纳AI院线电影定档10月23日，验证AI内容能否进入院线赛道。这些消息让AI短剧从赛道叙事变成了待验证的行业景气信号。

但火爆背后有个扎心的问题。上半年AI剧爆款率仅0.47%（DataEye数据）；技术进步让制作端成本下降90%，但供给极大丰富反而让流量成本同比上涨100%，收益端下滑50%以上（DataEye副总裁林启文）。

看似形势大好，实则隐忧不小。从产业层面看，供需双旺并不等于收益必然增长；从投资层面看，最正宗的标的无法被选中。同时满足业务纯度高、跑通盈利、足以改变估值锚的标的很难找到。

那么，AI短剧赛道利润大头被谁拿走了？当下可以如何投资？如果从终局倒推，该怎样下注？

制作成本降了，流量成本翻倍了

如今AI短剧盛况的触发点，是"原料"成本曲线的陡降让供给端门槛几乎归零，但总成本并未降。搞清楚降本、涨价分布发生在哪、定价权握在谁手里，投资价值就藏在成本重新分配的那些节点上。

AI短剧可类比拍电影，从成本结构来看，钱主要花在三个环节：拍出来（器材）、拿得出手（后期）、被看到（银幕、平台）。

分环节来看，当前的降价只发生在第一环制作。AI把单部成本压到真人短剧（50—100万元/部）的1/5—1/10，这是实打实的降本。但供给越大，稀缺的渠道和注意力反而越贵。

第二环是后期。当前模型本身变贵、生成次数变多、云厂商涨价都提高了AI剧的算力成本。公开定价页面上，Seedance2.5相对2.0的涨幅大约在20%—35%；爆款《非妖哉》有个几秒的镜头，创作者抽了将近50次才满意；而阿里云算力卡产品最高涨34%。这共同导致AI剧单集算力成本从早期的17元左右涨到了80—100元。

第三环是分发环节。2026年全行业短剧投流日耗1.5亿—1.7亿元，流量成本同比涨超100%（DataEye）。这就像一夜之间冒出十万部电影，全国银幕还是那几万块，好档期、好场次就那么多，宣发费和排片费自然被抬上去。

制作成本降了，但流量和算力成本反而涨了。钱在哪一环被重新分配？

两种变现模式，利润都流向平台

从收入结构来看，当前IAP（应用内付费）和IAA（应用内广告）是短剧最主流的两种变现模式，后者的规模占比已经远超过前者。

在IAP模式下，假设一部AI剧流水有1000万元，其成本主要有4部分（用行业口径拼出来的示意值）：投流买量（55%—70%）、平台及渠道分成（10%—15%）、内容生产（0.8%—1.5%）、IP成本（0%—0.5%），等等。这样的话，大致能剩下不到20%的利润；如果投流或平台分成系数有变化，利润还可能再降。且剩余利润中还有不少会流向平台（作为投流通道和分账方），以及投流/分销环节的操盘方，制作方拿到的份额极小。

IAA模式更像"按票房分账"的院线联营。IAA没有投流买量这个前置扣项，但平台分走广告收入的大头。据称广告总收入平台拿走60%—70%，创作者拿30%—40%，普通AI漫剧很多只有20%左右。

可见，在短剧极度依赖投流的当下，无论是IAA还是IAP模式，最大头的利益最终还是流向平台。

图 2｜IAP模式下一部流水1000万AI剧的资金流向拆解：投流买量吃掉55-70%，平台分成10-15%，制作方到手不足20%

三种平台模式，都买不了

但即便平台拿走AI剧最大利益，也不等于拿到净利润，更不意味着就一定是很好的投资标的。如今AI剧平台中，字节红果、腾讯绿泡泡、快手是典型的三类玩家。简单来说，红果是闭环里的收租者，绿泡泡是让利换广告的中间商，快手是重金扶持的基建方。

字节红果代表"闭环收租"。它是唯一一个把IP、导流、播放、变现全部攥在同一体系内的平台：番茄小说出IP，视频生成用Seedance，抖音导流，投流靠巨量千川，红果用"免费+广告"完成闭环。保守估计，红果2026年全年营收在200亿元量级，广告收入占绝对大头。但字节没有上市，红果也没有拆出来。市面上任何以"红果受益"为理由推荐A股标的的逻辑，本质是映射，不是投资。

  图 3｜字节红果的闭环模式：番茄小说出IP、Seedance生成视频、抖音导流、巨量千川投流、红果完成变现

腾讯绿泡泡代表"让利换广告"。它的模式把内容分成更多让出去，最高100%收入激励里，90%是现金，10%是只能用于投放的广告金。可以理解为，微信让出内容分成，赚得是片方购买流量的钱。微信短剧小程序渠道月活5.08亿，比独立短剧App渠道的4.02亿还多（2026年5月）。但问题在于，这部分广告收入在腾讯财报里没有单独披露。

快手代表"转型中的基建方"。其IAA变现占比约90%，正在从投流ROI模式转向GMV共享，同时投入8亿资金、2亿现金、10亿流量扶持内容。快手2026Q2短剧业务中平台截留的部分混在线上营销服务收入（206亿元）里，没有单独披露。另外，可灵AI收入超8.5亿，但那是卖视频生成模型的钱，不是短剧分配权的钱，占集团总收入355亿约2.4%。

这三家平台展示了三种布局AI剧的形态：闭环收租（红果）、让利换广告（绿泡泡）、补贴换生态（快手）。而它们的共同点是，截留利润在各自报表上要么被稀释、要么被隐藏、要么被混同。这导致这三家难从AI剧的角度来投资。

三类可关注标的，各有瑕疵

平台标的买不了，那就退而求其次，看产业链上有没有其他标的值得关注。必须要说的是，当前尚没有AI剧标的，同时满足业务纯度高、利润可分离、单位经济成立、足以改变估值锚四个条件。但仍有不少环节和标的值得关注。

首先值得关注的是自营出海。中文在线旗下的海外短剧平台FlareFlow当前表现最扎眼：上半年收入2.53亿元、账面净利1.52亿元，净利率约60%。不过这还不能说出海已跑通。同业数据说明这不是行业常态，映宇宙旗下的快创上半年收入9.48亿元、除税后亏损618万元。而且FlareFlow在2025年全年收入3.52亿元、净亏损4.73亿元，一年之内从巨亏到60%净利，这个转折的幅度太大。现有数据不足以验证单体盈利能力。

其次是卖铲子的工具链。Seedance年化收入约20亿美元、毛利率约70%，这是基础视频模型的API收入。万兴剧厂增速超100%，3月至6月收入月度复合增长率超100%，但基数未披露，万兴科技2026上半年归母净利润亏损6898万元。

第三是IP/版权这一环。阅文是港股唯一同时有IP储备和短剧改编链条的标的，2026上半年短剧及AI漫剧收入4.3亿元，同比增长230%，46部漫剧播放破亿。但这个数字混在"IP运营及其他"里，拆不出单独利润。

A股映射可以点名中文在线、掌阅、海看股份。掌阅短剧收入占比已升至66.44%，亏损仍在；海看自己在互动平台明确说"短剧业务在公司整体营收中占比较小，预计不会对当期业绩产生重大影响"。

写在最后

总结来看，AI短剧火疯了，但现在能够把产业热度真正转化为利润、并支撑估值的上市公司，确实没几个。制作成本断崖式下降，但供给爆炸反而推高了流量和算力成本，产业链利润大头被平台截留，而平台方要么未上市、要么相关业务占比过小无法定价，导致A股投资者面对的是一个"看得到热闹、买不到利润"的尴尬局面。

当下可关注的方向是：盯紧红果分账规则这个定价锚、海外平台的现金流成色、第三方工具的续费率，以及内容方短剧分部利润披露。任何一点出现方向性变化，都值得重新评估对应标的的估值权重；否则，赛道叙事再热，投资判断仍应停留在观察而非确认。

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「有见·Finsight」

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