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金属有哪些底部价值机会?(附下载)
全球地缘资源主义扰动与终端需求战略补库，推升了2020年以来金属超级商品周期的价格弹性。然而，随着美伊冲突推升高油价叠加美国AI经济韧性，全球类滞胀模式加剧，海外加息周期渐起，流动性趋紧阶段性掣肘金属商品价格及权益估值。在此背景下，金属板块细分品种众多，具备底部价值的领域有望有效对抗加息带来的流动性紧缩压力。本报告从周期红利、超额优势、底部反转三个维度，深入探寻当前金属行业的投资机遇。
维度一：周期红利驱动电解铝估值重塑
电解铝正经历从传统制造业向稀缺资源属性的转变。受全球地缘政治、能源紧缺以及国内对外投资规范化（ODI）约束，电解铝中长期扩张受到显著限制。印尼等资源国对中资企业的配额扰动，以及《国务院关于对外投资的规定》实施导致2026年前9月我国非金融类对外投资累计同比下降8.8%，均进一步收紧了供给端预期。与此同时，中国电解铝企业凭借制造和能源成本优势，在盈利高企的背景下稳步降低负债并减少资本开支，现金流充沛支撑分红率提升。根据2026年上半年中报年化业绩测算，主流电解铝标的平均市盈率仅为6.1倍，平均分红率达52%，对应股息率为8.5%。若按股息率5%修复估值，板块或存在70%的上行空间。优选天山铝业、神火股份、云铝股份等成本左侧企业，以及中国宏桥、南山铝业等高股息标的。
维度二：龙头阿尔法优势引领价值修复
尽管部分行业景气拐点尚未确立，但优质龙头通过降本增效和产品升级展现出显著的超额收益能力，有望迎来估值修复。在铝板带加工领域，明泰铝业作为有色金属板块市净率最低标的（PB仅0.86），通过废铝利用和高端化升级支撑吨净利中枢上移，即便在资本开支放缓背景下，其盈利经过多轮周期检验，具备穿越波动的韧性。在特钢及高端板材领域，宝钢股份、南钢股份、中信特钢等龙头在行业大部分钢企陷入现金流亏损、购销价差收窄的困境下，仍保持强劲经营韧性和4%至5%的股息率。伴随上游矿焦价格松动及行业自发性减产，四季度盈利有望好转，龙头底部的红利价值面临重估。锂板块方面，悲观需求预期已充分释放，碳酸锂价格回落至10万元以内接近成本支撑线，权益市场进入对商品价格钝化的区间。基于2027年10万元锂价假设下的低估值水平，盐湖股份、赣锋锂业等具备成本优势的标的值得关注。
维度三：基本面底部反转带来柳暗花明
部分受战争原料上涨阶段受损的产业链，未来基本面有望迎来反转。华友钴业作为镍锂钴一体化龙头，三大金属品种均处于历史价格低位分位。短期看，硫磺价格升至十年高位导致湿法镍成本大幅抬升，压制公司盈利；长期看，公司推进石膏制酸项目以提高硫磺自供率，随硫磺价格回落，湿法镍将重回成本曲线左侧，超额利润回归弹性较大。同时，公司在印尼Pomalaa和Sorowako项目的产能扩张，以及Arcadia锂矿增产和加纳Ewoyaa项目落地，提供了远期量增潜力。久立特材则受霍尔木兹海峡封锁影响，中东订单暂停交付导致经营承压。三季度以来，公司通过将订单转向南美、非洲缓解压力，收入环比增长19%。若中东局势缓和，主业有望恢复常态盈利。此外，公司在核聚变领域取得突破，成为我国唯一ITER合格供应商，核电及新兴业务将成为重要驱动。
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