AI叙事之下,中美韩“国运牛”大比拼

· 全文共 3757 字，时长约 17 分钟

· 本文来源：刘胜军大局观（刘胜军微财经出品）

· 题图：AI大模型生成

文/刘胜军

2026年，世界迎来的不仅有美以伊战争的爆炸声，还有超级牛市的轰鸣声。其中，中国、美国、韩国股市最受关注。

中、美、韩股市走强，核心都是人工智能。考虑到人工智能革命的极端重要性，可以说，这是一场国运大比拼。

衡量此轮AI牛市，应以2022年11月30日ChatGPT问世为基准点，因为这一事件被广泛视为人工智能革命大爆发的起点。

——从2024年2月底部算起，中国创业板指数迄今涨幅达182%。

——从2022年11月ChatGPT问世起，美国纳斯达克指数涨幅达168%

——从2025年4月低点算起，韩国首尔综合指数涨幅高达260%

美国国运牛

美国此轮牛市，最初以“七姐妹”为核心发动机，随后英伟达与其他公司拉开差距，一马当先。接着谷歌也迎来爆发，成为巴菲特旗下公司唯一买入的AI股。由此，美国步入英伟达vs谷歌“AI双雄争霸”阶段。目前，英伟达、谷歌市值分别达5.4和4.5万亿美元。英国股市总市值只有4万亿美元，美国的领先优势可窥一斑。

美国之所以领先，原因有三：

1）美国是人工智能革命的全球策源地，模式创新、大规模数据中心投资，都处于显著领跑地位；

2）在全球人工智能投入狂潮中，“卖铲子”的英伟达成为最大赢家。帮助英伟达“造铲子”的台积电也一路狂飙，市值达2.17万亿美元。截至目前，英伟达GPU在全球数据中心建设中占据了绝对主导地位。2026 年第一季度英伟达收入为 816 亿美元，较去年同期增长 85%。季度 GAAP毛利率高达74.9%。黄仁勋表示：“AI 工厂的建设是人类历史上规模最大的基础设施扩建，这一热潮正在以前所未有的速度持续推进。凭借独特的优势，NVIDIA 正处于这场变革的中心。”

3）全球估值最高的大模型公司在美国。最近，Anthropic获得650亿美元的融资，估值从3个月前的3800亿美元猛涨至9000亿美元，超过了OpenAI的上一次估值7300亿美元，成全球最“贵”AI初创公司。一旦Anthropic和OpenAI上市，美国将再增加两家万亿美元市值公司。

目前美国股市总市值达75万亿美元，占全球一半，远高于美国GDP的全球占比（26%）。然而，美国的“国运牛”也面临考验：

1、巴菲特指标（股市总市值占GDP的比例）突破 237%，处于历史高位区间，远超互联网泡沫时期。巴菲特旗下的伯克希尔.哈撒韦公司现金及约当现金储备达到 3970亿美元（约2.85万亿人民币），再创历史新高。很显然，巴菲特已经嗅到了金融危机的气息。

2、随着特朗普2.0开启，全世界迎来“去美国化”和“去美元化”。美国的相对软实力和硬实力都开始下降。建国250周年的美国，正迎来国运的转折点（美国亡于特朗普）。

3、美国联邦债务自2025年10月23日以来新增超过1万亿美元，日均增幅约50亿美元，过去一年增加2.77万亿美元。今年3月中旬便突破39万亿美元。若利率较国会预算办公室基线高出1个百分点，未来十年的利息成本将增加3.2万亿美元。桥水基金创始人瑞·达利欧长期以来一直警告，美国经济可能遭遇一场“心脏病发作”。对于美国债务负担不断扩大，芒格称这是“迟早被毁灭的感觉”。

4、美国在人工智能领域的领先优势，正不断被中国挤压。目前，中国从大模型、芯片、机器人等多个维度向美国发起冲击。从长期看，中国AI的开源模式、电力优势、应用端优势，将对美国的领先地位形成严重挑战（All in AI: 中美国运大厮杀）。

韩国国运牛

今年韩国股市可以用炸裂形容。韩国股市同样有两只核心发动机：三星和海力士。在SK海力士和三星电子的引领下，韩国股市总市值突破5万亿美元，超越印度成为全球第六大股票市场，KOSPI指数年内涨幅超100%。SK海力士今年第一季度净利润同比飙升398%，营业利润率创下72%的历史纪录，股价飙升超1000%。三星电子一季度营业利润更是飙升8倍。‌三星电子‌和‌SK海力士‌主导全球高带宽内存（HBM）市场超70%份额。这两家企业在KOSPI中的权重高达50%，贡献了韩国综合指数63%的涨幅。

韩国似乎陷入了全民癫狂：SK海力士2026年全年营业利润预计接近1700亿美元。按照它的规定，营业利润的10%直接发给员工，今年每名员工的平均奖金预计高达43万美元，相当于基本工资的29倍之巨。海力士T恤成了相亲市场的抢手货。

在极端暴力的财富效应面前，韩国社会诞生了一个新词汇：벼락거지（晴天霹雳，一夜赤贫）。如果你没投资三星和SK海力士，你会感觉自己就像被雷劈了一样变成了相对意义上的“穷光蛋”。高盛合伙人Mark Wilson在其最新周报中写道，他的晨间习惯已发生转变，以前是第一时间查看中东局势头条，如今起床第一件事查看韩国SK海力士的股价。

恩格斯说：“在利益面前，几何定理也会被改写。”在“海力士奖金”冲击下，4.8万名三星工人放话要罢工18天，最终三星和员工达成协议，将从半导体事业部税前利润中提取10.5%作为奖金，最高人均达41.6万美元。

不过，韩国的“国运牛”的基础比美国还脆弱：

1、韩国股市估值重估主要得益于存储芯片行业的超级景气周期，DDR5内存芯片价格一年涨了414%。但是，存储芯片周期波动性极大。海力士看起来很牛，其实不过是“风口的飞猪”。就在短短三年之前，SK海力士年度亏损近10万亿韩元，创下了韩国企业单年亏损纪录。由于扩大产能需要时间，存储芯片行业增产减产都非常滞后，市场需要的时候产不出来，市场不需要的时候，冗余产能又难以退出。

动态随机存取存储器（DRAM）最早由IBM于1966年发明。1970年以后，英特尔与德州仪器等美国公司独霸内存芯片市场。1976年，日本进军内存芯片市场，到80年代就已经横扫全球。1983年，三星、现代宣布进军半导体DRAM领域，被日本打败的美国决心“扶韩抗日”。三星、现代迅速崛起。2000年互联网泡沫破裂，存储芯片平均价格狂跌90%，市场需求缩水50%以上。

在金融危机中陷入绝境的现代集团于2001年剥离现代电子，更名为海力士。彼时海力士身负140亿美元巨额债务，找不到买家，最终由韩国政府和债权银行接管。2012年海力士终于迎来“白衣骑士”——韩国第二大财阀SK集团。当时，面对周期性极强的半导体行业和三星碾压式领先地位，买下海力士无异于自杀。然而，SK崔泰源看到了不同的未来。他力排众议，以30亿美元收购了海力士，更其名为SK海力士。崔泰源说：“我赌的不是海力士，我赌的是数据会成为下一个石油。”

面对AI基建狂潮引发的HBM疯狂涨价，全球都在扩充产能：1）三星电子启动龙仁国家产业园项目，将投资360万亿韩元建设六座晶圆厂，计划2026年下半年开工，2031年完工。新的生产线不仅支持高带宽内存HBM产线，同时还将引入为未来逻辑芯片、AI处理器、先进封装等半导体超级集群生产线。2）SK海力士在龙仁半导体集群布局建设4座大型晶圆厂。首座工厂预计2027年5月竣工投产。3) 美国美光公司将2026财年的资本支出增加至约200亿美元。位于博伊西总部的ID2晶圆厂项目被确立为最高优先级，目标是打造为全球唯一的“研发+量产”一体化超级中心。ID2锁定在2027年实现DRAM量产。4）中国也在发力。长鑫科技一个季度狂赚247亿元；长江存储全球份额飙升，首次逼近全球前三。两家公司即将IPO，随之而来的就是产能扩张。2026年两家公司都将新增1座晶圆厂，2027年还将再新增2座晶圆厂，2028年仍有扩产计划。

2、更糟糕的是，除了芯片，韩国在此轮AI革命中并没有在全球具有卡位优势的企业，尤其是在大模型领域，这意味着韩国长期之忧。

3、在先进芯片制程领域，三星落后于台积电。台积电的市值为 2.28万亿美元，三星电子的市值为 1万亿美元。台积电比“三星+海力士”市值还要高。

4、在汽车、家电、造船等韩国传统等优势领域，韩国正面临中国企业的集体碾压式冲击。

韩国，祝你好运！

中国国运牛

与美国、韩国相比，虽然中国的牛市也是AI驱动，但也有重大区别：1）除了人工智能，中国还迎来国运的全面爆发；2）从技术革命角度看，中国牛市是AI驱动+国产替代；3）中国牛市在节奏上慢了一拍。

国运全面爆发：2025年之前，中国似乎与此轮AI革命无缘。2025年是一个神奇的“中国国运年”：1）以DeepSeek横空出世为开端，中国迎来人工智能大爆发，一举成为全球仅次于美国的玩家，且与美国差距已经缩小到“旗鼓相当”（AI大战，中国赢定了？）；2）2025年4月中国对美国“对等关税”对等反击，催生TACO，一举逆转中美博弈的战略态势（为什么中国必须强力反制美国的关税讹诈？）；3）印巴空战，中国战斗机威震四海，“九三大阅兵”展示强大国威（人类历史十字路口的九三大阅兵：警钟为谁而鸣？）；4）在贸易战、大脱钩背景下，中国贸易顺差2025年以1.19万亿美元刷新世界历史纪录，美国“大脱钩”战略基本失败；5）感谢川建国2025年1月上任以来的奇葩作为，中国的全球领导力反超美国。

AI驱动+国产替代：除了人工智能叙事，中国股市还有另一个强大的推动力：国产替代。换言之，在大国博弈的背景下，中国从战略上需要再造一个中国版的英伟达（市值37万亿人民币）、中国版的谷歌（市值30万亿人民币）、中国内地版的台积电（市值15万亿人民币）、中国版的海力士（市值7万亿人民币）、中国版的阿斯麦（4万亿人民币）......这几个国产替代，加起来就已接近100万亿。目前，A股和港股总市值在111万亿左右。由此可见，国产替代的价值潜力巨大（习近平：采取超常规措施解决“卡脖子”问题）。

中国慢了一拍：与美国相比，中国的AI叙事慢了两年。此外，在芯片等核心技术上，中国仍在追赶，还需要时间。美国芯片已经步入2纳米时代，中国才刚实现7纳米量产。美国在AI领域的私人投资高达中国的23倍。谷歌2026年资本开支预计接近2000亿美元，阿里巴巴的资本开支还不到1300亿人民币。如果说美国、韩国的AI投资已如烈火烹油的话，中国仍在稳步升温（为什么“国运牛”注定是慢牛？）。

结论再清楚不过了：与美国、韩国相比，中国的“国运牛”来得更慢、走得更稳、潜力更大（阿里巴巴：最被低估的AI超级牛股，没有之一）。

刘胜军‍‍‍‍‍