夜雨聆风微软交出一份全面高于华尔街预期的季度成绩单，显示在AI基础设施投入大幅增加的背景下，微软的核心业务盈利能力仍保持韧性。
美东时间29日周三美股盘后，微软公布，截至2026年6月30日的公司第四财季，营收同比增长18%至900.1亿美元，较分析师预期高2.6%，非GAAP口径下调整后每股收益（EPS）同比增长23%至4.74美元，较分析师预期高11.5%；运营利润增长18%至406亿美元，较市场预期高4%，显示收入增长并未完全被AI基础设施投入吞噬。
最受市场关注的云业务表现更强。第四财季，微软总体云营收同比增长27%至593亿美元，较分析师预期高1%。其中，Azure和其他云服务收入同比增长43%，明显好于市场预期的39.6%。智能云业务营收393.1亿美元，较市场预期高约3%。
微软CEO Satya Nadella强调了公司在“成本与成果曲线”方面取得的进展，确保每一位客户都能将 Token转化为实际的业务成果。他提到两个重要里程碑：一是整个2026财年，Azure的年收入首次突破1000亿美元大关；二是Microsoft 365 Copilot付费用户数超过3000万。
财报显示，AI军备竞赛仍然代价高昂。微软第四财季投入358亿美元用于购置物业和设备，投入规模是去年同期的两倍多，较分析师预期高约1.6%。不过，当季支持客户对云和AI产品需求的总资本支出同比增70%至410亿美元，较分析师预期低3.5%，2026自然年的年度资本支出有望大致符合约1900亿美元的微软此前公布指引。
这份财报的核心意义在于：微软巨额AI投入开始换来更快的云增长。过去几个季度，投资者最担心的是微软、谷歌、亚马逊等科技巨头在AI数据中心和芯片上的支出是否过快、回报是否遥远。而本季Azure增速明显超预期，给了市场一个初步答案——企业AI需求正在转化为云收入。
同时，微软在一份监管文件中披露，第四财季新增尚未开始执行的数据中心租约承诺超过1300亿美元，总额环比增长67.4%至3291亿美元，显示其AI算力扩张仍在加速。
财报公布前，微软股价周三收跌约0.7%；财报发布后，盘后股价迅速拉升转涨，一度涨近4.9%，随后曾回吐多数涨幅。业绩电话会上，微软公布的今年资本支出指引保持不变、成为首批未上调支出指引的科技巨头，股价加速上涨，盘后曾涨10%。
这种震荡走势反映市场在“云增长超预期”和“AI开支持续高企”之间反复权衡。Azure收入增长大超预期说明AI和云需求强劲；资本开支如果继续高增长，将会让自由现金流和利润率仍面临压力。如果资本支出未继续膨胀，云收入还继续猛增，则是投资者希望看到的信号：钱花得值。
分析认为，当前微软的投资逻辑已经清晰：如果Azure增长继续加速、Copilot渗透率继续提升，市场将更愿意接受高额AI资本开支；但如果未来云增长放缓，而开支仍居高不下，估值压力可能重新加大。
因此，本次季报虽然强化了微软在AI和云计算领域的领先地位，但也把焦点进一步推向未来几个季度：微软能否持续证明，每一美元AI资本开支都能带来可观的云收入、企业软件收入和长期合同增长。
01
Azure成为上季最大亮点 全财年收入首超千亿美元
微软第四财季最关键的数字是Azure和其他云服务收入按固定汇率同比增长43%，高于分析师预期的约39.6%。在大型云厂商竞争日趋激烈、市场担忧AI需求能否落地的背景下，这一增速显著提振了投资者信心。
智能云部门收入达到393.1亿美元，高于预期的381.7亿美元，同比增长约32%。这一部门包括Azure、服务器产品和企业服务，是微软AI基础设施变现最直接的窗口。
Nadella披露，Azure全财年收入首次超过1000亿美元，这是一个重要里程碑。它意味着Azure已经不再只是微软云转型中的增长引擎，而是成为公司收入结构中体量巨大、且仍保持高增速的核心业务。
从市场反应看，Azure超预期增长直接缓解了投资者对AI投资回报率的担忧。此前，市场对微软的关注点已经从“是否具备AI领先优势”转向“AI投入是否能带来足够收入”。本季财报给出的答案偏正面。
02
微软总体云收入增27% 企业AI需求继续扩张
第四财季微软云收入达到593亿美元，同比增长27%，也高于市场预期的587.1亿美元。微软云包括Azure、Microsoft 365商业云、Dynamics 365以及其他云服务，是衡量微软商业化AI和云生态的综合指标。
其中，Microsoft 365商业云收入增长16%。这显示，微软并不只是依赖Azure基础设施需求，办公软件和企业协作生态也在继续稳健扩张。
值得注意的是，Microsoft 365 Copilot付费席位已超过3000万个。Copilot是微软将生成式AI嵌入Office、Teams、Outlook等核心办公软件的关键产品，其付费席位增长意味着企业客户对AI办公助手的接受度正在提升。
这也是微软相比其他AI公司的优势所在：它不仅提供底层算力和模型接入，还掌握企业软件入口。企业客户可以通过Microsoft 365、Azure、GitHub、Dynamics等现有渠道部署AI功能，从而缩短AI产品从试验到商业化部署的路径。
03
营收、利润、EPS全面超预期，AI投入尚未拖垮盈利能力
微软第四财季总营收900.1亿美元，同比增长18%，高于分析师预期的877.2亿美元。调整后EPS为4.74美元，高于预期的4.25美元，盈利端超预期幅度更明显。
运营利润达到406亿美元，同样高于市场预期的390.2亿美元。对一家正在大规模投入AI数据中心、GPU和云基础设施的公司来说，运营利润仍能显著超预期，说明微软核心业务的利润韧性较强。
资料还显示，对Anthropic的投资在第四财季带来32亿美元收入。这一因素对当季业绩形成增量贡献，也需要投资者在评估微软可持续盈利能力时加以区分：一方面，它提升了当季收入和利润表现；另一方面，市场更关注的仍是Azure、Microsoft 365和AI产品本身能否持续增长。
总体来看，本季财报呈现出微软的典型特征：云和企业软件收入体量巨大、增长稳定，同时AI相关投入带来更高资本开支，但公司仍维持强劲盈利能力。
04
AI资本开支继续飙升，现金流压力是最大风险
数据显示，微软第四财季物业和设备支出为358亿美元，同比增长约110%，全年此类开支达到1159.5亿美元，较上一财年的645.5亿美元增长近80%。
包括融资租赁获得的资产在内，第四财季微软的资本支出达到410亿美元，低于分析师预期的425亿美元。以约1900亿美元的微软今年支出指引计算，全年支出将较上年增长61%，以会计核算调整后的支出指引1750亿美元计算，全年支出将增长56%。
不同口径之间可能包括融资租赁、物业设备购置等统计差异，但方向一致：微软AI基础设施投入仍在高速扩张。
这些数据显示，微软正在以空前规模建设数据中心、采购AI芯片，并扩张云计算基础设施。对微软而言，这些支出是维持AI领先地位的必要投入；但对投资者而言，问题在于这些投入能否产生足够高、足够快的回报。
现金流数据体现了这种张力。公司本季运营现金流达到554.4亿美元，同比增长30%，仍然非常强劲。但扣除物业和设备支出后，剩余现金约196.4亿美元，低于上年同期约255.7亿美元。也就是说，AI资本开支正在压缩自由现金流。
这正是微软股价盘后走势震荡的原因之一：Azure增长超预期证明AI投入正在变现，但资本开支规模仍然庞大，未来几个季度市场仍会持续追问“AI回报率”。
05
待履约云订单约为年营收两倍 提供未来收入可见度
微软云的商业剩余履约义务，即RPO，同比大增84%至6780亿美元。这一指标代表已签约但尚未确认为收入的合同金额，涵盖Azure、Microsoft 365和其他企业服务的长期承诺。
6780亿美元的规模非常庞大，约为整个2026财年微软营收规模3318.4亿美元的两倍。它表明企业客户正在与微软签订更长期、更大规模的云和软件合同，为未来收入增长提供了高度可见度。
这也意味着，AI需求可能已经从早期试验阶段进入更大规模的商业部署阶段。企业客户不再只是测试Copilot或Azure AI服务，而是在长期云合同和软件订阅中锁定未来使用量。
RPO高增长与Copilot付费席位超过3000万个相互印证：微软的企业AI生态正在从“概念验证”走向“预算落地”。这对市场而言是一个重要信号，因为AI主题的估值最终需要由真实订单和长期收入支撑。
06
未执行数据中心租约总额环比增67%，AI基础设施投入进入更长期周期
除了财报中的资本开支，微软在监管文件中披露的一项数据尤其值得关注：第四财季，微软新增尚未开始执行的数据中心租约承诺超过1300亿美元。
文件显示，微软尚未开始执行的租赁承诺总额达到3291亿美元，高于上一季度的1966亿美元。这意味着单季新增承诺约1325亿美元、增幅67.4%，是微软数据中心租赁规模的一次历史性跃升。
这些未来租赁成本目前尚未出现在资产负债表中，只有在租约开始执行、微软开始付款后才会体现。微软表示，这些租约“主要”用于数据中心，其中部分还取决于特定合同条件是否满足。
微软投资者关系主管Jonathan Neilson表示，这反映了公司看到的持续需求强度，这些租约将服务未来“许多年”的需求。
这一数据说明，微软AI基础设施投资并不只是短期资本开支增加，而是已经延伸为长期租赁承诺。换言之，微软正在为未来数年的AI算力需求提前锁定资源。
对投资者而言，这既是积极信号，也是风险来源。积极之处在于，微软显然看到了足够强劲的企业AI和云需求；风险在于，一旦AI需求兑现速度不及预期，大规模长期租约可能对利润率和现金流形成压力。
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