院长碎碎念:当 AI 的“万亿饼”撞上 120 刀的“油价墙”,谁在帮我守净值?
风险提示 ：
本文仅作组合投资回顾分享，历史不代表未来，本文不构成投资建议。请在理解风险的前提下，做出属于自己的长期选择。
周报摘要
各位五一假期快乐！趁着假期大家好好感受下大自然！生命在于感受！最近广东天气还蛮舒服的，户外喝个咖啡，晒晒太阳，抽离一下，也是一种解压～ 截至本周，院长认为全球金融市场正处于宏观主线的切换阶段。伊朗地缘冲突进入第三个月，其影响不仅推升了大宗商品价格，也开始实质性干扰美联储的降息预期。本周市场交易核心从降息博弈，转向防范长期高油价带来的滞胀风险。同期，中国 4 月制造业 PMI 展现出的韧性，叠加美股科技巨头优化人员结构以支撑 AI 资本开支的举措，共同构成了本周组合表现的宏观与微观背景。
本周各策略表现如下：
1️⃣ ETF策略：
2️⃣ 股票策略：
3️⃣ 期货策略：
策略展现了极强的地缘敏感度捕捉能力。通过重仓博弈化工品（PE/PVC）的成本传导主线，并精准捕捉苹果的供应压力，有效对冲了甲醇空头头寸在地缘供应扰动下的踩踏风险，实现了组合在本周最稳固的正向贡献。
海外宏观经济事件
1. 美联储内部分歧达 1992 年以来最高。 4 月 29 日的议息会议显示， 虽然利率维持不变，但内部委员的意见分歧显著增加。 部分委员对伊朗冲突引发的通胀不确定性表示担忧。来看看市场对此的反应，市场此前对美联储步调一致的“降息预期”开始动摇。由于高油价对经济软着陆构成威胁，市场开始定价 2026 年底甚至更晚才降息的极端剧本。会议结果出来后，相关度较高的资产标的如美债收益率持续维持在高位，对美国的AI&科技股形成了明显的估值挤压，尤其是对利率波动高度敏感的权重标的。当然，之后美股中的好估值AI科技龙头仍然保持相对较好的业绩表现，市场对业绩的表现有着不同的解读，是否能持续？是否预期给的过高？潜在的通胀恢复能不能支撑？之后的其他经济数据如5 月份的非农就业数据也将是验证“软着陆”逻辑是否依然成立的关键。同时本次也是鲍威尔最后一次的发言，又一时代结束，作为经济系毕业的院长，其实有点感慨，依稀记得几年前熬夜听会议的我哈哈。 2. 科技巨头优化成本结构，全力保障 AI 投入。 Meta 裁员 8000 人及微软的自愿退休计划，本质上是为了腾出资金投入昂贵的算力基础设施。 AI 投资已从“愿景期”进入“投入期”。市场不再单纯为 AI 的前景买单，而是开始严格计算每一笔算力投资带来的实际投资回报率（ROI）。AI的效率在短时间以指数级别的速度不断迭代和优化注定会取代科技公司内大部分岗位。裁员的决定也是公司在人力成本和AI成本之间做出的最佳选择。这种somehow我认为是“结构性失业”是否会对社会带来较大影响，从传统经济学角度，这个影响肯定是负面的，大面积的失业将影响社会整体的需求力度。但这次真的会这样吗？AI这个每个人基本都可以越来越简单上手的东西，其实我认为也给社会不同的人带来一个较为“通用”的有用工具，能否通过其来创造价值，从来不由工具来说话，而是使用工具的人决定。对组合的影响也是不一，对美股资产相关的标的形成了溢价支撑，但对国内同样面临 AI 高额投入压力的互联网巨头或许产生了短期的估值压制。
1. 4 月官方制造业 PMI 维持在扩张区间。 国家统计局数据显示，尽管全球能源价格上涨和地缘政治导致物流成本波动，4 月制造业 PMI 表现依然优于市场预期。这一积极的数据是中国供应链韧性的体现。但细看PMI数据的细分项目，微观拆解来看，这种扩张背后可能包含了企业为了应对未来的地缘不确定性，而进行的提前库存积累。这一积极信号当然给市场带来一定的鼓舞，对于中国权益类资产提供了基本面支撑，组合内的沪深 300 ETF 也因此受益，逻辑从前期的情绪驱动转向了基本面验证。但当前整个宏观局势仍然充满不确定性，国内外不同国家依旧有着自己需要解决的问题，后续需要更多的宏观数据的纰漏才能更好地分析宏观环境，市场也同样需要更多的信息来对资产定价，后续将持续留意更多数据公布，如PPI等。2. 3 月工业企业利润增长 15.8%。 4 月 27 日公布的数据显示，规模以上工业企业利润修复明显，尤其是制造业的改善最为显著。企业类的宏观数据的不断修复，确实说明国内企业的生存环境有在往好的方向改变，逻辑和PMI的修复一样，意味着经济触底的共识已开始在微观盈利层面得到印证。不过这可能并非全面复苏，工业企业利润记录的是规模及以上的企业利润情况，说明集中在中上游资源及具备强成本控制能力的头部制造企业的利润在不断提升，之后对于中小企业相关的数据也是值得关注，毕竟中小企业的活跃度更能反映当下真实需求的改变和恢复。这类数据直接驱动了上证 ETF 与沪深 300 ETF 的表现，对组合中占比重较大的核心蓝筹板块形成了利好。3.IMF 预警输入性通胀风险。 IMF 指出，若国际油价长期维持在 120 美元上方，成本推动型通胀可能会限制国内货币政策的宽松空间。 通胀的潜在回升，对于一向以稳定就业和稳定通胀水平为大前提和主要目标的美联储来说，降息通道可能不在顺畅， 市场也开始修正此前的降息降准预期，并对相关资产进行重新定价。这种通胀并非源于国内消费爆发，而是能源成本被动抬升对企业利润空间的挤压。成本推动的通货膨胀并不见得是一种有效和讨喜的通胀。这一点或许可以解释了本周银行 ETF 及防御性高股息板块的回调，资金开始从利率下行逻辑中撤出。
资金在避险情绪与盈利验证之间震荡。国内主线聚焦于工业企业盈利改善，海外主线则关注 AI 基础设施类的业绩兑现。
沪深 300 ETF 与 上证 ETF受益于 3 月工业利润 15.8% 的强劲反弹，权重蓝筹展现了较强的抗跌性和基本面支撑。纳指 ETF 受美股科技巨头财报超预期驱动，同样贡献了正向收益。银行 ETF尽管一季度利润微增，但受净息差承压及降息预期落空的影响，板块出现明显的防御性撤退和资金流出。 总的来说，国内为主的相关标的主要是由于相关宏观数据说明企业利润和经营环境得到改善→ A 股估值支撑增强 → 宽基指数上涨。而受海外地缘相关影响，能源价格走高 → 能源化工类 ETF 获得成本端支撑。
ETF策略本周的表现验证了将核心仓位配置在“盈利修复主线”的有效性。虽然防御性的银行板块表现低迷，但具备更高利润弹性的宽基指数成功对冲了外部波动的影响。策略在本月的收益虽然跑输beta，但是对策略的定位来看 本月的收益是非常满意的了，期待五月份的调仓，到时再给大家分享。
港股本周整体承压，市场对 AI 长期投入与硬件毛利挤压进行重新定价。港股科技巨头普遍面临 AI 投资规模与短期回报率（ROI）不匹配的压力，叠加美债收益率上行引发的流动性虹吸， 市场环境较为严峻。
公司参与了 DeepSeek 的融资，展现了其在 AI 生态上的快速布局。尽管市场担忧互联网行业陷入高额资本开支竞争，但公司每日 10 亿港元以上的超高频回购为股价提供了坚实的支撑。当前的调整更多源于南向资金在避险情绪下的被动流出，待流动性修复后，其 AI 生态红利仍是估值重构的核心驱动力。 公司 尽管美区销售增速放缓，但国内通过 IP 衍生品成功拓宽了盈利边界。高客单价限定产品的热销验证了其在消费分层背景下的溢价能力。逻辑正从单一零售转向全生态运营，具备较强的成长抗跌属性。 阿里正尝试将战略核心从电商修复转向 AI 与具身智能的结合。这种转型在短期内缺乏财务报表支撑，在弱势市场中易受到质疑。需耐心等待 5 月份财报关于 AI 云业务利润率改善的实证数据。 本周股票策略承受了 AI 资本开支担忧与地缘成本冲击的双重压力。尽管净值回撤，（回撤确实很难受，但重要的是持续检测和修改自己的逻辑，为自己的认知买单）但核心标的的业务院长认为并没有太大的问题。
市场围绕中东供应风险与农产品丰产预期展开博弈。能源系下游产品在成本支撑下走势强劲；而甲醇等品种受地缘溢价回补影响，波动较为显著。 聚乙烯和 聚氯乙烯：受原油价格高位运行影响，石脑油及乙烯成本上升逻辑顺利传导，多头头寸获利明显。
苹果： 受到 4 月高库存与新季丰产预期的双重压力，空头策略有效获取了近 5% 的跌幅收益 。
甲醇 (MA2609) 。由于低估了中东局势对进口依赖型化学品的价格推力，逆势做空导致单周出现亏损。 本周策略在农产品板块深耕基本面研究的价值，同时也总结了在能源敏感品种上对地缘风险定价的偏差。 后续有几个点需要留意：苹果期货逻辑已转向新季定价，建议维持偏空思路，但需严防超跌后的反弹风险。化工板块需密切关注中东停火协议的进展，在地缘溢价完全释放前，多头思维应保持谨慎。
结语：
2026年已过了4个月，全球市场正处于一种极度纠结的状态： 通过本周的策略复盘和市场逻辑分析，一个清晰的逻辑正在浮现：当宏观叙事从“降息预期”切换至“长期高油价”时，单纯的“估值修复”逻辑会被流动性无情抛弃，只有那些能够产生真实生产力提升、具备极致成本控制能力）或拥有行政级别地板价的资产，才能在各种不确定性中锚定净值的护城河。 下一个月，组合将继续深化对市场的理解，ETF策略进入新的调仓窗口，股票策略静待港股市场的修复，商品策略将继续迭代。
本周报所述资产表现基于策略净值底稿及公开市场数据复盘，历史表现不代表未来！
夜雨聆风
