登临科技-P（09917.HK）10月30日以18C章开启招股，拟全球发售612.5万股H股，发售价区间231至288港元，每手25股，入场费约7272.6港元，中信证券、中信建投国际及中银国际联席保荐，华圆、中方财团、光大理财等基石合计认购约6.46亿港元，占发售股份约40.66%。 真正让这份招股书脱离“又一单18C”叙事的，是藏在财务表里的斜率：2026年前四个月营收2.00亿元，直接越过了2025年全年的1.71亿元；同期GPGPU出货10,344片，逼近2025年全年12,144片的水平；剔除股份支付及上市费用后，经调整净利润录得2,057.9万元，首次转正。按弗若斯特沙利文口径，以2025年收入计，登临科技在中国企业AI GPGPU市场排名第三。一家做了七年GPGPU的公司，收入曲线在第四年陡然变陡，这件事本身就比“国产替代”四个字更有信息量。

这条陡峭的曲线不是凭空出现的。 登临科技2017年11月成立于苏州，初始注册资本仅25万元，创始团队中王平、李建文出自清华微电子与光刻制程背景，王晨辉则有嵌入式GPU IP公司的工程履历。公司自2018年起经历了多轮融资，累计筹集超过15亿元，2026年1月完成D2+++轮后估值71.9亿元，股东名单里站着高通中国、中国互联网投资基金、元禾璞华、海康基金等产业资本与国资力量。技术底座是自主的GPU+（Minsky）异构架构，产品从Goldwasser I、Goldwasser II迭代到KS系列，应用重心也从早期的智慧城市，迁移到了企业私有云——2026年前四个月，KS系列贡献了总收入的82.9%，企业私有云占GPGPU产品收入的83.0%。从25万元注册资本到72亿估值，从样卡验证到四个月万片出货，登临科技递到港交所面前的，是一份关于“国产GPGPU能不能批量卖出去”的阶段性答卷——至于这份答卷的分数，市场会在11月10日挂牌之后开始逐项打分。

一、一家“已经卖出芯片”的GPU公司

18C章特专科技公司的标签，很容易让人联想到“烧钱、亏损、PPT芯片”。登临科技的数据给出了相反的答案。

2026年前四个月，登临科技售出10,344片GPGPU产品，产品收入1.667亿元，叠加技术服务收入3,361万元，同期总营收2.003亿元。这个数字已经超过了2025年全年的1.71亿元。更关键的是盈利拐点：2026年前四个月经调整净利润为2,058万元，经调整利润首次转正。

一家芯片设计公司，在营收刚过2亿的体量上做到经调整盈利，说明它的产品不是在实验室里等流片，而是在客户的服务器里跑推理任务。

单卡均价约1.61万元人民币，功耗覆盖55W到130W三档。这个价格带和功耗水平，恰好卡在了一个被英伟达忽视的缝隙里：大量企业私有云、智慧城市、工业质检的存量服务器，机房配电和散热条件有限，上不了高功耗训练卡，但又需要跑得动视频结构化、缺陷检测和LLM推理。登临的GPGPU吃下的就是这块“够用就好、必须国产、必须能落地”的蛋糕。

场景迁移的数据更能说明商业化的成熟度：2023年八成收入来自智慧城市，到2026年前四个月，企业私有云占比已经拉到83.0%，智慧城市降至12.2%。收入结构的切换，意味着客户不再只是试点采购，而是在私有云基础设施里做了批量部署。

二、股东名单里的“产业底色”

登临科技IPO前的股东阵容，是一份不需要额外解释的信用背书。

中国互联网投资基金持股1.37%，高通中国持股1.18%，海康基金、东微半导体、元禾璞华、中电科投等产业资本和国家级基金均在列。高通投一家中国GPU公司，海康的基金出现在股东名单里，逻辑是通的：它们不是来赌估值的，它们是来看技术路线和生态卡位的。

登临的GPU+（MinSky）架构采用软件定义的片内异构设计，兼容CUDA生态。对于企业客户而言，“兼容CUDA”四个字意味着迁移成本的大幅降低；对于投资人而言，它意味着登临不需要从零搭建一个开发者生态，就能切入英伟达已经教育了十几年的市场。

联席保荐人中信证券+中信建投国际+中银国际的组合，在18C项目中并不常见。这套班底通常出现在有明确产业逻辑和长线资金对接需求的项目上，而不是纯粹的“搏一把发行窗口”的标的。

三、为什么登临的“正向叙事”是成立的

在港股打新情绪剧烈摇摆的当下，登临科技吸引投资人的逻辑，不是“暗盘会不会涨”，而是它站在一个不需要靠情绪定价的位置上。

第一，它已经跨过了“从0到1”的商业化门槛。卖出一万片芯片、经调整利润转正、企业私有云成为主力收入来源，这三件事同时发生在2026年前四个月，说明公司的产品定义和销售通路已经跑通。后续的营收增长，是在已有客户基础和场景上做乘法，而不是从零找需求。

第二，企业级AI推理是一个被低估的增量市场。训练卡的叙事已经被英伟达和几家头部国产厂商占据，但企业私有云、行业大模型部署、边缘推理这些场景的芯片需求，才刚刚开始放量。登临在这个细分赛道里以1.0%的份额排名中国企业AI GPGPU市场第三——份额数字不大，但位置是对的，而赛道本身在快速变宽。

第三，18C章的身份给了它一张“制度通行证”。对于尚未盈利但具备特专科技属性的公司，港股18C提供了一个公开市场融资通道。登临已经用经调整盈利证明了自己不是“纯烧钱”的18C公司，这在同类标的中是稀缺的。

四、登临科技IPO要素一览

数据来源：港交所披露、招股书及公开市场信息

东山精密的暗盘下跌，教会我们的是“100%中签率不一定是礼物”。登临科技的故事则指向另一个方向：当一家芯片公司已经把产品卖进客户的私有云、把经调整利润做到转正、把高通和海康的基金留在股东名单里，它需要的不是打新情绪的短暂脉冲，而是一个愿意陪它跑完企业AI推理这条长坡厚雪赛道的定价窗口。

18C章的钟声敲响时，市场会自己做出选择。

（该项目目前正在紧锣密鼓路演中，对该项目感兴趣的，可以文末操作联系）