夜雨聆风
日前，阿里发布2026财年第四季度（2026年1-3月）财报：总营收 2433.8 亿元，同比增长3%。其中中国电商集团营收 1222.2 亿元、同比增长6%，利润同比明显下滑，主要被外卖高额补贴拖累；国际数字商业集团营收 354.29 亿元、同比增长6%，亏损大幅收窄；阿里云营收 416.26 亿元、同比大增 38%；其他业务持续亏损。
该季度阿里最值得关注的业务，毫无疑问是阿里云，财报显示：
阿里云收入达到416.3亿元，同比增长38%；与北美三大云厂商相比，阿里云38%的增速处于中上水平：显著快于亚马逊AWS（28%），与微软Azure（40%）基本持平，但仍与高增长的谷歌云（63%）存在差距；
外部商业化收入同比增长40%；
AI相关产品收入达89.71亿元，连续11季度同比三位数增长，占云业务外部收入比重突破30%，推算可知本季度云业务外部收入为300亿元。
这是一个非常重要的变化。过去几年，阿里一直在强调：千问模型能力、开源生态、参数规模、Agent能力。但这一次，阿里首次明确披露了AI商业化收入规模。
这意味着：AI，已经开始真正“赚钱”了。
数据来源：阿里巴巴，图表制作：CFM闪存市场，阿里FY26Q4截至2026年3月31日
本次财报中，还有一个值得关注的数据：阿里首次在财报会议上披露，基于该季度收入推算，AI年化经常性收入（ARR）将达358.84亿元。
很多人可能会忽略这个指标。但实际上，ARR在SaaS与云行业里，通常代表已经形成持续付费与稳定续费能力的经常性收入。
换句话说，这并不是一次性项目收入，而是企业客户开始持续、长期地为AI服务付费。在这个阶段首次披露ARR，也被市场视为阿里AI商业化开始进入“规模化兑现阶段”的重要信号。
阿里集团CEO吴泳铭在财报会议上明确表示：阿里全栈AI技术投入已正式跨越初期培育（或初期投入）阶段，进入正向的规模商业化回报周期。阿里 AI 收入已形成算力服务、模型服务（MaaS）、AI 原生解决方案三层收入结构。
而且，吴泳铭还表示，预计未来一年，AI相关产品收入在阿里云外部商业化收入中的占比将突破50%。
这也是该季度财报最“矛盾”的地方。
一边是：AI收入高速增长、云业务明显提速、MaaS需求爆发；
另一边却是：经营亏损8.48亿元，而2025年同期经营利润为284.65亿元；自由现金流转负（截至2025.12.31净流入113.5亿元，截至2026.3.31净流出173亿元），短期利润承压。
那么，背后的原因是什么？
首先，对科技业务（主要是AI）的投入是最大的影响因素。包括千问大模型的持续训练、自研AI芯片（平头哥）的研发、AI云基础设施（数据中心、服务器）的扩建，以及千问APP等C端应用的推广获客。这部分投入是长期性的、战略性的。
此外，收入结构暂时错配也是原因之一，目前AI营收大部分来自底层的算力租赁（毛利较低），而真正高利润的MaaS（模型即服务）业务虽然增长快，但占比还不够大，本季度云业务经调整税前摊薄利润率9%，随着高毛利业务占比提升，利润率后续会明显改善。
据阿里管理层透露，目前服务器里没有一张卡是空的，客户需求无法完全满足，随着高利润率的MaaS收入占比增加，云业务利润率预计在未来1-2个季度将迎来明显改善。
这标志着阿里正在经历一个典型的AI行业周期：前期通过巨额资本开支换取利润承压和现金流恶化的短期阵痛，后期则随着AI调用量增长、企业订阅增加及基础设施利用率提升，最终迈入“规模化盈利阶段”。
相比短期利润，更值得关注的是阿里对未来AI基础设施的战略布局。阿里于财报会议上表示，未来AI基础设施将不再单纯依赖自建数据中心，而是会灵活采用租赁第三方算力、联合建设数据中心，以及探索对外输出搭载平头哥芯片的AI服务器等多元模式。
这意味着阿里的角色正在发生深刻蜕变，它未来想做的，可能不只是大模型公司，而是一个覆盖“芯片—算力—模型—云服务”的全栈AI基础设施平台。配合管理层提出的“未来AI基础设施规模达到2022年约10倍”的激进目标，这已远远超出了常规的业务扩张范畴，而是一场真正意义上的“基础设施战争”。为了满足庞大的AI需求，阿里称未来资本支出将超过原计划的3800亿元。
面对市场对于AI巨额投入的关切，阿里CFO徐宏表示，基于超过590亿美元（剔除五年以上债务）的净现金头寸，集团将坚定投入未来两年的关键机会窗口。
然而，在存储涨价与算力芯片紧缺的背景下，阿里持续加码AI基础设施带来的资本开支压力显著增加。叠加近期自由现金流转负，集团的短期流动性与财务弹性面临考验。在AI业务尚未完全实现高利润自我造血之前，这种高强度的投入策略，无疑对其现金储备与财务稳健性提出了更高的要求，潜在的财务承压风险值得持续关注。
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