华西最强声0515 | OpenClaw+本地大模型量化策略开发;重点关注贵州茅台

今日重点推荐

（一）本地大模型应用场景

OpenClaw 在默认配置下优先使用在线大模型，但架构原生支持本地大模型私有化部署。

在线商业大模型的能力通常高于本地开源模型，但在特定场景下本地大模型更加适用：在线大模型依赖网络，因此在企业内网环境不可用；在线大模型存在数据外发风险，不适用于企业核心机密应用场景，例如核心量化策略代码开发。

（二）选择大模型

我们使用qwen3.6:35b和qwen3.6:27b作为本次测试的主力本地模型。qwen3.6:35b是 MoE架构的稀疏模型，总参数35b，但每次推理只激活其中3b的参数。qwen3.6:27b是稠密架构模型，每次处理任务时270亿参数会全部参与计算。

（三）选择数据源

配置数据源主流方式有两种：本地SQL数据库、在线API接口。本地SQL数据库在速度、数据自主可控等场景上优于在线API接口；并且SQL语言是大模型最擅长理解的语言，通用性和准确性上显著优于 API 方式。

（四）PB-ROE选股策略

我们使用OpenClaw机器人辅助完成PB-ROE选股策略开发，研究目标主要在于评估机器人的能力，以及在策略开发过程中的作用，而不是投资策略本身。

OpenClaw机器人最终完成了从单期选股，到多期选股，再到策略优化的全部任务流程，表现良好。

OpenClaw机器人在数据查询、策略理解、代码生成方面的能力较强，可以用于辅助实际工作，但在部分代码处理细节和复杂业务逻辑上还需要人工审核。

风险提示：

量化报告的结论基于历史统计规律，当历史规律发生改变时，报告中的模型和结论可能失效。

人工智能生成的内容可能不准确，仅供参考，使用者应独立判断。

发布日期：2026-5-13

（一）新消费：细分赛道体现高成长性，景气度优于消费大盘

新消费细分赛道高成长，本质上来自消费需求由基础功能满足向情绪价值、悦己体验和个性表达延伸，潮玩、家清、膳食健康等品类增速明显优于消费大盘。

2025年全国社零总额同比+3.7%、实物商品网上零售额同比+5.2%，而2025年中国潮玩市场规模预计超825亿元、同比+40.5%，家居清洁护理行业市场规模预计达1590亿元，膳食补充剂市场规模预计达2788亿元；个股看，泡泡玛特2025年收入/归母净利润分别同比+184.7%/+308.8%，若羽臣2025年收入/归母净利润分别同比+94.35%/+84.03%，26Q1收入/归母净利润分别同比+73.34%/+163.78%，头部IP及自有品牌公司增长弹性突出。

（二）免税：政策红利释放，海南市场表现靓丽

2025年海南离岛免税全年仍承压，但9-12月购物金额增速转正，11月新政实施首月购物金额23.8亿元、同比+27.1%，政策拉动作用初步显现；新政从扩大享惠客群、扩充商品品类、引入国内商品、提升购买便利度等方面释放红利，有望提升海南免税消费转化率。

26Q1海南离岛免税延续较高景气，购物金额142.1亿元、同比+25.7%，购物人数181.6万人次、同比+18.0%，购物件数1097.7万件、同比+12.0%；中国中免26Q1海南地区收入125.85亿元、同比+28.26%，增速略快于同期海南大盘，海南市场份额有望持续提升。

（三）人服：岗位外包需求相对稳健，重视AI应用商业化进展

2025年，人力资源行业上市公司整体营收同比+8.72%，归母净利润同比+2.52%；2025年人力资源服务行业规模保持扩张，2024年我国人力资源服务业营业收入约2.92万亿元，2025年约3.1万亿元，岗位外包、业务流程外包、薪税福利及数字化交付成为头部公司重要增长方向。

26Q1，人力资源行业上市公司整体营收同比+6.86%，26Q1岗位外包需求相对稳健，科锐国际岗位外包及兼职专家业务累计派出160,943人次、同比+10.49%，北京人力、外服控股收入分别同比+5.03%/+5.85%；26Q1人力资源行业上市公司整体归母净利润同比-31.23%，主要由于去年同期北京人力投资收益较高，科锐国际归母净利润同比+59%，外服控股同比+12%。

AI应用方面，科锐国际推出智能体产品“Mira”，并持续推进禾蛙生态商业化，截至26Q1禾蛙累计注册合作伙伴20,000余家、同比+23.4%，累计注册交付顾问196,300余人、同比+25.7%，AI有望在人才供需匹配、招聘交付和平台化运营中持续提效。

（四）旅游：内容付费成为旅游出行逻辑主导，旅游市场步入多元竞争格局

2025年全年国内居民出游人次65.22亿，同比+16.2%；国内居民出游总花费6.30万亿元，同比+9.5%。当前旅游市场由过往高知名度旅游目的地为核心的高集中度旅游格局向去中心化多元竞争格局转变，旅游目的地对各类旅游群体内容消费需求的把握，对其景气度起决定效果，聚焦本身具备高知名度、内容创新持续推进、未来有区域旅游政策优化/融合预期及外部交通优化预期的旅游目的地。

2025年景区行业上市公司整体同比+5.23%，归母净利润同比-9.60%，部分旅游景区类上市公司在获取客流增量的同时基于实际经营需求增加相应支出（如员工薪酬支出增加、营销费用增加等），导致归母净利润在2025年度短期承压，在旅游行业客流接待人次逐年攀升背景下，各上市公司旅游目的地旅游人次增长态势清晰，相关费用对利润增长的影响有望逐渐抹平；2026Q1，景区行业上市公司整体营收同比+5.53%，归母净利润同比+74.50%，归母净利润提升幅度大，主要是ST张家界本季度确认重整收益利润大幅扭亏所致。

部分上市公司业绩表现亮眼：长白山：26Q1归母净利润同比+84.23%，除25Q1归母净利润低基数原因外，外部因素来看吉林省冰雪游持续高热度、长白山高知名度持续引流催化应是主要动因；三峡旅游：游船产品游客量大增，营收同比+7.04%，归母净利润同比-14.78%，主要是省际游轮处筹备期暂无收入但产生费用，及本季度收到的公交运营补贴同比减少、募集资金利息收入下降所致。

（五）酒店：尚处结构化转型期，马太效应逐步凸显

据STR数据，2025年内地酒店行业OCC/ADR/RevPAR分别同比-3%/-1%/-3%；内地酒店供给同比+3.2%、需求同比+0.4%。酒店行业当前处存量博弈、结构化转型阶段，行业不确定性与客源获取焦虑使供给端新入局者对连锁品牌加盟的诉求提升，连锁品牌依托高品质与品牌效持续为供给端赋能并强化需求端获客能力，行业马太效应逐渐凸显。2025年酒店行业上市公司整体营收同比-2.09%，归母净利润同比+1.15%。

聚焦个股业绩表现，2025年上市公司连锁化酒店品牌中华住、亚朵业绩表现亮眼，2025年实现营收/归母净利润双增，是门店拓展、酒店产品迭代、品牌力提升多方共振的结果；君亭酒店2025年整体经营承压，但分季度来看RevPAR表现呈底部回升趋势，25Q4RevPAR已实现同比增长，复苏动能充足。

2026Q1酒店行业上市公司整体营收同比+12.66%，归母净利润同比+26.99%；2026Q1各酒店业绩表现分化，聚焦君亭酒店表现，境外渠道间夜量同比+35.41%，房费收入同比增长达30.99%，境外渠道对公司经营表现支撑力度增强，单季度RevPAR实现6.43%同比增长，经营回暖、入境游客流引流能力增强叠加控股股东变更预期、加盟品牌门店快扩、凯富/凯艺特许经营门店展开，业绩有望迎来高增阶段。

（六）餐饮：品类间表现分化，2026Q1整体趋势向好

2025年，餐饮行业整体增速放缓，行业洗牌速度持续加快。外卖平台“补贴大战”下，低客单价的饮品、小吃等品类充分受益，订单量大幅增长，推动相关企业业绩高增；而火锅、正餐等品类面对愈发激烈的市场竞争，逐渐从过去“增量市场下的规模扩张”转向了“存量竞争中的精细化运营”，主动放缓开店节奏，从产品、运营、供应链等维度构建品牌竞争力。

2026Q1，餐饮行业整体趋势向好，据国家统计局数据，2026Q1，全国餐饮收入同比+4.2%，增速高于社零总额整体增速（同比+2.4%），展现出较强复苏活力，餐饮企业经营表现向好。

（七）黄金珠宝：金价高位运行，产品结构影响业绩表现

2025年及2026Q1，受金价高企、税收新政落地等多重因素影响，金饰需求量受抑制，但消费额仍呈增长趋势；此外，需求呈现多元化发展态势，金饰消费呈现轻量化、高端化，同时，消费者对黄金投资属性的认知不断深化，投资金消费量持续上涨。以中信珠宝首饰及钟表板块来看，2025年板块营收/归母净利润同比+0.7%/-99.7%（归母净利润主要受豫园股份业绩亏损影响），2026Q1板块营收/归母净利润同比+12.7%/+27.0%。

其中，高端化/时尚化黄金珠宝品牌及投资金占比高的黄金珠宝品牌业绩表现更为亮眼，如老铺黄金、潮宏基、菜百股份等；而传统黄金珠宝品牌业绩相对承压，如老凤祥等，其中，周大生得益于产品结构优化及渠道贡献变化，毛利率显著提升，推动净利润逆势增长。

投资建议：

建议关注高景气成长赛道以及政策、科技加持下服务业景气拐点赛道，具体包括：（1）新消费拥有需求长逻辑，景气度有望维持，当前行业龙头估值处于相对低位，26年仍然拥有足够弹性，包括潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝、保健品等。受益标的包括泡泡玛特、名创优品、潮宏基、老铺黄金、若羽臣、古茗、蜜雪集团等。

（2）服务消费迎来政策及行业新需求共振，有望驱动行业拐点，包括免税、银发旅游、育儿消费等。受益标的包括中国中免、华住酒店、锦江酒店、首旅酒店、三峡旅游、君亭酒店、孩子王、海底捞、百胜中国、长白山等。

（3）零售业态创新+出海打开新成长空间，受益标的包括小商品城、赛维时代等。

（4）AI+应用26年有望迎来百花齐放，从主题到商业化变现加速，受益标的包括焦点科技、豆神教育、青木科技、科锐国际、米奥会展等。

风险提示：行业竞争加剧、国际贸易政策发生重大变化、极端天气及安全事件等。

发布日期：2026-5-13

2026Q1产销情况：

2026Q1，公司锡矿产量为6,312吨，同比增长96%，环比下降2%。

2026Q1，来自陆上的锡矿产量为3,041吨，同比增长90%，环比增长17%。

2026Q1，来自海上的锡矿产量为3,271吨，同比增长102%，环比下降15%。

2026Q1，锡金属的产量为5,630吨，同比增长82%，环比下降19%。

2026Q1，锡金属销售量为6,009吨，同比增长109%，环比下降16%。

2026Q1，锡金属的平均销售价格为49,221美元/吨，较去年同期的32,495美元/吨上涨了51%。

2026Q1，公司精炼锡销售主要由出口市场驱动，占比达97%，国内销售占比为3%。六大主要出口目的地为中国（48%）、印度（11%）、韩国（10%）、意大利（6%）、新加坡（5%）及荷兰（4%）。

风险提示：（1）下游需求增速不及预期；（2）全球在产矿山产量超预期；（3）全球新建及复产项目进度超预期；（4）地缘政治风险。

发布日期：2026-5-9

事件概述：

公司发布 2026年第一季度报告：2026年第一季度，公司产品组合发展势头持续强劲。公司本季度产品收入达到15亿美元，同比增长34%。

百悦泽®全球收入总计11亿美元，在所有获批市场和适应症中均保持强劲增长与良好市场表现。百悦泽®第一季度美国市场销售额为7.61亿美元，主要得益于销量相较于2025年第一季度增长约28%。

分析判断：

据公司公告：第一季度的业绩反映了整个BTK抑制剂品类中典型的季节性特征，包括库存波动及本季度发货周数减少一周等因素，本季度业务表现符合公司预计范围，且3月需求呈现持续向好态势，这一势头也延续到了4月。公司对今年在美国的业绩表现充满信心，略微上调收入预期指引。

（一）海外市场积极拓展，快速放量

据公司公告：公司在全球各区域市场均保持稳健的执行力。美国仍然是公司最大的市场，创造了7.66亿美元的收入，同比增长36%。中国区收入总计4.65亿美元，与2025年第一季度相比增长17%，其中5%的增幅由汇率因素影响。百泽安®和百悦泽®销售表现依旧稳健，持续维持市场领先地位。欧洲市场营收1.91亿美元，增长率为64%。由于欧元同比走强，汇率因素贡献了约11%的增幅。公司将继续在欧洲所有主要市场推动百悦泽®需求的增长。鉴于百悦泽®在各类患者人群中差异化的长期数据，品牌市场份额仍有充足提升空间。

据公司公告：在血液肿瘤领域，百悦泽®针对初治套细胞淋巴瘤的MANGROVE 3期研究按计划进展顺利，预计将于下个月公布中期PFS结果。百悦达®即将迎来关键里程碑，美国PDUFA的审评决定预计将于近期揭晓，以及已在欧盟递交上市申请并获纳入ESMO指南。

投资建议：

考虑到产品在全球新适应症不断获批以及获批后快速放量，调整前期盈利预测，即我们预测公司2026-2028年营收为453/529/597亿元(前值480/551/-亿元)，同比增长18.6%/16.6%/12.9%，归母净利润分别为38.5/74.5/91.4亿元（前值46.9/79.8/-亿元），同比增长163.8%/93.4%/22.6%，EPS分别为2.5/4.83/5.93元，（前值3.26/5.55/-元），对应2026年5月12日的267.98元/股收盘价，PE分别为107/55/45 X,考虑到公司业绩有较大增长空间，维持“买入”评级。

风险提示：新药研发不及预期，全球合作中断风险，产品上市后商业化表现不及预期。

发布日期：2026-5-12

事件概述：

2026年4月15日，公司发布年报，25年实现营业收入1688.38亿元，同比-1.21%，实现归母净利润823.20亿元，同比-4.53%。

2026年4月23日，公司发布一季报，26Q1实现营业收入547.03亿元，同比+6.34%，实现归母净利润272.43亿元，同比+1.47%。

分析判断:

（一）25年主动降速、为市场减负蓄力，26年春节动销强劲

25年营收利润下滑主要由Q4造成，我们认为系公司为了维护市场和渠道健康，为2026年全面落地《市场化运营方案》主动做出的调整。也正是在Q4的调整蓄力下，今年春节旺季飞天茅台动销强劲，Q1公司收入超预期。

预收款方面，26Q1末公司合同负债余额为30.27亿元，同比-65.55%，环比25年末减少49.80亿元。自24年下半年开始，公司合同负债余额呈持续下降趋势，我们认为系行业下行期，公司主动纾解经销商资金压力，降低渠道运营成本，提升渠道经营韧性，以便更好地维护厂商合作关系。

（二）积极调整展现经营韧性，i茅台促进C端改革深化

分产品看，25年公司茅台酒/系列酒分别实现收入1465.00/222.75亿元，同比分别+0.39%/-9.76%，茅台酒作为营收主要贡献来源，需求稳定，得益于公司积极转型，引导消费场景向新经济、新业态商务消费，以及家宴、私聚等个人消费场景渗透，抵消了禁酒令对存量需求的影响，系列酒则主动去库存、挤泡沫，尽管报表端下滑，全系产品动销显著提升，大单品茅台1935存销比回归合理水平，渠道信心回升。经过公司的积极转型和主动调整，伴随i茅台的火热，26Q1公司茅台酒/系列酒均重新展现出经营韧性，分别实现收入460.05/78.81亿元，同比分别+5.62%/+12.22%，茅台酒在飞天茅台上线i茅台的带动下增速回升，系列酒重回增长通道。

分渠道看，25年公司批发代理/直销渠道分别实现收入842.32/845.43亿元，同比分别-12.05%/+12.96%，直销占比已超过50%，其中i茅台实现收入130.31亿元，同比-34.92%，占直销的比重为15.41%，分季度来看，i茅台在25年下半年下滑幅度较大，我们认为系非标产品价格倒挂加剧，零售价直销失去性价比所致。基于此，26年开始公司下调了多款非标产品出厂价和零售价，并于1月1日起在i茅台上正式开售53度500ml飞天茅台，在大单品飞天以及非标性价比提升的带动下，i茅台销售火热，26Q1即实现收入215.53亿元，同比+267.16%，超25年全年i茅台营收，带动直销渠道整体收入同比+27.06%，批发代理渠道同比-10.88%，渠道改革持续向C端推进，根据“i茅台”官微，一季度i茅台新增近1400万用户，成交用户超398万，直连C端的真实消费需求被彻底激活。

经销体系方面，25年末国内/国外分别有2353/126家经销商，报告期内分别净增210/22家经销商，其中国内增加的经销商均为系列酒经销商。过去两年，茅台国内经销体系持续呈扩张趋势，增加的均为系列酒经销商，茅台酒经销商保持稳定，而26Q1公司收缩了国内系列酒的经销体系，我们预计是对过去两年快速扩张的经销体系重新梳理的结果，筛选并保留了符合公司经营要求的更高质量的经销商。

（三）市场化改革致短期盈利能力承压，展望未来有望保持稳定

盈利能力方面，25年公司毛利率为91.18%，同比-0.75pct，拆分看茅台酒/系列酒毛利率分别同比-0.54pct/-3.76pcts，我们推测茅台酒毛利率下降主要系出厂价更低的飞天茅台需求韧性更强，而出厂价更高的非标茅台酒价格倒挂影响销售所致。26Q1，公司毛利率为89.76%，同比-2.21pcts，我们认为毛利率的进一步下降主要由两方面构成：（1）系列酒增速快于茅台酒拉低整体毛利率；（2）公司下调多款产品出厂价对毛利率产生影响。从价格来看，目前茅台酒各单品市场价已较为稳定，动销良好对价格也有支撑，市场价与下调后的零售价已贴合，出厂价进一步下调的空间小、风险低，且3月开始针对多款非标茅台酒推行代售制，清明假期后首批代售茅台酒产品陆续发往各地经销商门店，我们预计Q2开始茅台酒结构有望好于Q1，叠加3月31日起，53度500ml飞天茅台合同价/零售价分别上调100元/40元，我们认为Q2茅台酒的吨价有望提升，往后看，毛利率暂不存在进一步下行的诱因，Q2开始毛利率或小幅恢复。

费用率方面，25年/26Q1税金及附加费用率分别同比+0.45pct/+1.10pcts，期间费用率同比+0.84pct/+0.07pct，我们认为营收增速趋降阶段税金及附加费用率会呈现小幅上升走势，期间费用率的增加主要由销售费用率上行带来，公司始终致力于提升企业内部管理效率，管理费用率有望持续优化，抵消部分销售费用率的增加，但面对日趋激烈的存量竞争环境，尤其是对系列酒的大力培育，需要投入较以往更多的市场费用和资源，我们预计未来中短期内，期间费用率仍会小幅面临进一步提升的压力。

综合影响下，25年/26Q1公司净利率分别同比-1.70pcts/-2.52pcts，利润增速慢于营收增速。结合对年内盈利能力和费用率的展望，我们预计未来净利率整体趋势是保持相对稳定，或稳中略降。

投资建议：

基于25年年报及26年一季报，我们小幅下调公司盈利预测，并新增28年盈利预测，26-27年营业收入由1853.71/1924.63亿元下调至1804.76/1888.08亿元，新增28年营业收入为1969.35亿元，26-27年归母净利润由919.41/960.14亿元下调至845.30/886.24亿元，新增28年归母净利润为920.19亿元，26-27年EPS由73.42/76.67元下调至67.50/70.77元，新增28年EPS为73.48元，2026年5月12日收盘价为1354.55元，对应26-28年PE分别为20.1/19.1/18.4倍，维持“买入”评级。

风险提示：i茅台申购热度不及预期，茅台酒主要单品市场价走势不及预期等。

发布日期：2026-5-14

事件概述：

公司发布2026一季报：2026一季度公司实现营收15.48亿元，同比下滑4.1%；归母净利润0.48亿元，同比增长109.29%（归母净利润显著改善系单体商场的盈利能力显著改善，投资性房地产公允价值变动损失大幅缩窄以及公司持续降本增效、降低融资成本，期间费用大幅降低所致），扣非后归母净利为0.01亿元，同比增长100.45%。2026Q1末公司经营活动现金流净额4.13亿元，跟去年同期相比大幅好转。

分析判断:

（一）收入端：商场结构持续调整，自有商场营收同比正增长

公司积极调整战略与商场品类布局，2026Q1公司自营商场关闭1家，委管商场关闭4家，战略合作商场关闭1家，特许经营商场关闭2家。截至2026年3月31日，公司经营73家自营商场，214家不同管理深度的委管商场，通过战略合作经营6家家居商场，此外公司以特许经营方式授权17家特许经营家居建材项目，共包括336家家居建材店/产业街。

分业态看，2026Q1自有商场实现营收11.12亿元，同比+0.7%，毛利率75.6%，同比+1.0pct；租赁商场实现营收0.78亿元，同比-26.7%，毛利率28.9%，同比+13.5pct；合营联营商场0.30亿元，同比-19.3%，毛利率81.2%，同比+20.4pct。

此外公司有储备待开业项目，截至2026年3月31日 公司有16家筹备中的自营商场（其中自有13家，租赁3家），计划建筑面积约263万平方米（最终以政府许可文件批准的建筑面积为准）；筹备的委管商场中，有237个委管签约项目已取得土地使用证/已获得地块。

（二）盈利端：降本增效毛利率同比提升，多因素综合作用拉动净利率明显提升

盈利能力方面，2026Q1毛利率66.31%，同比+7.25pct（毛利率提升我们判断主要系家居运营板块降本增效，人工成本减少所致），费用方面，2026Q1公司期间费用率为50.75%，同比-5.05pct，其中销售费用率为7.80%，同比-2.34pct（销售费率下降我们判断系企划费用下降导致）；管理费用率为10.39%，同比-0.74pct；研发费用率0.03%，同比-0.08pct；财务费用率为32.53%，同比-1.89pct（财务费率下降系本期利息支出下降所致）。

净利率3.54%，同比+40.44pct。净利率上升明显我们判断主要由①公司单体商场盈利能力显著改善，②投资性房地产公允价值损失大幅缩窄（损失5064万），以及③公司持续降本增效/降低融资成本/期间费用大幅降低所致。

投资建议：

公司目前已形成线上线下全布局，家居、家装、高端电器全覆盖，品牌商、设计师资源全链接的“10+1”立体大家居生态；考虑到当前终端需求仍有较大压力以及与建发业务协作融合仍需一定时间，结合公司最新财报，我们调整26-27并引入28年盈利预测，预计2026-2028年营收分别为65.8/70.14/75.53亿元（26-27前值为80.44/85.84亿元），EPS分别为-0.01/0.02/0.04元（26-27前值为0.04/0.10元）。对应2026年5月7日的收盘价2.62元/股，26-28年PE分别为-175.93/146.86/71.19倍。公司业绩27、28年有望转正，维持“增持”评级。

风险提示：（1）地产销售不及预期。（2）新业务进展不顺。（3）与新股东合作效果不及预期。

发布日期：2026-5-12