大摩——特斯拉——可能性的艺术(附下载)

大摩——特斯拉——可能性的艺术

翻译精华

摩根士丹利在特斯拉（TSLA）发布全新一代Roadster后发布本篇短评。新Roadster是工程实力的巅峰展示：0-60mph加速低于0.59秒（Rocket版本），极速超230mph，配备基于风扇的下压力系统及SpaceX开发的冷气体推进器，使其具备（字面意义上的）飞行能力。尽管量产目标定在2028年，短期对销量与EPS贡献微乎其微，但作为特斯拉工程能力边界的"光环"产品以及与SpaceX技术协同的展示窗口，其战略意义不容忽视。报告引用马斯克原话："成功并非必然，但激动之情毋庸置疑"。

Roadster技术亮点与定位

• 性能参数：Rocket版本0-60mph加速<0.59秒，极速超230mph；搭载风扇吸附系统，可令车辆倒置吸附于天花板；具备紫外线与低温防护、静电消散功能；SpaceX开发的冷气体推进器支持前向、向上加速及横向旋转移动，确可实现飞行。

• 商业化前景：承认当前"会飞的Roadster"在地球实际应用场景有限，但这并非重点——核心在于展示"可能性的艺术"，突破物理、工程与创新边界。与SpaceX的技术交叉融合显而易见。商业成功尚待验证，但作为工程雄心的展示，令人印象深刻。

与三季度预览观点的衔接

核心支撑因素包括：

• Robotaxi执行改善：奥斯汀Cybercab车队30天内从约35辆激增至超300辆（八倍扩张），累计无监督里程突破100万英里，商业化规模化的可信度显著提升。

• 汽车交付连续超预期：连续两个季度交付量跑赢预期，受汽油价格上涨及FSD选装率提升驱动。

• 估值与现金约束：尽管高资本支出、短期现金消耗及估值偏高可能限制近期大幅跑赢大盘的空间，但执行力正逐步追赶长期目标，为三季报营造了更具吸引力的布局窗口。

评级与目标价

摩根士丹利维持对特斯拉的"持股观望"（Equal-weight）评级，目标价400美元（截至2026年10月15日收盘价为362.44美元，隐含约10%上行空间）。目标价由五部分SOTP估值构成：核心汽车业务44美元/股、网络服务145美元/股、特斯拉移动出行120美元/股、能源业务35美元/股、人形机器人56美元/股（50%概率折扣）。

主要风险

• 上行风险：FSD选装率提升/无监督FSD获批；新电池成本里程碑达成；新车型发布（Roadster、多用途车）；Robotaxi加速铺开；Optimus进展超预期。

• 下行风险：传统OEM、中国车企及大型科技公司在自动驾驶与机器人领域的竞争；Robotaxi/FSD/人形机器人执行风险；监管压力；中国市场需求放缓；股权稀释；估值过高。
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