夜雨聆风
撰文丨大眼怪
今日（5月13日），港交所迎来一家新生力量，剂泰科技正式挂牌上市，与晶泰科技、英矽智能并列，完成了AI制药“三小龙”登陆港股的最后一块拼图。这一时刻，不仅是一家初创企业的资本蜕变，更标志着中国AI制药赛道的新格局正式成形。
英矽智能是端到端AI驱动全产业链的AI+Biotech，自研与平台授权双轮驱动。晶泰科技是底层技术平台型AI+CRO，以技术服务与解决方案为核心，同时拓展多元产业应用。与前两者不同，剂泰科技选择了一条更具差异化的路径——“AI+药物递送”。当同行们仍在争夺靶点红海时，剂泰科技已将目光锁定在药物的“最后一公里”：如何让药物精准抵达病灶。从“靶点时代”迈向“递送时代”，这场押注，正在迎来它的高光时刻。
资本市场反应极其热烈。香港公开发售方面，剂泰科技获超过6900倍认购，公开发售的股份最终数目为4024.60万股，占发售股份总数的约20%。国际配售方面，剂泰科技获33.86倍认购，国际发售股份最终数目为1.61亿股，相当于发售股份总数的80%。剂泰科技的最终发售价为10.50港元，净筹19.93亿港元。截至午时，股价飙涨146%，市值达到300亿港元。
从“靶点时代”迈向“递送时代”
根据Citeline《2026年医药研发年度报告》统计，截至2026年1月，全球在研药物共22940个，其中生物技术药物占比达50.1%，数量首次超过小分子药物。随着生物制药技术的飞速发展，以mRNA、siRNA为代表的核酸药物，以及基因治疗、细胞治疗等前沿疗法正逐渐成为创新药研发的重要方向，大分子药物的崛起正推动行业从“靶点时代”加速迈向“递送时代”。
过去数十年，小分子药物主导的“靶点时代”遵循的是“一把钥匙开一把锁”的逻辑，但可成药靶点仅约500个。而抗体、核酸等大分子药物的崛起，编程式调控或修复细胞功能，潜在可成药靶点扩容至5000-10000个。然而，大分子药物自身存在易降解、难穿透细胞膜、组织靶向性差等痛点，生物利用度较低。
以核酸药物为例，其极易被体内核酸酶降解清除，若缺乏高效的递送系统，无法抵达病灶发挥作用。尽管脂质纳米颗粒（LNP）技术的崛起为核酸药物递送提供了可行路径（如mRNA疫苗的成功商业化），但传统LNP开发依赖经验式试错筛选法，存在开发周期长、研发成本高、靶向性不足等突出问题，难以适配多样化的临床治疗需求，成为大分子药物落地的“卡脖子”环节。
市场需求的爆发催生了巨大的产业空间。弗若斯特沙利文的数据显示，全球纳米技术药品市场规模从2020年的1875亿美元增长至2024年的2220亿美元。预计到2035年，这一市场规模将进一步攀升至5854亿美元，2024年至2035年的复合年增长率高达9.2%。
海外市场早已充分验证了递送技术的核心价值与商业潜力。Alnylam凭借LNP及N-乙酰半乳糖胺（GalNAc）递送技术，在RNAi治疗领域确立了领先地位，市值长期稳居400亿美元区间。Moderna与BioNTech依托LNP-mRNA递送平台，成功推动mRNA疫苗商业化落地，尤其在疫苗及肿瘤治疗领域占据核心优势，两家企业市值均突破200亿美元。
剂泰科技正是切中了这一“卡脖子”环节，试图以AI赋能纳米材料递送，重构药物抵达病灶的“导航与运载系统”。
技术护城河有多宽？
纳米材料可实现靶向递送至特定器官，在传统开发模式下，纳米药物的优化严重依赖脂质组分比例、粒径、电位等关键理化参数的反复实验试错，结合制备工艺优化与体内外相关性验证，成本高昂且效率低下。人工智能技术的介入，正在改变这一局面。通过集成海量数据，优化算法模型，实现迭代验证，AI能够大幅提升纳米材料的设计、预测与优化效率。
剂泰科技的核心竞争力，在于其自主研发的全球首个AI纳米递送平台NanoForge。该平台包含四大核心能力：一是全球最大规模的千万级LNP可电离脂质库，涵盖超1000万种脂质结构及10万个训练数据点；二是首创纳米材料创新垂类人工智能基础模型，可预测脂质纳米颗粒20种关键理化与功能特性；三是业内首个纳米递送人工智能体ALAN，支持自然语言指令驱动的智能设计与评估；四是自研专利一体化干湿实验室基础设施，实现从计算设计到体内验证的端到端闭环。
基于NanoForge平台，剂泰科技构建了三大核心技术解决方案，覆盖小分子制剂、核酸递送、mRNA序列设计三大领域，即AiLNP（AI核酸递送系统设计）、AiRNA（AI mRNA序列设计）、AiTEM（AI小分子制剂设计）三大方案。与全球成熟参与者不同，剂泰科技从成立之初，就将人工智能深度整合到纳米材料的生成、识别和优化的每一个环节。剂泰科技的人工智能平台AiLNP，是首个且唯一一个可使用脂质语言模型预测脂质及LNP特性的AI驱动脂质纳米粒平台。
传统LNP递送系统的开发，需要科研人员通过大量实验筛选脂质组合，开发周期通常长达12-24个月，而NanoForge平台通过AI算法对脂质分子的结构、性质进行模拟预测，可快速筛选出最优脂质组合，将靶向LNP或小分子剂型的开发时间从数年缩短至2一3个月，大幅提升开发效率、降低研发成本。同时，剂泰科技已突破性地成功开发了人体内8个靶向器官或组织的递送，包括肝、肺、免疫器官、心脏、肌肉、肿瘤、中枢神经系统、胃肠道，解决了传统递送系统靶向性不足的痛点，为大分子药物的临床落地提供了技术支撑。
在技术平台的支撑下，公司已构建超10条管线产品，包括3种临床阶段产品、1种pre-NDA产品及4种临床前候选产品，涵盖肿瘤、免疫系统、中枢神经系统、呼吸系统等高需求领域。
MTS-004是剂泰科技进展最快的管线产品，目前处于Pre-NDA阶段，是一款用于治疗假性延髓情绪失控（PBA，俗称“强哭强笑症”）的口腔崩解片。该产品创下两项行业纪录：中国第一款且唯一一款完成临床试验的PBA药物，以及国内首款完成III期临床的AI赋能制剂创新药。由于目前国内尚无获批的PBA治疗药物，MTS-004具备显著的先发优势，在国内市场暂无直接竞争对手。据公司招股说明书预测，中国的PBA药物市场规模预计于2035年将达到70亿元，这有望为MTS-004带来可观的销售收入。
2025年9月，剂泰科技与引安医药就MTS-004在中国内地的开发、生产、商业化签订许可协议，有权分期收取1亿元的首付款，并于达成商业化里程碑后，获得最多18.45亿元的额外付款。截至2025年12月初，剂泰科技已收取该笔1亿元首付款。此外，双方还签订补充协议，就MTS-004用于治疗吞咽困难适应症进行进一步研发合作，剂泰科技有权收取最高达1亿元的开发里程碑付款。
MTS-105是一款基于AiLNP和AiRNA平台开发的肝靶向mRNA-LNP的TCE疗法，用于治疗肝细胞癌，目前已进入研究者发起试验（IIT）阶段，并成功获得美国FDA孤儿药资格认定。与传统抗肿瘤疗法相比，MTS-105具有显著优势，能够显著提高靶器官（肝脏）中的药物浓度，同时减少非靶器官的药物暴露，有效降低脱靶毒性和在靶脱瘤毒性。
此外，剂泰科技前瞻性地将AI递送技术延伸至动物健康领域，布局了PTS-101（用于宠物体重管理及代谢健康的口服疗法）、PTS-201（一款恢复宠物活动能力的mRNA疗法）等特色管线。2025年8月，公司与一家中国宠物健康供应链提供商签署合作意向协议，共同开发及商业化AI驱动的动物保健产品，为平台技术开辟了更广阔的商业想象空间。
“双轮驱动”验证造血能力
对于AI制药行业而言，除了“技术好不好”的拷问，更关键的是“怎么赚钱”的现实命题。当前，AI制药行业仍处于商业化前期，所有玩家都面临着同一个核心难题：如何将领先的技术优势转化为可持续的商业收入，实现从“烧钱研发”到“盈利造血”的跨越。
剂泰科技交出的答卷是“平台合作+产品合作”的双轮驱动模式。在平台合作方面，公司利用三大AI平台为全球药企提供递送载体设计及优化服务，已与超过30家全球制药及生物技术企业建立合作，单靶点合约金额最高达1.09亿美元。在产品合作方面，通过核心管线对外授权获取首付款、里程碑款及销售分成。
2025年，剂泰科技营收从2024年的约148.2万元跃升至1.05亿元，实现跨越式增长，这一显著提升主要得益于技术授权收入。
作为一家创新药企，剂泰科技仍处于投入期，过去三年累计亏损超过14亿元。2023年、2024年及2025年，公司的研发开支分别为2.9亿元、2.74亿元及2.7亿元，保持在较高水平。不过，公司的亏损幅度正在逐年收窄，2025年亏损从2024年的4.99亿元降至3.92亿元，经调整净亏损从2023年的3.47亿元降至2025年的1.8亿元。截至2025年12月31日，公司持有的现金及现金等价物、定期存款及以公允价值计量的金融资产合计11.3亿元。
事实上，剂泰科技的财务结构也反映了整个AI制药行业的共性处境，多数AI制药企业仍处于高投入、长周期、低营收的发展阶段，技术研发与商业化落地之间仍存在一定的时间差。而剂泰科技凭借双轮驱动的商业化模式，已率先实现收入增长。
从行业前景来看，全球大分子药物的爆发式增长，将持续推动药物递送市场的扩容。随着mRNA疫苗、siRNA药物、基因治疗等前沿疗法的临床应用不断拓展，市场对高效、精准、安全的递送系统的需求将持续攀升，这为剂泰科技的技术平台和管线产品提供了广阔的市场空间。据艾媒咨询数据显示，中国AI制药市场规模在2025年已突破6亿元。但对于所有AI制药玩家而言，核心命题依然没有改变：如何从技术驱动的烧钱阶段，平稳过渡到商业驱动的造血阶段，实现可持续发展。
结语
未来，随着前沿疗法的快速发展，全球对高效、精准药物递送系统的需求将持续爆发。剂泰科技作为该赛道的先行者，既有望受益于这片千亿蓝海，也必然面临国际竞争加剧、技术快速迭代和商业化纵深挑战。这家Biotech能否从技术驱动的烧钱阶段，平稳过渡到商业驱动的持续造血阶段，并最终成长为全球AI递送领域的领军企业，这场突围之旅，才刚刚进入到最值得关注的阶段。
END
