夜雨聆风
北京时间周四凌晨，全球市值最高上市公司英伟达举行年度股东大会。AI产业领军人物黄仁勋在股东大会上表示，关于AI投资回报率的问题“已有答案”。
在业务更新中，黄仁勋反复强调，AI数据中心是“制造词元（token）”的工厂，词元可以变成代码、答案、设计、行动和服务，因此每个token都是利润单位。
这里面也包含他整场最有市场情绪的一句话：有用的AI已经到来，并且已经能够赚钱（Useful AI has arrived, and it is profitable）。
黄仁勋同时强调，英伟达系统可能不是采购价格最低的，但能产生最低成本的词元和最高的词元吞吐量——以及最高的收入。
换句话说，英伟达的客户购买的不是一堆服务器，而是在建设能够产生收入的AI工厂。
这一逻辑也支撑了英伟达惊人的财务表现。公司全年营收增长65%至2160亿美元，营业收入增长60%至1300亿美元，经营现金流达到1030亿美元，并向股东返还410亿美元。其中，数据中心收入增长68%至1940亿美元。
作为英伟达下一阶段的增长引擎，Vera Rubin架构现在已经进入全面量产阶段。
黄仁勋称，Hopper为预训练而生，Blackwell把推理带到机架规模，而Vera Rubin是为智能体打造的。智能体需要不断思考、访问数据库、调用工具、执行代码，如果CPU跟不上，GPU就会闲置；而在AI工厂里，GPU闲置就意味着收入损失。
除了AI工厂，黄仁勋还把“物理AI”称为下一波增长浪潮。他认为，机器人、汽车和工厂将成为现实世界中的智能体，能够感知、推理、规划并自主行动。英伟达将通过AI工厂训练模型，用Omniverse进行仿真，再通过Jetson等计算平台让模型运行在机器人和设备上。
黄仁勋也对长期增速和ASIC冲击表达了乐观态度，强调“这轮建设将以数十年为尺度来衡量”，而且英伟达的基础设施能够提供“最佳推理经济性”。
在股东回报方面，黄仁勋表示，计划在今年、明年以及未来，把50%或更多自由现金流返还给股东。
年度股东大会投票整体波澜不惊。股东以咨询性投票形式批准了公司的高管薪酬方案，并批准全部10名董事会成员连任。另有一项外部股东提案获得通过，该提案要求修改公司章程，使所有股东投票事项均可通过简单多数表决通过。
以下为英伟达股东大会“黄仁勋业务更新”和问答环节实录（AI辅助翻译，部分内容有删减）
黄仁勋业务更新（Business Update）
对英伟达和整个计算行业来说，这都是非同寻常的一年。每隔10到15年，计算机行业就会经历一次重置：从大型机到PC，从PC到互联网，从互联网到云，再从云到移动云。而这一次重置更大。
过去60年里，人类编写软件，计算机执行指令。这个范式已经改变。借助AI，计算机能够理解、推理、规划、使用工具，并完成有用的工作。计算机不再只是一个工具。在AI时代，它是一个会使用工具的助手。由此延伸，数据中心也不再只是一个“工具棚”，而是一个由数字助手组成的AI工厂，是生产数字智能的基础设施。
英伟达正在为这个新时代建设计算基础设施。
两年前，生成式AI吸引了全世界的注意。ChatGPT可以写作、绘图、总结并回答问题。随后，推理型AI学会了思考问题。现在，智能体AI已经到来。智能体可以使用工具、访问记忆、编写代码、调用其他智能体、测试结果，并持续工作，直到任务完成。
软件编程是企业端第一个重大突破性应用场景。这一点很重要：AI现在已经有用了。当AI能完成有用工作时，token就变得有价值；当token能够带来利润时，对算力的需求就会加速。
看看证据。GitHub开发者在2023年合并了3亿个pull request（注：直译为拉取请求，指的是程序员写完一段代码后，向项目提交“请把我的代码合并进去”的请求），2024年为4亿个，2025年达到5亿个，呈现出清晰而稳定的上升趋势。但在2026年前几个月，这一速度几乎增加了两倍。显然，这意味着全球约3000万名软件开发者——他们每年获得大约3万亿美元薪酬，他们的工作支撑着全球100万亿美元的经济活动——正在被AI放大。借助智能体，同样这批劳动力现在正在创造接近9万亿美元的产出，增加了6万亿美元。
编程只是需求驱动因素之一。有用的AI已经到来。AI的投资回报率问题已经有了答案，各行各业都在竞相采用智能体AI。
英伟达营收增长65%，达到2160亿美元。营业收入增长60%，达到1300亿美元。摊薄后每股收益增长67%，达到4.90美元。我们产生了1030亿美元经营现金流，并向股东返还了410亿美元。
数据中心收入达到1940亿美元，增长68%。Blackwell显著扩大了英伟达基础设施在不同客户群中的覆盖，包括超大规模云厂商、云服务商、AI实验室、工业企业以及主权客户。模型开发商和超大规模云厂商都已经累计部署了数十万颗Blackwell GPU。AI工厂建设仍在各主要行业迅速扩张。Capital One、现代汽车集团、Jane Street和礼来等公司，正在扩展英伟达基础设施以部署AI。
国际收入增长超过三倍，超过300亿美元。近40个国家/地区、合计代表50万亿美元GDP，正在建设由英伟达基础设施驱动的AI工厂。
AI基础设施不再是实验性的，它已经进入生产阶段。AI不仅仅是一个模型，它是一个新的产业。你可以把它想象成一个五层蛋糕：能源、芯片和系统、基础设施、模型以及应用。
传统数据中心存储并提供文件服务。AI工厂则制造token。token会变成代码、答案、设计、行动和服务。
有用的AI是盈利的。每一个token都是一个利润单位，这正是算力需求极其旺盛的原因。客户买的不是计算机，他们是在建设能够产生收入的AI工厂。
（AI）工厂的架构非常重要。问题在于，这座工厂能够产生多少收入，以及成本是多少。推理就是生成token的过程，而英伟达Blackwell树立了标准。在SemiAnalysis的InferenceX基准测试中，Blackwell被认定为“推理之王”，能够提供最低的单token成本，并实现比第二名平台高出30倍的token吞吐量。
这就是架构如此关键的原因。英伟达系统也许不是采购价格最低的，但英伟达能够生成成本最低的token、最高的token吞吐量，以及最高的收入。
Vera Rubin是下一步。Hopper是为预训练打造的。Blackwell把推理带到了机架规模。Vera Rubin则是为智能体打造的。
智能体AI改变了计算模式。智能体会思考、使用工具、访问数据库、检索记忆、执行代码，并反复调用应用，直到任务完成。运行在GPU上的大语言模型负责思考，而CPU必须跟上。如果CPU成为瓶颈，GPU就会闲置。而在AI工厂里，GPU闲置就意味着收入损失。
这就是Vera重要的原因。Vera是面向智能体的CPU，Rubin是负责思考的GPU。NVLink、Spectrum-X、BlueField上的存储与安全能力，以及软件，共同把这些系统连接在一起。
事实上，英伟达是唯一一家拥有三项网络业务的公司。NVLink把一个机架中的GPU连接成一台巨型计算机。Spectrum-X是为AI打造的以太网，它能够在AI工厂内外进行横向扩展，现在其规模已经超过所有其他以太网网络同行的总和。InfiniBand则为全球最大的AI和科学计算系统提供最低延迟网络。
这些技术结合起来，使AI工厂能够从GPU到机架、从数据中心内部到跨数据中心进行整体优化。
Vera Rubin不是一颗芯片，而是一个AI工厂平台，而且生态系统已经开始行动。Vera Rubin已经全面投产。每一家主要模型开发商、公共云、AI云和超大规模云厂商，都在准备基于它进行建设。
Vera打开了一个全新的市场。到目前为止，每一颗CPU都是为人类打造的。我们生活在以秒为单位衡量的世界里。智能体生活在以纳秒为单位衡量的世界里。CPU让智能体等待的每一刻，都是整栋建筑里最昂贵的东西——GPU——处于闲置状态的一刻。
因此，我们从零开始打造了一颗全新的、面向智能体的CPU。这是一个新市场。为人类服务的CPU，是按核心切分和出租的。智能体不是租用核心，而是要求超快响应。未来会有数十亿个智能体，它们需要为自己而打造的CPU。
我们相信，Vera将成为公司历史上最重要的产品发布之一，而订单已经开始到来。
CUDA是我们有史以来最重要的投资之一。20年来，我们一直致力于同一个加速计算架构。装机基础吸引开发者，开发者创造突破性应用，应用创造新市场，新市场又扩大装机基础。这个飞轮正在加速。
CUDA-X是构建在CUDA之上的库栈。这些库是英伟达的皇冠明珠。它们解决了科学和工业领域一些最困难的问题，包括计算光刻、优化、基因组学、物理、数据处理、机器人、AI、无线网络等等。
现在，这些库正在成为智能体的工具。本周我们宣布了BioNeMo，这是一套面向智能体的数字生物学和药物发现工具。
英伟达是垂直整合的，也是横向开放的。我们构建完整技术栈，从而能够对系统进行端到端优化。然后我们将其开放，让整个行业都能在其之上建设。
我们的业务很广，而且正在变得更加多元化。为了让大家更容易理解我们的业务，我们现在用两个市场平台来描述英伟达：数据中心和边缘计算。
在数据中心领域，我们服务两个市场：超大规模数据中心，以及AI云、工业和企业市场。我们的客户基础多元且不断增长。
边缘计算包括PC、工作站、游戏、AI基站、机器人和汽车。我们能够服务所有这些市场，是因为我们拥有一个统一架构、一个软件栈，以及一个丰富的生态系统。
物理AI是英伟达的下一波增长浪潮。物理AI就是现实世界中的智能体AI。机器人、汽车和工厂将能够感知、推理、规划，并在动态环境中运行。
英伟达开创了这一领域，并构建了完整闭环。AI工厂训练模型；Omniverse在虚拟世界中对其进行仿真；NVIDIA Jetson计算机在机器人中运行；Cosmos则是驱动这一切的世界基础模型。
机器人和机器人系统正在各个行业被打造出来，从交通、制造、手术机器人，到酒店和服务业。
过去几个月，AI出现了巨大的加速。最后我想强调几点：有用的AI已经到来，而且它是盈利的。因此，算力就是收入。Vera Rubin已经全面投产。Vera正在打开一个全新的、为智能体打造的CPU市场。每一家企业都正在成为智能体公司，而它们都运行在英伟达之上。
AI时代正在全速前进，英伟达正在建设驱动这一时代的基础设施。
随着我们的成长，我们将继续扩大研发投入，投资我们的生态系统，并向股东返还资本。我们最近宣布大幅提高股息，并扩大股票回购计划。我们计划在今年、明年以及未来，把50%或更多自由现金流返还给股东。
谢谢。
部分Q&A实录
问题：当前AI基础设施建设的可持续性如何？你们业务的主要驱动因素会在什么时候成熟，增长又会在什么时候放缓？
黄仁勋：正如我在演讲中提到的，AI不只是一个模型。它代表着计算领域的一次根本性转变。60年来，计算主要是在检索、存储和发送信息；而现在，计算正在被AI重新发明，变成生成智能。
Token是智能的基本单位。它们在一种新型数据中心——AI工厂——中被制造出来，并通过商业化产生收入。算力越多，token越多，收入也就越多。
这轮建设将以数十年为尺度来衡量，类似于电网、交通系统和互联网等其他关键基础设施建设。我们相信，这将成为人类历史上规模最大的基础设施建设。
智能体AI正在加速基础设施投资，因为这是AI第一次真正开始做实际工作，并创造真实的经济价值。随着各类组织寻求大规模制造智能，对AI工厂的需求将远远超出今天的云计算，延伸到企业、主权国家以及区域性AI云。
英伟达凭借全栈、端到端协同设计的基础设施，以及支持这些项目的大型合作伙伴生态，能够以独特方式推动AI工厂建设。
下一个主要增长阶段是物理AI，而这才刚刚开始。随着时间推移，AI将从数字世界进入机器人出租车、人形机器人和工业系统，使这些机器能够在物理世界中感知、推理，并以自主性采取行动。
驱动物理AI需要新一轮基础设施投资。在这一领域，英伟达提供AI基础设施、Omniverse仿真和数字孪生平台、开放模型、Jetson Thor嵌入式计算平台，以及用于大规模开发和部署物理AI的软件栈。
我们前方还有很长的增长跑道。
问题：英伟达GPU目前支撑着全球大多数人工智能训练基础设施，但随着推理工作负载超过训练，英伟达有多大信心认为GPU架构仍将是大规模推理的首选平台？
黄仁勋：英伟达确实非常擅长训练。而凭借Blackwell，我们也确立了在推理领域的领先地位。
推理正在让AI实现商业变现。由于数据中心受到电力限制，其token吞吐量和收入潜力取决于AI基础设施的每瓦性能。
在SemiAnalysis的Inference-X基准测试中，Blackwell被称为“推理之王”，实现了最佳每瓦性能、最低token成本，以及高出30倍的token吞吐量。
在最新一轮MLPerf推理基准测试中，我们取得了连续第七次胜利。对于AI智能体，Artificial Analysis的New Agent Perf结果显示，与Hopper相比，Grace Blackwell 300 NVLink 72系统在每兆瓦功耗下可运行的智能体数量最多提升20倍。
这种优越性能，是英伟达在芯片、系统、算法和软件层面进行极致协同设计的结果。英伟达AI基础设施提供最佳性能，因此也提供最佳推理经济性。
但我们的优势不只在于领先性能。我们庞大的装机基础让开发者能够触达最多AI用户。英伟达可编程GPU架构运行超过7000个应用，为云客户带来最大的收入机会，以及融资和承购方面的潜力。
对于企业和主权客户，英伟达提供无可比拟的部署灵活性、最广泛地用于定制AI的领先开源模型，以及业内最深入的IT生态支持。
如今，英伟达绝大多数计算足迹都用于推理。我们处于有利位置，有望进一步扩大份额，最近我们与Anthropic和苹果的公告也证明了这一点。
问题：能否更新一下资本回报政策？在股息和股票回购方面，投资者应该期待什么？
黄仁勋：英伟达为投资者提供一种独特组合：卓越增长、强劲利润率、自由现金流执行能力，以及不断上升的资本回报。
在最近一次财报电话会上，我们宣布季度股息提高25倍，并额外授权800亿美元股票回购。
基于我们对可持续市场增长和自由现金流生成能力的信心，我们计划在今年、明年以及更长期内，向股东返还50%或更多自由现金流，并随着时间推移继续提高股票回购和股息。
来源：财联社
