注会财管-2025年真题讲解(计算分析题-3)

3.A公司是一家从事机器人研发制造的上市公司。2025年年末发行在外普通股30亿股，股价42元/股，企业所得税税率25%。

甲公司是A公司第一大股东，也是A公司的实际控制人，持股26%。乙公司是A公司第二大股东，持股2.99%。2025年年末，乙公司突然宣布以50元/股的价格要约收购A公司27%股权，意图成为A公司第一大股东。为了抵御收购，甲公司引入丙公司作为“白衣骑士”，丙公司拟以甲公司一致行动人的身份在证券市场上购买A公司股票，目的是提高甲公司控制权的同时抬高A公司股票价格。逼迫乙公司放弃要约收购。

资料一：A公司2025年财务状况和经营成果。

A公司2025年营业收入为45亿元，变动成本率为40%，固定经营成本为5亿元。2025年年末长期借款为150亿元，年利率4%。优先股3000万股，面值100元，票面股息率8%。

资料二：A公司再融资计划。

A公司新研发的一款机器人产品于2025年年末研发完毕，计划于2026年批量生产，投产后，A公司2026年及以后年度销售收入增加至150亿元，变动成本率仍为40%，每年新增固定经营成本20亿元，投产新型机器人需投资100亿元，有2个筹资方案可供选择：

方案1：平价发行10年期债券，面值100元，票面利率4%。

方案2：按40元/股增发普通股。

资料三：甲公司反收购措施。

甲公司引入丙公司后，丙公司开始在证券交易市场购买A公司股票，直至持股比例达 3.99%，成交均价51元/股，随即A公司发布公告，丙公司与甲公司签订一致行动人协议，丙公司将表决权委托给甲公司，因丙公司的购买行为，A公司股价异常波动，交易所对此进行了问询，并中止了A公司的再融资审批，考虑到A公司的长久发展，甲、乙双方协商，乙公司终止要约收购计划并进行了公告。A公司通过再融资计划获得了资金，机器人产品投产。

资料四：根据前期合作协议，甲公司应在一年后收购丙公司持有的A公司股票。“白衣骑士”丙公司退出，甲公司采用修正市销率模型对A公司2026年年末股票价值进行预估，并据此确定收购丙公司所持A公司股票的协议价格，经调查，A公司所在行业有B、C、D三家可比公司，三家公司均未发行优先股，其市销率和营业净利率已趋于稳定，如下表。

要求：

（1）根据资料一和资料二，计算A公司两种融资方案的每股收益无差别点销售收入，判断A公司应选哪个筹资方案。

（2）基于要求（1）的结果，计算A公司该方案融资前和融资后的财务杠杆系数。

（3）根据全部资料以及要求（1）的结论，采用修正市销率模型（股价平均法）估算A公司2026年年末的每股价值（注：计算A公司营业净利率时净利润应扣减优先股股利，将其调整为与可比公司一致的口径）。

（4）若甲公司以要求（3）的计算结果作为协议收购价，收购丙公司持有的A公司股票，假设丙公司持股期间A公司未分红，计算丙公司的投资报酬率。

所谓每股收益无差别点，是指每股收益不受筹资方式影响的息税前利润水平，书本上常见的公式如下：

根据题目要求带入相关数据，计算得出息税前利润即可，这个公式计算对于有的同学来说也比困难，就是好不容易把题目中的数都带入，算了半天，息税前利润还给算错了，可以尝试一下下面简单公式。

每股收益无差别点息税前利润=(大股数x大债-小股数x小债/(大股数-小股数)，注意；这里的债是指税前债务，且包括利息及税前优先股股息。

方案一

股数：30（亿股 ），

税前债务：150*0.04+30*0.08/0.75+100*0.04=13.2（亿元）

方案二

股数：30+2.5=32.5（亿股）

税前债务：150*0.04+30*0.08/0.75=9.2（亿元）

息税前利润=(32.5*13.2-30*9.2)/(32.5-30)=61.2（亿元）

题目问的销售收入结合，结合第十六章-本量利的分析

财务杠杆系数=22/12.8=1.72