高盛大幅上调AI服务器PCB和CCL预测

事件：高盛在最新发布的全球印刷电路板（PCB）和覆铜板（CCL）行业报告中，大幅上调人工智能（AI）服务器相关市场规模预测。该行预计，全球AI服务器PCB市场将在2027年达到375亿美元，较此前预测上调38%，2028年进一步增至840亿美元；CCL市场2027年预计达到221亿美元，上调18%，2028年则有望增至480亿美元。这意味着，2026年至2028年，AI服务器PCB和CCL市场规模的复合年增长率将分别达到148%和161%。

与传统服务器周期不同，本轮增长不仅来自服务器出货量增加，还受到PCB层数提高、高阶HDI（高密度互连）渗透、CCL材料升级，以及整机柜内部PCB使用量增加等多重因素推动。

PCB板块近期反弹强势，我们前期一直强调的PCB两个逻辑：AI 新产品生命周期开启（Rubin及TPU V8）、非AI涨价修复均得到验证，延续PCB 3Q26边际变化大的观点：

1️⃣Rubin链近况如何？

景气度非常高，CCL拉货作为PCB确收的前置指标，5-6月产业链单月备货超过Q1单季度，其中8成以上来自Rubin，确收节奏来看PCB环节应当于8月确收，业绩兑现确定性强；

龙头公司胜宏科技，目前compute及switch均正常交付，8月CCL拉货仍显著维持大份额一供，Rubin链核心受益

midplane及switch方面，景旺电子 上量较快，Q3边际变化大；compute方面供应商鹏鼎起量迅速，成为二供

威尔高 在NV一次电源保持9成份额，1H26预计AI电源贡献公司60%订单，NV纯度较高，Q2-Q3显著受益Rubin起量，边际变化较大，有望实现26年2亿+，27年5亿利润；此外公司二次电源进入兑现期，当前积压订单已达4亿，排产至明年。

2️⃣非AI PCB涨价修复，一花独放不是春

我们前期提出Q3非AI PCB会完成涨价修复，进入8月产业链的反馈持续验证我们观点，如景旺、威尔高等普遍涨价几十个百分点，此轮涨价并非单纯的成本传导，而是供给短缺之下的毛利率显著修复，一花独放不是春，PCB Q3将完成AI与非AI的共振;

3️⃣上游关注成长性强的方向

东材科技 近期眉山厂已实现大规模交付，当前台系及大陆大客户碳氢订单迅速上量，Q3爬产可以实现150吨单月交付，Q4有望实现满产；目前主要交付M8碳氢类产品，等LPU等产品起量后，我们或很快看到M9高端碳氢带来的强通胀；前期市场并未把树脂视为瓶颈环节，BCB碳氢起量后，树脂短缺现象预计将明显体现

南亚新材 M8、M9产品海外大客户验证推进顺利，可以期待Q4的认证及未来放量情况

关于高盛上调PCB的细节：

1、AI服务器出货情况： 2026-2028年，AI服务器机架出货量预计同比增长190%/89%/56%。Nvidia机架（NVL72）在2027/2028年预计达92k/148k。8-GPU等效AI服务器出货量在2026-2028年分别为190万、240万、260万台。

2、PCB市场（TAM）： 将2026年和2027年的全球AI PCB TAM分别上调35%和38%。预计到2027年市场规模将达到380亿美元（此前预估为270亿美元），2028年进一步飙升至840亿美元。

3、CCL市场（TAM）： 将2026年和2027年的全球AI CCL TAM分别上调20%和18%。预计到2027年市场规模将达到220亿美元（此前预估为190亿美元），2028年达到480亿美元。

4、PCB及增长率： 2026-2028年间，AI PCB和CCL TAM的复合年增长率（CAGR）分别高达148%和161%。

5、量价齐升：

（1）出货量： PCB出货量将在2026-2028年以85%的CAGR增长，2028年达450万平方米；CCL出货量将以77%的CAGR增长，2028年达1.31亿张。

（2）平均售价（ASP）： 因规格升级和单台AI服务器机架PCB用量增加，PCB和CCL的ASP在此期间将分别以34%和48%的CAGR上涨。

关注PCB叙事反转，看好rubin上游树脂材料

【产业上的变化】近期市场开始热议RSI，包括Anthropic等北美主要模型厂商在积极推进。一旦模型开始走向自训练，迭代速度将会显著加快，AI需求可能从“一次性训练大模型”走向“持续训练+持续自我迭代”，训练侧算力需求天花板将会重新打开，Rubin、Rubin Ultra等下一代平台需求预期存在上修空间，进而向上游传导。

【筹码结构好转】7月科技成长经历了一轮比较充分的调整，PCB、AI硬件这批高拥挤方向的筹码都做了一轮消化。前面市场最担心的是“预期太满、位置太高”，但跌完这一轮以后，拥挤度和交易结构其实已经明显改善。一旦产业出现边际向好增量信息，极有可能修复此前悲观预期

【树脂27年进入量价齐升阶段，看好供需失衡背景下的国产替代机会】AI服务器持续升级，PCB往更高层数、更高频高速、更低损耗走，高性能树脂的用量和单吨价值量都在提升，同时行业面临供需失衡，看好国产厂商替代进口。

【重点关注】关注在下游核心台系、大陆CCL厂商中卡位良好的树脂材料公司，包括东材科技、中化国际、圣泉集团

* 本文仅梳理公司和行业的最新基本面，并非在当前时间点推荐买卖公司，本文不具备个股操作指导功能，投资有风险，入市需谨慎。

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