一、行业发展与市场趋势

2025年新能源行业各赛道均保持增长，国内风光储增速尤为显著。

• 光伏
  
  ：全球新增装机513GW（交流侧），同比增长12%，主要增长来自国内及亚太。其中国内新增317GW，同比增长14%，全球占比61%；海外新增196GW，同比增长8%，亚太（56GW，+30%）、美洲（59GW）、欧洲（64GW）装机规模接近。
• 储能
  
  ：全球新增装机317GWh，同比增长74%，市场从“中美英澳”转向全球开发。其中国内新增178GWh（+82%），海外139GWh（+95%），海外区域中亚太（+92%）、美洲（+46%）、欧洲（+41%）增速分化。
• 风电
  
  ：全球新增169GW，同比增长44%；国内新增120GW，同比增长50%，保持快速增长。

二、公司经营情况与核心竞争力

2025年公司紧扣“创新、极致、数字赋能、深耕全球、成就客户”战略，收入利润双增，核心竞争力持续凸显。

• 业绩表现
  
  ：实现营收891亿元（+14.5%），毛利率31.8%（+1.8pct）；归母净利润134.6亿元（+21.9%），扣除激励基金后归母净利润143亿元（+29.8%），激励基金拟计划10亿元用于人才激励。

• 核心竞争力：

• 品牌力
  
  ：光伏逆变器可融资性全球第一，六度蝉联榜首，品牌溢价显著，客户关注长期可靠性及服务体验。
• 营销与服务力
  
  ：全球本地化团队覆盖售前交付及售后，大客户与渠道双轮驱动，欧洲、美洲、澳洲及中国渠道市场领先。
• 产品与研发力
  
  ：研发投入41.7亿元（+31.9%），研发人员7625人（占比40%）；发布SG495组串逆变器（400kW+）、一加X2.0分体式模块化逆变器，储能Power Station 3.0及构网技术2.0，推动技术领先。

• 可持续发展与股东回报：获MSCRESG 3A级评级；2025年拟合计派现33.6亿元（占归母净利润25%），首次实施半年度分红，回购资金约3亿元。

三、主要业务板块表现

（一）光伏逆变器

• 发货与收入
  
  ：2025年发货143GW（国内57GW，同比下滑；海外86GW，同比+12%，高于海外市场8%增速）；收入266亿元（+4%），毛利率37%（同比提升），受益于新品推出、海外收入占比提升及品牌溢价。

（二）储能系统

• 发货与收入
  
  ：发货43GWh（+54%），其中海外36GWh（+90%，高于海外市场65%增速），国内7GWh（同比下滑，因国内储能毛利率个位数且亏损，主动放弃部分项目）；收入372亿元（+49%），毛利率36.5%（基本稳定）。
• 技术与项目
  
  ：发布Power Station 3.0及构网技术2.0，完成沙特7.8GWh全球最大构网型储能项目并网，工商储推出PowerStack 255/510，户储SBH系列通过UL9540B火烧测试。

（三）新能源投资开发

• 收入与利润
  
  ：收入165亿元（-22%），毛利率降至个位数，利润微利；主要因家庭光伏收入下滑30%，由盈转亏。

（四）其他业务

• AIDC电源
  
  ：布局固态变压器（SST）及电源解决方案，处于研发推进阶段。

四、财务状况分析

2025年公司财务结构优化，盈利质量提升，抗风险能力增强。

• 收入与利润
  
  ：营收892亿元（+15%），其中储能收入373亿元（+49%），逆变器等电力电子设备收入311亿元（+7%）；海外营收540亿元（+49%），占比超60%，中东、美洲、亚太区域增长显著。归母净利润134.6亿元（+22%），净利率15.2%（+0.7pct），毛利率31.8%（+1.9pct），主要因光伏新品毛利提升4pct及海外储能增长。
• 现金流与资产质量
  
  ：经营性现金流169.2亿元（+40%），回款同比增长132亿元，应收账款周转天数缩短10天；资产负债率58.1%（-7pct），应收账款235亿元（-41.4亿元），存货272.6亿元（-17.7亿元）。
• 费用与减值
  
  ：研发费用41.7亿元（+10.1亿元），销售费用48.3亿元（+10.7亿元，+28.5%），管理费用17.1亿元（+5.1亿元）；资产减值损失13.8亿元（+6亿元），主要因越南加来项目及长库龄存货计提减值。

五、投资者问答关键问题聚焦

（一）AIDC业务进展

• 订单情况
  
  ：当前AIDC储能订单较少，主要涉及场外配储（如美国数据中心套利及政策驱动项目），与SST电源协同效应待释放；预计2026年底推出小规模交付产品，2027年下半年批量交付。
• 技术布局
  
  ：重点研发中压SST、高密度模块化电源及直流背面技术，目标覆盖户外、预制舱、户内等多场景，客户包括国际头部云服务及国内互联网企业。

（二）Q4业绩波动及Q1展望

• Q4收入与毛利率
  
  ：收入228亿元（环比持平），毛利率23%（环比-13pct），主因：新能源投资开发业务收入占比提升10pct（低毛利）、储能毛利率24%（环比-17pct，受英国高毛利项目结算完毕、碳酸锂涨价及国内/美洲收入占比提升影响）、售后成本及坏账计提增加。
• Q1展望
  
  ：项目交付延续性导致收入存在波动（如中东大项目交付），整体节奏受大项目交付周期影响。

（三）储能业务展望

• 2026年目标
  
  ：全球储能市场增速预计30%-50%，公司目标增长40%-50%（出货60GWh+），区域拆分：欧洲（+80%-90%）、亚太（接近欧洲增速）、美洲（+20%-30%），中东非增长乏力。
• 毛利率
  
  ：海外储能毛利率有望基本平稳，国内因内卷放弃低毛利项目，通过技术创新（如构网技术）及供应链锁价维持竞争力。

（四）激励基金与财务规划

• 2025年激励基金
  
  ：合计10亿元，分季度计提，计入成本及销管研费用，Q4占比10%-20%（约1-2亿元）。
• 2026年激励计划
  
  ：尚未确定具体金额，但将持续重视人才激励。

（五）储能发货地域分布

• 2025Q4
  
  ：总发货14GWh，其中国内2GWh+，海外10-12GWh。
• 2026年策略
  
  ：持续聚焦海外高价值市场，国内仅选择性参与优质项目。

Q&A

Q1: AI和AIDC相关订单的进展及全年展望如何？

AIDC电源业务主要涉及备用电源、负荷波动平移等场景，目前订单相对较少。AI数据中心配储分为场内UPS端和场外储能项目，场内UPS端处于尝试阶段，面临可靠性问题；场外储能项目受美国套利及政策驱动有一定需求，但当前订单规模较小。随着AIDC电源研发推进，相关订单具有协同作用，目前与客户交流较多。公司正重点研发中压直连（SST）、高密度模块化电源等技术，目标2026年底实现小规模交付，2027年下半年推出批量产品。

Q2: 2025年四季度收入环比持平及毛利率波动的原因是什么？2026年一季度展望如何？

2025年四季度收入环比持平、毛利率波动主要原因包括：一是储能原材料涨价传递滞后，已签约项目需履行合同，终端竞争激烈导致毛利下滑；二是收入结构变化，新能源投资开发业务收入占比提升近10个百分点，该业务毛利率较低；三是储能毛利率环比下降17个点至24%，主要因Q3高毛利英国项目结算、碳酸锂价格上涨、国内及美洲收入占比提升、年底集中计提售后成本及渠道返利；四是期间费用略有增长及坏账计提增加。2026年一季度收入受项目交付延续性影响，大型储能项目交付节奏可能导致季度间波动，属于正常现象。

Q3: 2025年激励基金的确认方式是怎样的？是否在四季度集中确认？涉及哪些费用科目？

2025年激励基金与营收及利润挂钩，分季度根据年度利润完成情况预判及季度利润完成情况综合计提，涉及生产、销售、研发、管理等多个部门，在成本及销售费用、管理费用、研发费用中均有体现。四季度激励基金占公司四季度总利润的10%-20%，约1-2亿元。

Q4: 在碳酸锂价格上涨背景下，海外储能毛利率水平如何？2026年Q1及全年毛利率变化趋势如何？

海外储能毛利率总体基本平稳。公司通过与核心电芯、材料供应商锁价，依托采购规模优势获得成本竞争力，并通过技术创新、供应链协同及品牌溢价实现价值传递。尽管国内内卷可能外溢至海外，但公司坚持服务优质客户，聚焦高价值项目，客户对其技术、服务及过往能力认可度较高。预计2026年海外储能毛利率将维持基本平稳态势。

Q5: 2026年储能出货目标及结构规划如何？储能毛利率低点可能出现在哪个季度？

2026年全球储能市场增速预计为30%-50%，阳光电源储能出货目标为增长40%以上，规划出货60GWh以上。区域结构方面，欧洲、亚太增长80%-90%，美洲增长20%-30%，中东非增长乏力，国内有一定增长。关于储能毛利率低点，目前难以明确具体季度，但受原材料价格波动、行业竞争等因素影响，成本消化需要一定时间。

Q6: AI数据中心低压侧配储需求潜力如何？阳光电源在该领域的拿单展望及固态变压器（SST）的进展如何？

AI数据中心低压侧配储需求潜力较大，美国市场因套利及政策驱动（配储可优先建设数据中心）存在一定需求，目前处于发展阶段，订单规模尚小。阳光电源在该领域竞争优势在于电力电子技术积累，客户包括国际头部云服务、AI厂家及国内头部互联网企业，正合作定义产品架构。固态变压器（SST）方面，公司重点研发中压直连、高密度模块化电源等技术，目标2026年底实现小规模交付，2027年下半年推出批量产品，可覆盖户外、预制舱、户内等多场景。

Q7: 2026年激励基金的规划金额大概是多少？

2026年激励基金具体金额尚未确定，但公司将持续重视人才激励与研发投入，坚持通过激励机制赋能员工，具体数字需后续研究确定。

Q8: 2025年四季度储能发货的地域占比如何？2026年储能发货的地域分布规划是怎样的？

2025年四季度储能总发货14GWh，其中国内约2GWh，海外10-12GWh，国内占比很低。2026年储能发货地域分布规划为：欧洲、亚太增长80%-90%，美洲增长20%-30%，中东非增长乏力，国内有一定增长。