（会议真实记录，由AI总结）

一、公司经营与财务状况

2025年公司经营稳健，营收与利润保持增长，但毛利率受多重因素影响略有承压。

• 营收与利润
  
  ：2025年营收总额超120亿元，同比增长21%；归母净利润超13亿元，同比增长8%；扣非归母净利润12.2亿元，同比增长10%；净资产收益率18%。四季度营收36.57亿元，同比增长9%，环比增长14.5%，但受部分客户需求不及预期影响，收入略低于前期预期。
• 盈利能力
  
  ：全年毛利率同比下降约1个百分点，主要受年降压力（2025年降幅高于2024年）、墨西哥二期项目产能利用率偏低（拖累轻量化产品毛利率）、原材料铝锭价差（近5000万元未在四季度确认）等因素影响。若剔除上述因素，盈利能力实际高于同期。
• 费用控制
  
  ：销售费用率同比微增0.1个百分点，主要因包装方案调整；管理费用增长源于管理人员薪酬调整及海外子公司扩张；研发费用超6亿元，同比增长5%，占收入比5.04%（2024年为5.8%），预计未来研发费用绝对值持续增长但占比逐步稳定在5%左右；财务费用因2025年7月发行28亿元可转债，下半年计提利息2500万元，对净利润产生影响。
• 2026年展望
  
  ：年降压力预计持续，但规模效应（1 Box、EMB、轻量化等产品预计增长30%-50%）、产品结构优化（智能电控占比提升至50%以上）、成本控制（1 Box 1.6/2.1量产降本、2.2国产化方案）及线控转向并购整合有望改善毛利率。

二、核心产品与技术创新

公司聚焦智能底盘与智能驾驶，核心产品销量快速增长，技术迭代加速。

• 核心产品表现：

• 智能电控产品占营收49%，其中WCBS（EHB）销量近170万套，同比增长90%；EPB销量超420万套，同比增长23%；ADAS销量近70万件，同比增长80%。
• 盘式制动器销量超400万套，同比增长20%，尽管低附加值业务策略性调整，但仍超预期。

• 技术研发与迭代：

• 制动系统
  
  ：EMB于2026年4月实现大批量交付，预计全年交付5-8万辆；1 Box 1.6（2026年中下旬量产）、2.1（2026年下半年量产）持续降本，2.2实现全国产化方案，支持L3级智能驾驶并大幅降低成本。
• 转向系统
  
  ：自研电控产品及DP-EPS于2026年量产，线控转向研发按计划推进，2026年底定稿方案。
• 悬架系统
  
  ：空气悬架2026年中下旬量产，核心部件自研，集成开式/闭式双模方案，强化成本优势。

• 研发储备：2025年在研项目近600个（同比+32%），新增定点项目605个（同比+45%），对应未来年化收入超95亿元（2024年为65亿元），主要集中于WCBS（新增122个项目，同比+70%）、EMB（7个项目）及智能驾驶领域。

三、市场开拓与客户结构

客户结构持续优化，新增国际及合资客户，定点项目储备充足。

• 客户拓展
  
  ：2025年新增福特欧洲、一汽大众、上汽大众等客户。奇瑞（40%）、吉利（14%）、北汽（8%+）、通用（7.5%）为主要客户，长安收入同比增长近两倍。
• 订单储备
  
  ：2025年新增定点项目年化收入95亿元（同比+45%），智能驾驶领域新增量产及定点项目增速超90%，主要受益于满足欧洲2026标准产品量产（2025年10月底实现）及AE法规落地推动的LY6项目。
• 市场竞争
  
  ：线控制动（WCBS）在吉利、奇瑞、北汽等核心客户中以一供为主，2026年新增120余个定点项目亦以一供为主，仅理想等少数客户存在与博世联合供货情况。

四、国际化布局与海外业务

海外收入快速增长，产能布局持续推进，目标覆盖全球主要市场。

• 收入与盈利
  
  ：2025年海外收入超14亿元（同比+30%），其中墨西哥收入7亿元（2024年2.71亿元，同比+150%），独立运营净利润率3%-5%（报表端因利息及专利费用计提显示亏损5000万元）。
• 产能与客户
  
  ：墨西哥工厂二期建设中，2026年目标收入超10亿元，毛利率持续提升；德国法兰克福研发中心2026年投入运行，支撑欧洲市场开拓；摩洛哥工厂2026年推进建设，目标2027年底交付产能，覆盖欧洲市场。
• 长期规划
  
  ：2027年海外收入目标21亿元，2028年进入快速增长期，未来考虑东南亚布局以服务奇瑞、吉利等客户的本地化需求。

五、并购重组与协同效应

通过线控转向并购强化底盘业务协同，提升规模与盈利能力。

• 并购标的与规模
  
  ：推进线控转向业务并购，整合后2026年转向业务规模预计超50亿元（目标61亿元），成为国内自主最大转向系统供应商。
• 协同效应
  
  ：
• 成本与盈利
  
  ：整合后降低产品成本，提升转向业务毛利率；预计收入增加30-40亿元，利润增加1.5-2亿元。
• 技术与市场
  
  ：整合研发资源加速技术迭代，扩大转向市场份额，支撑底盘XYZ方向（制动、转向、悬架）技术融合。
• 运营优化
  
  ：输出精细化管理经验，降低管理成本，统筹海外产能布局（如墨西哥、摩洛哥工厂资源共享）。

六、新兴业务：机器人领域

将机器人列为未来五年战略新兴产业，聚焦关键零部件与系统集成。

• 战略规划
  
  ：分两阶段推进：3-5年内开发关节模组（2026年下半年小批量交付，2027年形成规模）；后续探索整机及其他基础领域布局。
• 技术与成本优势
  
  ：依托汽车零部件领域的机械、电子、软件系统集成能力，自研丝杠、电机（2026年中下旬量产）及减速器，扩大自制范围以降低成本。
• 客户与市场
  
  ：已获国内整车厂关节模组项目，2026年下半年交付；同步向海外汽车客户推介机器人零部件，未来目标形成成本竞争优势。

Q&A

Q1: EMB在理想L9上实现全球首次量产后，对其行业渗透率、规模及盈利能力的展望如何？

EMB已于2026年3月初实现首批量产交付，4月正式大批量生产，伯特利成为全球首发供应商，并通过汽车底盘领域最高D级安全认证。行业渗透率方面，短期（2028-2029年）预计达10%或十几，长期随汽车智能化升级及成本下降将进一步提升。规模上，继理想之后，已获得红旗等项目量产，另有十余家客户在技术和商务报价中，国内外需求旺盛。盈利能力方面，当前EMB单价较高（约4000元），但因产能利用率较低（2026年预计交付5-8万辆车，对应10-16万套，占60万套总产能约20%），设备摊销成本高，利润率暂未达预期；若产能利用率达75%-80%，毛利率将远超此前20%多的预期。未来通过新架构开发，成本有望降至2000-3000元，提升替代意愿。

Q2: 原材料价格上涨对2026年一季度盈利的影响如何？

2026年一季度受行业惯例影响，客户降价需谨慎性预计，但上游原材料降价因合同谈判滞后无法同步预计，导致一季度通常为利润率最低季度。尽管一季度原材料价格上涨，结合业务情况判断，毛利率预计与2025年同期（约16%）相比不会有大的变化。全年来看，产品收入结构优化、上游成本转嫁及内部效率提升将支撑毛利率相对稳定，不会有太大幅度变化。

Q3: EMB产品的竞争优势是什么？

EMB的竞争优势主要体现在四方面：一是技术积累深厚，从机械制动、EHB到线控制动的开发经验，历时63个月完成EMB开发验证，技术沉淀丰富；二是自制率高，核心部件（如卡钳、电机）与现有制动产品技术同源、供应商相同，采购规模带来成本优势；三是软件开发能力强，依托EHB（2025年销量170万套）积累的大量数据，提升EMB软件开发成功率；四是系统集成优势，可与转向、悬架产品控制集成，形成协同效应，此为初创公司所不具备。

Q4: 线控制动WCBS订单中一供和二供的比例如何？2024-2025年一供比例是否显著提升？

线控制动WCBS订单中，仅理想客户与博世同时供货，其他主要客户（如吉利、奇瑞、东风、北汽等）均为一供。2025年交付吉利的线控制动接近80-82万套，绝大部分为一供。2026年新增120多个定点项目中，绝大部分亦为一供，因现有交付量和产品质量表现，公司已较少承接二供项目。尽管主机厂可能推进二供项目以达成降价目标，但市场上能形成大规模交付的竞争对手较少（仅30-40万套水平），公司一供地位稳固。

Q5: 2026-2027年海外收入的展望如何？

2025年海外收入14亿（同比增长30%），其中墨西哥收入7亿（同比增长1.5倍），但受国际贸易政策调整及Stellantis项目延期影响，略低于预期。2026年墨西哥收入预计超10亿，毛利率和净利率将在2025年基础上快速提升；2027年海外收入预计21亿，墨西哥二期产能2027年底交付，2028年一季度实现规模化量产，海外市场将进入持续快速增长阶段。此外，摩洛哥工厂计划2027年下半年投产，覆盖欧洲市场，未来或布局东南亚以支持奇瑞、吉利当地产能。

Q6: 2026年EHB出货量指引及主要客户，EMB项目拆分及除理想外的量产客户情况如何？

EHB方面，2026年预计增长30%-40%（偏向40%），主要客户包括吉利（最大客户）、奇瑞（第二大客户）、长安、北汽、东风及合资客户（如日产），新增客户雷诺交付量亦较高（2025年收入近1亿）。EMB方面，2026年有7个项目，理想预计交付5-8万辆车（对应10-16万套）；红旗项目可能于2026年底量产交付，另有部分demo项目按计划推进交付。

Q7: 收购豫北转向后，整合规划及研发层面主导方为何？

收购豫北转向（持股51%）后，整合规划包括：一是关键岗位由伯特利派人主持，将豫北与伯特利万达转向整合，统筹资源调配；二是支持豫北海外布局，共享海外建厂经验及资源，降低投资并提高利用率；三是引入精细化管理，提升质量、体系管理水平，降低成本。研发层面，整合万达和豫北技术团队，转向软件和控制以豫北团队为主，伯特利提供电控软件算法支持及制动、转向、悬架集成主导。整合后2026年转向业务规模预计超50亿（目标61亿），成为中国自主最大转向系统供应商，形成规模成本优势。

Q8: Stellantis电动化战略调整对订单的影响及北美在手订单能否覆盖墨西哥产能？

Stellantis电动化战略调整（如引入中国零部件、向电控智能化转型）有利于公司争取新项目，其轻量化项目仍持续获得订单。北美市场在手订单充足，2025-2026年初新获某北美客户平台项目（年化产值超5亿），可覆盖墨西哥一期和二期产能。摩洛哥工厂2027年投产，聚焦EBB、机械制动、EHB等产品，结合市场增长趋势，海外（北美、欧洲）市场增长信心较强。

Q9: EMB对理想的交付量对应的收入及利润情况如何？

EMB对理想2026年预计交付5-8万辆车（对应10-16万套），单价约4000元，对应收入约4-6.4亿元。利润方面，因产能利用率较低（当前60万套总产能，交付量占比约20%），设备摊销成本高，利润率暂未达预期；若产能利用率提升至75%-80%，毛利率将远超此前20%多的预期。

Q10: 香港上市的最新进展如何？

香港上市工作按计划推进，以2025年12月31日为申报基准日，年报披露后中介机构正编制招股说明书，目标2026年5月中上旬递交A1文件，预期年底完成发行。过程中需经香港证监会、港交所审核及中国证监会备案，具体时间节点存在不确定性，公司内部工作正加快推进。

Q11: 如何看待车企在底盘小模块业务的布局及零部件企业的竞争优势？

车企优势在于整车架构开发（资金、人员、软件能力），但在底盘具体小模块（如制动、转向、悬架）上，零部件企业具备技术创新、迭代及成本控制优势。主机厂（如比亚迪、长城）正逐步开放外部采购，因需满足技术迭代和成本竞争需求。伯特利等零部件企业在技术积累、自制率、系统集成（如制动与转向、悬架控制集成）及成本管控上强于主机厂子公司，未来仍将主导小模块供应。

Q12: 机器人业务的最新进展如何？

机器人业务为未来五年战略新兴产业，分两阶段推进：第一阶段（3-5年）开发关节模组，2026年中下旬小批量交付，2027年形成规模；第二阶段探索整机及其他基础领域布局。当前关节模组团队已组建，丝杠、电机公司成立并推进开发，未来将布局减速器以扩大自制范围、降低成本。已有国内整车厂客户的关节模组项目，2026年下半年交付；国外客户正进行技术推介，暂未获定点。技术层面，汽车底盘零部件技术向机器人关键零部件延伸属降维开发，成功概率高。