夜雨聆风
六年亏损后，猎豹赚的这点钱够用多久？
文/贺颖
很长一段时间里，猎豹移动几乎消失在公众讨论中。
这家公司曾经代表过一代中国互联网公司的典型路径：工具起家，依靠流量变现，在海外市场迅速放大规模。
后来，这条路径逐渐失效。流量红利见顶，广告业务收缩，工具产品的边界变得越来越清晰，猎豹也随之进入一个缓慢收缩的阶段。
作为猎豹的掌舵人，傅盛的职业生涯，始终和风口绑定。
他在PC互联网的安全风口里主导了360安全卫士核心功能的开发，又在巨头夹缝里把金山毒霸做了起来，在移动出海的风口里把猎豹送进了纽交所。
直到2019年Google一纸下架通知后，猎豹的海外广告收入几乎断崖，傅盛的公众号此后将近四年没怎么更新——那段时间，他和这家公司一起，基本从媒体的视野里消失了。
这两年，AI行业的共识已经彻底转向。大模型的参数军备竞赛全面降温，应用落地与商业闭环，成了全行业最核心的命题。OpenClaw开源更是给了所有厂商抄作业的机会。
猎豹移动最新财报的发布，似乎是傅盛又一次精准卡位的成果。AI、Agent、机器人，这些新的关键词开始频繁出现在猎豹的对外表达里。
尽管判断已经给出，但路径还在铺设。
这一次，这些叠加在一起的新故事，到底能给这家沉寂已久的公司，撑起一个什么样的未来？
市场都在盯着猎豹财报里的AI、Agent、机器人这些新关键词，试图找到它转型成功的证据。
但真正决定这家公司当下生存底气、未来AI故事能讲多久的，从来都不是新业务的增长数字，而是那个被傅盛在电话会上主动拎出来的、看似平淡的老业务数据：互联网业务单个工作日，能稳定产生约46万元的调整后营业利润。
这笔稳定现金流的背后，是猎豹互联网业务彻底的商业模式换血。
2025年全年，该板块实现营收6.15亿元，同比增长19%；调整后营业利润1.15亿元，同比暴涨82.8%，调整后营业利润率直接从2024年的12.1%拉升至18.7%。利润率的大幅提升，不是靠压缩成本挤出来的，是订阅化转型带来的结构性改善。
早年猎豹的互联网生意，本质是流量倒手的买卖。用免费工具换全球海量用户，再把用户时长卖给广告主赚差价，收入高度绑定Google、Meta的广告政策，用户来了又走，收入波动极大，毫无安全感可言。
而现在，它的核心收入来自用户真金白银的会员付费。2025年Q4，互联网增值服务收入在该板块总营收中的占比已经达到74.8%，同比增长32%，环比增长16%。
更关键的变化，藏在用户付费周期里。电话会里CFO任今涛特意提到，很多用户的订阅周期超过12个月。这意味着，猎豹彻底告别了过去“靠广告赚快钱”的模式，转向了长周期、高粘性、高确定性的订阅生意。
它不再需要疯狂拉新冲规模，只需要服务好愿意付费的核心用户，就能持续产生稳定的现金流，收入的能见度和抗风险能力，和过去相比有了本质的提升。
图/猎豹移动官网
但全年19%的营收增速，掩盖了一个极易被忽略的关键细节：2025年Q4，猎豹互联网业务的总收入，已经出现了同比小幅下滑。
财报数据显示，2024年Q4，该板块收入为1.60亿元，2025年同期降至1.56亿元。一边是核心的订阅收入同比大涨32%，另一边却是板块总收入的同比下滑，两个看似矛盾的数字同时成立，说明一件事：广告等其他变现业务，正在以比订阅收入增长更快的速度加速萎缩。
这不是一个可以被忽略的小波动。管理层在电话会上多次强调订阅增速，以及“转向订阅是主动选择”。这个说法没有错，但它回避了另一个问题：工具类产品的用户基本盘，见顶了吗？
订阅收入的增长，本质上是对现有存量用户的付费价值深挖。它可以在短期内拉动利润提升，却无法改变用户大盘收缩的现实。当广告业务的萎缩速度，超过了订阅收入的增长速度，板块总收入的下滑就成了必然结果。而这个核心问题，猎豹没有给出正面回应。
在谈及互联网业务2026年的展望，任今涛的用词是“保持稳定盈利”和“持续提供财务灵活性”。这两个短语都不包含任何增长预期。傅盛说得更直接：软件业务要做“公司的基础盈利盘”。
基础盈利盘，是一个很准确但也有限度的定位。一定程度上来说，这块业务的任务不是增长，是托底。
但托底能托多久，取决于订阅用户能不能持续增长。
PC端工具产品的用户总规模本就有行业上限，付费用户渗透率也不可能无限提升。当存量用户的付费潜力被挖透，广告业务持续萎缩，这个板块的营收和利润，迟早会进入平稳甚至下滑的通道。
除非工具类产品在AI重构软件生态的过程中，能找到新的使用场景。但这目前还是一个方向，不是一个结果。
互联网业务的核心价值，从来都不在于增长，而在于极致的现金转化效率。它给猎豹入场AI，提供了宝贵的现金流和时间窗口。但这个窗口不是无限的，一旦现金牛的造血能力开始下滑，猎豹的新故事，就必须在那之前拿出真正能自我造血的成果。
2026年初，傅盛开始在社媒平台密集分享自己的“养虾”日常。
他滑雪骨折，卧床14天里，给一个叫“三万”的AI Agent发了1157条消息，22万字对话，公众号从一年更十几篇变成有时候一天能发2篇。
但当时大多数人没有注意到：“三万”底层跑的不是OpenClaw，而是猎豹自研的Agent技术栈EasyClaw。
这场高调的个人实验，更像是一次公开内测，也是一次几乎零成本的产品发布会。
过去两年，AI行业的共识已经彻底转向。2025年以前，全行业陷入大模型的参数军备竞赛，大厂和头部创业公司砸入千亿级资金拼底层技术；去年开始，市场注意力全面转移，技术炫技不再是核心标尺，应用落地能力与商业闭环价值，成了所有玩家的生存底线。
OpenClaw的开源，更是把AI Agent的开发门槛降到了新低，中小厂商无需从零搭建底层架构，就能快速完成产品化落地。
猎豹的动作完全贴合着行业节奏推进。2025年初，公司就上线了桌面端Agent产品元气AI；今年初快速推出EasyClaw平台，成为国内较早布局同类形态产品的厂商。
图/傅盛公众号
傅盛直言，AI时代的竞争核心不在模型本身，而在基于模型构建的应用系统。这套逻辑，和猎豹二十年来做工具产品的基因完全契合。
财报里的账面数据，也给这套叙事提供了支撑。
2025年全年，公司AI及其他业务实现营收5.35亿元，同比增长84.7%，在总营收中的占比从2024年的35.9%提升至46.5%。2025年第四季度，该板块营收1.53亿元，同比增长98.8%，在总营收中的占比达到49.5%，几乎撑起了公司的半壁江山。
但把数字拆开看，增长的真实成色并没有那么亮眼。
整个AI及其他板块里，和AI原生技术直接相关的机器人业务，收入占比仅为27%。剩余超过7成的收入，来自海外广告代理、多云管理平台等业务。这些业务的增长，核心依托猎豹早年积累的出海企业服务资源，和AI技术突破的关联度有限。
EasyClaw在这个板块里的独立收入，财报没有单独披露。换句话说，AI板块的高增长，并非完全来自新产品的商业化兑现，更多是存量业务的重新归类与复用。
更关键的现实是，这块业务至今仍在亏损。2025年，AI及其他业务调整后营业亏损2.745亿元，和2024年相比，亏损幅度仅收窄42%。电话会中明确，2026年相关新业务仍处于投入期，还会继续加大投入。
这意味着，AI业务短期不仅无法实现自我造血，还要继续依靠互联网业务的现金流持续输血。
EasyClaw是这场AI故事的绝对核心。
这款产品的设计逻辑，完全延续了猎豹做工具产品的思路。它没有试图入局底层大模型的内卷，直接对接了国内外所有主流大模型的API，把复杂的Agent开发、部署、调用能力，封装成普通用户和企业客户可操作的可视化工具，大幅降低了使用门槛。商业化上，它也避开了行业普遍的烧钱换规模玩法，从上线之初就采用按token调用量收费的模式，商业化路径清晰。
图/猎豹移动官网
傅盛在电话会上披露，产品上线后，token总使用量的增速远超早期预期，用户活跃度、留存率也显著高于公司传统的PC工具产品。
但行业最核心的疑问，自始至终没有得到正面回应：这款产品的核心壁垒到底在哪里。
EasyClaw基于OpenClaw框架打造，市面上同类二次开发产品已经大量出现。在电话会里，傅盛只提及产品在场景化技能上的积累，没有明确披露在开源框架之上，完成了哪些不可替代的深度自研。场景化的功能优化，固然能带来短期的产品体验差异，但很难形成长期坚固的竞争壁垒。
而国内落地的现实约束是另一道更现实的门槛。
AI Agent要真正实现全流程的自主执行，高度依赖跨应用的系统权限开放，同时需要满足严格的数据安全与个人信息保护合规要求。这两个前提在国内市场都有明确边界。
目前对外披露的EasyClaw落地案例，以内部应用为主，外部客户的规模化跨系统落地，尚未出现在任何公开表述中。
猎豹十几年积累的工具产品基因以及出海ToB客户资源，在Agent应用层确实构成一定的差异化基础。但差异化基础和产品壁垒之间，隔着一段需要数据来填充的距离。
傅盛亲自变成EasyClaw最高调的用户，在某种程度上是这家公司现阶段能给出的最有说服力的背书。在产品数据还不足以独立建立市场信任之前，这是一个合理的策略。
但同时也意味着，一旦产品本身没能跟上叙事，反噬的速度会同样快。傅盛的个人出圈为EasyClaw争取到了一个时间窗口，但这个窗口能用多久，答案不在他的公众号里，在下一份财报里。
机器人是猎豹目前三块业务里，最不需要依赖叙事的一块。
从一开始猎豹的机器人布局就绕开了行业最拥挤的赛道。
当大量资本和创业公司涌向人形机器人，傅盛便多次表示，企业不需要长得像人的机器人，需要的是能日常稳定运行、创造可量化价值、便于大规模操作的机器人。
这套逻辑贯穿了猎豹的全部机器人布局，它完全避开人形机器人的资本热点，只聚焦三个有明确付费场景的垂直品类——语音服务机器人、轻型协作机械臂、智能轮椅，每一条都指向一个替代场景明确、用户接受度较高的细分市场。
财报数据印证了这套打法的短期效果。2025年全年，机器人业务收入同比增长31%；Q4单季收入约6000万元，同比增长94%，环比增长43%，在当季总营收中的占比达到18.9%。
其中国内语音服务机器人连续三个季度实现同比100%以上的增速。这些数字放在任何一家公司的新业务里，都算得上有说服力。
国内市场的语音交互机器人，是增长的核心主力。这款产品主打接待、导览、零售、医疗、政务大厅等线下场景。这些场景的共同特点是：任务流程标准化程度高，人力成本敏感，对机器人外形没有强要求。
图/猎豹移动官网
大模型能力的提升，让语音交互的智能化程度显著提高，过去部署一台讲解机器人需要大量预设脚本和漫长调试，现在用自然语言就能完成任务定义，部署成本大幅下降。这是行业层面真实发生的结构变化，不只是猎豹一家的叙事。
商用服务机器人赛道发展多年，行业普遍存在客户复购率低、产品可替代性强的问题。多数企业的采购，偏向一次性的形象工程，而非能持续创造价值的刚性需求。电话会里，管理层始终没有披露这款产品的客户续约率、年度复购率等核心数据，也没有拿出可量化的证据，证明产品能为客户带来持续的降本增效价值。
轻型协作机械臂是体量最小、却最安静赚钱的一条线，也是猎豹机器人业务里唯一实现单品类盈利的产品线。
图/猎豹移动官网
产品面向海外科研机构和研发团队，这类客户重视开放性和定制化服务，复购率高，客户粘性也远高于通用工业机械臂客户。它或许不性感，但在整个机器人板块里更像个压舱石的角色。
被公司定义为战略级新品的智能轮椅，是傅盛给机器人业务找的新突破口。
产品逻辑相当清晰：底盘、电机、导航、避障，这些技术猎豹在服务机器人领域已经大规模验证过，轮椅只是换了一个应用场景的载体。全球电动轮椅市场规模数十亿美元，智能化水平整体偏低，替代逻辑明确。
目前产品已经和海外成熟出行品牌签订了渠道框架协议，预计2026年Q2启动首批发货。
但这款产品的商业化落地，存在多重不确定性。欧美市场对医疗辅助器械有严格的认证要求，认证周期长、门槛高；同时，飞利浦、英维康等传统巨头已经在这个市场深耕多年，建立了坚固的品牌壁垒与渠道护城河。即便产品能如期发货，短期内也很难形成规模化的营收贡献。
傅盛给出的预期是，未来1-2年内逐步实现机器人业务的盈利转正。但他同时也承认，2026年机器人业务仍处于投入期，公司会继续加大相关投入，短期内仍会对公司整体利润形成压力。
猎豹用互联网业务的现金流，给机器人和EasyClaw争取了一个投入窗口。机器人目前跑出了最好看的数据，EasyClaw还在等一份能说话的成绩单。两条线同时烧钱、同时处于验证期，互联网业务的造血压力会越来越重。
傅盛坦言，猎豹即将迈入下一阶段，通过AI Agent整合数字协作伙伴，借助服务机器人实现实体协作伙伴的融合。这句话描述的未来图景并不模糊。
傅盛抱着他的AI龙虾高调回归，让市场重新看到了猎豹。可故事讲得再生动，最终还是要靠能独立造血的业务接住。
头图/猎豹移动官网
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