夜雨聆风
2025年10月首次提交的招股书于2026年4月失效后不到两周，A股的存储龙头佰维存储（688525.SH）迅速于5月12日再递表，独家保荐人依然为华泰国际。
如此紧凑的节奏耐人寻味——此时的佰维存储正沐浴在存储产业复苏与AI需求爆发的双重东风下，其A股股价今年以来已累计上涨超186%，市值已攀升至1,547亿元人民币，不趁此势头赴港闯关更待何时？
存储产品是指为数据存储及临时或永久访问而设计的硬件组件。存储产品中主要有两种核心晶圆类型：断电时丢失数据的易失性存储产品DRAM和在不通电情况下保留数据的非易失性存储产品NAND Flash。
DRAM作为易失性存储，凭借超高读写速度和低延迟的优势，成为智能手机、AI服务器和PC实时数据处理的核心；NAND Flash则以非易失性、高存储密度和低成本的特点，支撑着SSD、物联网设备和数据中心的长期数据存储需求。
在使用场景方面，DRAM主要用于智能手机、AI服务器和PC中的实时数据处理，而NAND Flash则服务于SSD、智能手机、物联网设备和数据中心中的长期数据存储需求。
基于核心晶圆类型、产品架构、性能特征及应用场景，存储产品可以系统地分为三大类，即NAND、DRAM、MCP及其他。MCP及其他主要指集成存储产品，例如eMCP/uMCP及ePOP，该等产品在紧凑封装架构中结合NAND和DRAM，这些产品具有高集成度及空间效率，通常用于入门级智能电话、功能手机、智能手表、AI眼镜及其他紧凑型智能终端。
存储产品产业链可分为三大环节：上游晶圆及主控芯片设计与制造、中游存储产品制造及下游终端应用，佰维存储应属于中游供应商。
存储产品行业又划分为独立厂商和IDM厂商，其关键区别在于是否生产NAND/DRAM晶圆，IDM通常控制从晶圆制造到成品的整条价值链，而独立制造商不从事晶圆生产，而是专注于存储解决方案设计以及封测，以实现更灵活的成本结构和更大的产品规划适应性。但是由于独立厂商倚仗于上游晶圆供应商，也因此受制于产业链的上游，并且面临其上游供应商IDM厂商的竞争。
佰维存储属于独立厂商。
该公司的卖点或在于拥有“主控芯片x存储方案设计x先进封测”全栈技术能力。其核心技术涵盖存储介质分析、主控芯片设计、固件算法和先进封测四大领域，其中主控芯片设计能够优化存储解决方案的性能，固件算法则为产品提供专用软件指令，先进封测技术则保障了产品的稳定性与可靠性。
目前，公司在国内拥有两大生产基地，2021年投产的惠州生产基地负责后道工艺生产，其2025年封测产能利用率达到95.8%，模组组装产能利用率为85.4%，产能释放充分；配备晶圆级封装能力的东莞生产基地正在进行样品生产及验证，预计2026年第四季开始量产，未来将进一步提升公司的封测能力与市场竞争力。
强大的技术实力，也让佰维存储积累了庞大的客户群体，其解决方案已服务于Meta（META.US）、谷歌（GOOG.US）、阿里巴巴（09988.HK）、小米（01810.HK）、OPPO、vivo、荣耀、比亚迪（01211.HK）、长安等国内外知名企业，覆盖消费电子、AI、汽车等多个领域。
在销售渠道方面，该公司的分销网络已覆盖60多个国家和地区，涵盖美洲、东南亚和欧洲，其中2025年海外市场收入达60.30亿元（单位人民币，下同），同比增长81.32%，中国香港作为核心海外市场，收入达42.64亿元，同比增幅达78.18%，海外市场已成为公司收入增长的重要支撑。
供应链方面，公司的供应商主要包括DRAM及NAND晶圆供应商，其中2025年最大供应商或为铠侠新加坡公司（原东芝存储），这家新加坡注册的企业，主要从事半导体存储及存储解决方案的设计、制造及分销，自2014年起便与佰维存储建立合作关系，为其提供稳定的晶圆供应。
此次递表港交所，佰维存储的核心诉求是借助资本市场的力量，抓住行业复苏与AI爆发的双重机遇，进一步巩固自身优势。根据招股书披露，港股IPO所得资金将主要用于提升研发能力及产品创新、加强销售与营销、构建国际品牌及全球客户服务、探索潜在战略投资与并购机会，以及补充营运资金。
存储行业历来遵循3-4年的周期波动规律，2020年至2024年的行业走势，便展现了这一特性。
2021年，消费电子的强劲需求叠加终端厂商的备货潮，推动存储产品价格与市场规模达到峰值；然而2022年至2023年，前期投产的产能集中释放，叠加全球经济逆风和地缘政治冲突的影响，市场需求持续疲软，供需错配导致产品价格大幅下跌，整个行业陷入下行周期。
翻看佰维存储的A股报告，其2021年、2022年和2023年的扣非归母净利润分别为1.18亿元（单位人民币，下同）、0.66亿元和-6.42亿元。
直至2023年下半年，AI技术的爆发推动需求回升，库存逐步消化，行业才迎来复苏拐点，产品价格开始反弹，市场也随之出现“AI将颠覆存储周期”的乐观预期。佰维存储的2024年和2025年营收分别有86.46%和68.82%的按年增长，而扣非归母净利润则分别达到0.67亿元和7.85亿元，反映出市场的爆发性增长。
TrendForce数据显示，2026年第2季DRAM和NAND Flash合约价将分别暴涨58-63%和70-75%，从短期来看，AI确实大幅提升了存储产业景气度，但AI驱动的这波超级周期是否真的能穿越周期的魔咒，至今无人能给出确切的答案。
需清醒认识到，这种乐观背后，是AI需求可持续性的巨大不确定性，诚然，各大科技巨头都争相投入AI竞技，大幅提升资本开支兴建数据中心，推动了SK海力士、三星等的存储芯片价格，但资本市场在热捧AI概念的同时，时不时也在担心AI的投入能否真的带来更高的回报。
资本市场的热捧或正推动存储产业的产能投入增加，若AI发展不如预期，或是有更优秀的技术解决当前存储供不应求的瓶颈并产生替代作用，存储产能过剩或将令产业下行。
佰维存储的业绩表现虽深度贴合当前复苏周期，其财务数据勾勒出从困境中复苏、在红利中增长的轨迹，但这份增长能否摆脱周期魔咒的束缚，仍存在极大的疑问。
2024年和2025年，利润强劲增长的佰维存储来自经营活动的净现金流入分别为5.32亿元和-19.65亿元，同时我们也留意到，其2026年第1季依然维持较高的经营活动净现金流出，高达27.06亿元。对此，该公司解释是因为存货备货和应收款显著增加，2026年3月31日，其存货较三个月前增加53.39%，达到120.69亿元；应收账款则较三个月前增加36.29%，达到21.60亿元。如果行业景气突然转差，这可能会令其财务压力增加。
在行业景气度与AI需求的双重风口下，佰维存储正试图通过“A+H”双资本平台，将短期的周期红利转化为长期的竞争壁垒。然而，在资本盛宴的背后，企业仍需直面行业周期波动、供应链集中以及现金流承压等现实挑战。
值得注意的是，佰维存储的赴港上市之路并非孤军奋战，其A股老对手江波龙（301308.SZ）也早已递表港交所。作为同样深耕存储赛道的千亿级巨头，两者的同步闯关，不仅折射出国产存储厂商在全球化布局上的集体野心，也预示着未来在港股市场上，两家存储龙头无法借用稀缺性获得溢价估值，而需要发挥自身优势来赢取国际投资者的支持。
对于佰维存储而言，此次IPO既是借势AI东风实现价值重估的机遇，也是一场在周期魔咒与激烈竞争中突围的考验。资本市场的助力能否帮助其真正打破周期的桎梏，在江波龙等对手的步步紧逼下筑牢护城河，仍需时间与市场的共同验证。
✍ 作者丨吴言
✍ 编辑丨Lily
