模型迭代与政策共振,国产AI商业化进程有望提速

报告摘要

事件：

6月13日晚，智谱正式发布并预告开源新一代模型GLM-5.2，同时配套推出ZCode 3.0智能编码Agent产品。
科技创新支持政策持续加码。6月11日，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技自立自强的若干措施》；央行、科技部同步公布首批3200亿元科技金融专项再贷款支持项目，持续强化科技产业支持力度。
6月13日，Anthropic收到美国政府出口管制相关指令后，将暂停旗下最先进模型Fable 5和Mythos 5的访问权限。该指令要求限制外国用户访问相关模型。

GLM-5.2发布，国产开源模型能力继续向前沿逼近：

根据智谱披露，GLM-5.2支持1M超长上下文，并在长程推理、代码生成及Agent任务上进一步提升性能，下周将正式开源并采用MIT协议。与此同时，智谱推出基于GLM-5.2打造的ZCode 3.0，进一步强化Agent编程能力。
从产业角度来看，本轮模型竞争已逐步从单纯Benchmark比拼转向Agent能力、长上下文、多模态以及实际商业场景落地能力竞争。伴随GLM-5.2的推出，我们认为国产模型在代码Agent、企业应用及开发者生态等核心方向继续向全球第一梯队靠拢。

Token需求持续爆发，模型能力提升正在转化为真实调用量增长：

根据我们持续跟踪的OpenRouter数据，截至6月9日，平台周度Token调用量较年初增长超过598%，较2025年实现数倍增长；中国市场Token日消费规模已从2024年初的千亿级快速增长至当前百万亿级别水平。
我们认为，本轮行业增长逻辑已经从训练驱动逐步转向推理驱动，并进一步迈向商业化驱动阶段。Agent、多轮任务执行、代码生成及企业级应用部署显著提升单用户Token消耗量，推动Token成为AI时代最核心的生产资料与价值载体。

国产模型核心优势正在从“可用”走向“更优”：

一方面，以智谱、MiniMax、DeepSeek、通义、豆包、混元为代表的国产模型，在推理能力、多模态能力及Agent能力方面持续提升；
另一方面，国产模型在推理成本方面具备明显优势。当前国内主流模型API成本普遍仅为海外顶级闭源模型的1/5-1/20，在企业规模化部署阶段具备更强经济性。
伴随MoE架构、量化技术路线、国产算力适配以及工程优化持续推进，成本优势有望进一步扩大，从而推动更多企业客户从试验阶段进入正式生产阶段。

政策与资本形成共振，AI基础设施建设进入加速期。

结合近期科技金融、科技创新及资本市场相关政策，我们认为国内AI产业已形成“模型能力提升—应用落地扩张—Token需求增长—资本持续投入”的正向循环。

本轮AI产业升级具备更强战略属性。从算力、模型到应用，均获得自上而下持续支持。近期科技创新支持政策、产业基金扩容以及资本市场对硬科技资产支持力度提升，也将进一步强化国产AI产业链长期成长逻辑。

投资建议：

当前AI产业主线已从训练时代逐步切换至推理时代，从参数竞争逐步转向Token竞争和Agent竞争。持续看好具备模型能力、开发者生态及应用落地能力的AI大模型核心厂商：智谱、MiniMax、阿里巴巴、腾讯控股。

风险提示：行业政策与监管风险、技术研发不及预期风险、市场竞争加剧风险、盈利不及预期风险、测算偏差和数据更新不及时的风险

作者：

康雅雯 | SAC编号：S0740515080001 | 邮箱：kangyw@zts.com.cn

本篇报告全文请参照中泰传媒互联网团队6月15日外发的《模型迭代与政策共振，国产AI商业化进程有望提速》，内容以正式报告为准。

特别声明：

本订阅号为中泰证券传媒互联网团队设立的。本订阅号不是中泰证券传媒互联网团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

团队介绍

康雅雯：英国约克大学硕士，2013年加入中泰证券，从事传媒互联网行业研究13年，紧密跟踪文化产业发展趋势，洞察行业投资机会，注重基本面研究，在AI产业链及应用、图书出版、影视内容、广告营销、娱乐消费等领域具有独到见解。荣获金牛奖最佳行业分析师（2018年、2025年）、新浪财经金麒麟菁英分析师（2023-2025年）。

朱骎楠：上海财经大学硕士，2015年入行专注传媒领域研究，特色为游戏与区块链方向。游戏领域，对国内外游戏产业和业内公司有深入研究；AI产业链领域，深度跟踪各类AI模型技术迭代及AI对电力需求趋势；区块链领域，研究web3.0相关港美股相关标的。荣获金牛奖最佳行业分析师（2018年、2025年，团队核心成员）。