大摩闭门会:全球主线回到 AI 与能源,机会到底在哪?

后续将持续跟踪 4 月中国会议政策导向，更新全球与中国市场投资观点。

• 约 1/3 至 1/2 通过库存消耗、绕道运输缓解；
• 近半为需求实质性压制，含真实需求破坏（每日约 400 万桶）与隐形库存消耗，传统数据库未完全捕捉。

• 首要冲击石化原料供给：石脑油、LPG 供应大幅下滑，亚洲裂解装置开工率从 90%-95% 降至 60%-75%，印度、东南亚供应链断裂，PDH 装置停产或降负荷；
• 次要冲击交通燃料：航煤、柴油、汽油供给受扰，中东、东南亚航线受影响，美欧传导存在时滞。

• 认可美国企业盈利弹性与股东回报机制，即便担忧美元信用、财政赤字、债务压力，仍偏好美股；
• 标普 500 未来 12 个月前瞻性盈利年化增速达 22%，盈利调整动能维持正 5%-10%，一季度收入超预期 2%、盈利超预期 8%；
• 担忧信用债市场风险，黄金配置观点分化，中期选举难改贸易保护、关税政策大方向，关税政策反而推高美国经济成本，不利于制造业实质回流。

• 能源结构优势：煤炭、绿电自给率高，对油价直接暴露度低；
• 供应链完整优势：煤化工、煤炼油技术可弥补石化原料缺口，生产连续性强；
• 32 个行业调研结论：超 2/3 行业受成本与生产扰动小于海外同行，仅 6-7 个行业产能利用率提升，复苏呈局部结构性特征。

• 机遇：绿色科技、基础材料上游制造、AI 硬件领域出口份额被动提升，供应链稳健性成为核心竞争力；
• 局限：全球需求因高油价被 “征税”，蛋糕未扩大；受益行业多为资本密集型，对国内居民收入、消费传导有限，无法带动全局性再通胀，上下游利润分化加剧。

• 政策资源持续向能源安全、战略储备、卡脖子技术攻关、科技自给自足倾斜，十五五规划强化经济安全、能源与大宗商品保障、高水平科技自立；
• 中央与地方发债、财政、IPO 资源向上述领域倾斜；
• 内需提振、消费促进、社保完善的政策时间表与路线图仍不明确，短期难有大规模刺激。

• 美国持续收紧技术限制，倒逼中国算力芯片快速迭代，国产 GPU 性能已接近英伟达 H200 水平，成本更低；
• 国内大模型厂商（如 MiniMax 等）已实质采用国产芯片，国产替代从理论走向落地；
• 看好寒武纪、天数智芯，北方华创等设备厂商为国产算力核心受益标的。

• 电网设备：变压器、开关出口增速超 30%，海外需求坚挺；
• 海上风电：欧洲装机目标大幅上调，2026-2030 年装机从 3GW 升至 8GW，2031-2035 年升至 18GW，中国零部件、海缆、装机企业深度受益；
• 储能：全球分布式储能需求快速增长。