美银:AI年底就熊市!

华尔街正在为两笔史诗级别的IPO做准备，一家是SpaceX，现在估值超过了2万亿美元，最早下个月就挂牌。另一家是Anthropic，估值也摸到9000亿美元，10月份可能跟进。所以现在的问题是，这两单巨型IPO会给市场带来多大机会？美国银行最新一份研报却给出了完全相反的解读：这种忙不迭的迎合姿态，恰恰是牛市晚期的典型信号。

据CNBC今天的报道，美银美股策略和量化研究主管，萨维塔·苏布拉马尼安在最新研报中写道，市场为大型IPO让路的种种动作，带有典型的牛市末期算计味道，可能预示着这一轮上涨已经接近尾声。所谓牛市末期，指的是机构投资者悄悄出货，散户被高度投机情绪推着接盘的那一段，这一段通常也是熊市前的最后一段路。

苏布拉马尼安的论点有两层。第一层是结构性的。过去二十多年，美股牛市底层逻辑之一叫做股权收缩，就是市面上可投的股票越来越少，股票本身变稀有了。1990年代，美国上市公司数量的峰值超过8000家，到去年这个数字大约只剩4000家，几乎腰斩。背后原因包括上市公司持续回购、私募市场让企业延后上市、私有化交易增多、低利率环境和流动性充裕等等。这些因素加在一起，让有限的资金追逐有限的股票，这本身就是抬高估值的力量。

所以苏布拉马尼安认为，随着巨型IPO的落地，股权收缩这个支撑牛市的关键支柱，要差不多告一段落了。

第二层论点更具体，它关乎传导机制。今天，美国本土资金中大约有六成是被动管理的，而被动基金的配置又高度集中在大盘科技股上。一旦SpaceX、Anthropic这种巨型公司挂牌并被纳入指数，那么被动基金就要被迫腾仓位，卖掉现有持仓来给新股让位。这股卖压会落到哪里？大概率就是七巨头身上。

苏布拉马尼安还提到了一个被忽视的细节，就是退休群体的资金动向。美国退休投资者目前手握大约8万亿美元的现金余额，这是一笔能左右市场的弹药。但苏布拉马尼安判断，这部分资金更倾向于流向有股息的收入型资产，而不是去追长久期的成长股。换言之，即便有大量场外资金进场，也未必接得住七巨头被减仓的卖压。

那么具体的IPO时间表是什么时候呢？据彭博报道，SpaceX最早今年6月挂牌，目标估值超过2万亿美元，有望成为美国历史上规模最大的IPO。Anthropic则可能在10月上市，最近一轮融资估值已经摸到了9000亿美元，比2月份的3800亿美元翻了一倍多。仅这两家公司加起来，合计市值规模就接近了3万亿美元。再叠加川普正在推动的让IPO再次伟大政策，就是修改规则纳入新股票，今年下半年的美股市场，将会迎来一波结构性的资金再分配。

Jason部分赞同美银的观点。现在投资AI，主要还是通过受益的半导体和替代标的AI云大厂间接投资。当模型公司自己也上市了，大家可以直接投资了，那么这种间接投资的必要性也就削弱了一些。所以这确实可能会引发一波板块轮动潮。

但我认为，也有一股自我修复机制，以及两股资金力量来支撑股市。

对自我修复机制而言，我认为三大超级独角兽的一级市场估值已经非常昂贵了，IPO发行市销率只会更贵。在上市后，经过一段时间发酵后，高昂的估值会自然而然的削弱买盘，资金也会重新回看具备盈利支撑且相对估值更合理的大科技公司。这本质是一个市场的动态均衡机制。

对整个美股而言，虽然养老金账户可能会追求高股息股票。但外资资金也可能部分抵消这个压力。外国投资者现在可以直接投资顶尖AI模型公司和火星梦想，这是过去十年海外资金在二级市场买不到的稀缺标的，IPO等于把这扇门第一次向全球资金给打开了。尽管外资同样可能抛售部分现有持仓进行置换，但这种历史级别的稀缺性依然有望吸引可观的纯国际增量买盘，美银似乎没有充分评估这一潜在的资金净流入。

另一股力量是虹吸效应，美国货币市场基金现在沉淀了超过7.6万亿美元的现金，跟美银讲的养老金8万亿现金余额几乎是一个量级。这笔钱本来是被高利率吸引进来躺平的，一旦SpaceX、Anthropic这种级别的IPO把市场情绪点燃，哪怕只有其中一小部分被虹吸回了股市，大盘和七巨头的卖压都会被削弱。

最后，我觉得美银说的这些大多都是技术性问题，真正能把美股拖入系统性重置的，是这轮AI掀起来的IPO狂潮。就像2000年那样，什么样的公司都在排队上市，什么样的公司都在画饼充饥，这20多年来，什么都变了，唯一没变的就是人心。也许我们现在想象不到，为什么市场还要给一个垃圾公司赋予那么高的估值？为什么没有收入的公司还能涨那么好？这是因为，现在市场还算是比较冷静，也比较苛刻，还在计较哪怕1%的增速高低。但当这份冷静遇到了真正的狂热，冷静就会变成噪音，没有人会盯着每天10%的涨幅而无动于衷，到了那个时候，狂热才是主流，系统性重置也就不远了。

好了，接下来是彭博五大科技新闻：

第五：英伟达斥资五亿美元购买光纤制造商康宁公司的股份认购权，以共同扩大人工智能基础设施建设 。康宁承诺将美国光纤产能提升百分之五十以上，从而满足人工智能数据中心对高速数据传输的庞大需求 。受此重大利好消息刺激，康宁股价飙升百分之二十一，英伟达股价也有所上涨 。

第四：彭博社报道指出目前人工智能在华尔街的交易表现令人失望 。测试表明各大顶尖大语言模型在模拟股票交易中普遍亏损，存在交易过于频繁和错误判断时机等缺陷 。这说明人工智能尚无法替代人类基金经理，金融机构对引入人工智能进行真实交易仍保持高度谨慎 。

第三：加密货币矿企Hut 8签下价值至少98亿美元的德州AI数据中心租约,若承租方行使三次五年续约权,合约总额可达251亿美元。该公司股价飙升35%,创2021年1月以来最大单日涨幅。Beacon Point数据中心获批最高1吉瓦电力供应,Hut 8两大园区已签订共168亿美元租约,正加速从比特币挖矿转向AI基础设施业务。

第二：SpaceX联手特斯拉规划的德州芯片工厂初期投资至少550亿美元,若后续阶段全部完工总投资可达1190亿美元,瞄准2纳米先进制程,规模甚至可能超过SpaceX拟通过IPO募集的约750亿美元。同日,SpaceX与Anthropic签署算力合作协议,后者将从孟菲斯Colossus 1数据中心获取逾300兆瓦算力,按市价估算每年价值数亿美元;Anthropic CEO Amodei透露公司年化收入和使用量一季度实现80倍增长。马斯克还宣布xAI将解散并入SpaceX,更名为SpaceXAI,双方亦探讨在轨道上部署吉瓦级AI算力的可能性。

第一：Arm盘后大涨逾13%,公司给出第一财季营收12.6亿美元、每股利润40美分的指引,均超市场预期。受益于云厂商加大AI基础设施投入,Arm加速进军数据中心市场,并首次推出自有品牌AGI CPU芯片,预计2027至2028年带来逾20亿美元收入。该公司四季度营收同比增长20%至14.9亿美元,但仍较为依赖波动的智能手机市场。

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