夜雨聆风2025年新年报已经发布，按照个人投资计划规定，每年对其经营状况进行健康体检，检查项目与上年一致，主要掌握是否有超过投资边界的巨大变化。淮北矿业陷入事实性困境，从其发展路径、欠款及坏账处理情况观察分析，很难出坑，秉持不立危墙之下的原则判断，淮北矿业评级正由“亚健康”转向“不健康”，后续不再观察跟进，另寻合适企业。
1.企业在干什么，以及准备干什么？
1）查阅“管理层讨论与分析”节中“报告期内公司从事的业务情况”，淮北矿业的主营业务是煤炭产品、煤化工产品，其中煤炭产品包括炼焦精煤和动力煤，煤化工产品包括焦炭、乙醇。
2）查阅“管理层讨论与分析”节中“报告期内主要经营情况”对主营业务收入情况进行对应，煤炭产品107.4亿元，上一年度169.09亿元，煤化工产品96.56亿元，上一年度104.07亿元。煤炭产品（动力煤23.51亿元、焦煤116.81亿元、中煤5.55亿元、泥煤2.03亿元），其中焦煤营收降低65.37亿元。
3）查阅“管理层讨论与分析”节，“公司发展战略”总结出淮北矿业期望的营收增长路径：Ⅰ）陶忽图矿井建设；Ⅱ）发电项目（2×660MW燃煤发电）；Ⅲ）非煤矿山收储，建筑砂石料投产。
2.企业最近分红情况及分红质量？
1）查阅“公司治理”节中“利润分配或资本公积金转增预案”对本年及近3年的现金分红及回购情况进行统计分析。淮北矿业本年现金分红6.73亿元，上一年度20.19亿元，占净利润比例44.71%，未开展股份回购工作；近三年现金分,53.86亿元，未开展股份回购工作。另公司新章程规定2025-2027年分红比例不低于净利润的35%。
2）查阅“财务报告”节中“合并现金流量表”分析分红现金来源是否为经营收入，而不是投资或筹资收入。淮北矿业的经营活动产生的现金流量净额为54.27亿元，上一年度90.62亿元，投资活动产生的现金流量净额为-78.53亿元，上一年度-66.16亿元，筹资活动产生的现金流量净额为7.89亿元，上一年度-34.45亿元。对筹资净额进行分析，筹资获得借款47.81亿元，已偿还债务14.62亿元，剩余借款33.19亿元大于分红金额，因此有可能将借款用于现金分红。
3.企业在产业链中经营的情况？
查阅“财务报告”节中“合并资产负债表”梳理企业预付款项、预收款项及合同负债变化情况，2025年末预付款项3.77亿元，较上一年度5.05亿元下降，2025年末不存在预收款，2025年末合同负债5.35亿元，较上一年度8.43亿元大幅下降，2025年末存货19.72亿元，较上一年度30.86亿元大幅下降。推断处于减产控产状态。
4.企业收款情况、坏账情况及担保情况？
1）查阅“财务报告”节中“合并资产负债表”对收款质量进行评估。如淮北矿业已收到类现金49.46亿元（货币现金27亿元，应收票据3.47亿元，交易性金融资产18.99亿元），上一年度58.73亿元。应收账款25.85亿元，较上一年度20.86亿元上升，其他应收款2.73亿元，较上一年度2.2亿元上升，资金回款情况恶化，接近40%的交易性金融资产。此外应收账款25.85亿元是经营收入净额54.27亿元的47.63%，远超警戒线30%。
2）查阅“财务报告”节中“合并财务报表项目注释”对应收账款详细情况及收回概率进行评估，淮北矿业应收账款33.08亿元（未计提前），2年及以上应收账款为5.35亿元，占应收账款33.08亿元的16%。另坏账准备7.23亿元增长。查阅前5名欠款单位，淮北矿业下属公司5.82亿元（房地产公司3.49亿元、建筑公司2.33亿元），淮北市住建局4.28亿元增长，安徽淮相科技发展有限公司（安徽城投）2.04亿元下降，新增中铁四局1.75亿元。
3）查阅“财务报告”节中“合并财务报表项目注释”对其他应收账款详细情况及收回概率进行评估，淮北矿业其他应收账款5.74亿元（未计提前）（押金1.39亿元、其他3.96亿元），2年及以上应收账款为1.42亿元，占其他应收账款5.74亿元的24.73%，另坏账准备3.03亿元。
4）查阅“财务报告”节中“合并财务报表项目注释”统计坏账（应收账款、其他应收款）增加情况，侧面反映企业经营情况。淮北矿业合计准备坏账10.26亿元，上一年度8.59亿元，公司正在进行大规模坏账减值。
5）查阅“重要事项”节中“担保情况”掌握集团及子公司的担保情况，排除隐性巨大债务。淮北矿业2025年末担保金额合计9.34亿元，其中对外担保0亿元，对内子公司担保9.34亿元（其中安徽亳州煤业担保9.14亿元），公司陷入拆借担保度日状况。
5.企业目前的重大资金支出情况？
1）查阅“财务报告”节中“重要在建工程项目本期变动情况”对在建项目压力进行观察，2025年淮北矿业在建工程仍需投入余额合计74.09亿元，上一年度39.3亿元，其中陶忽图煤矿23.6亿元（工程进度67.5%），焦炉煤气分质利用6亿元（工程进度94.23%），发电项目（2×660MW燃煤发电）38.93亿元（工程进度78.6%），碳酸酯及乙基胺项目2.4亿元（工程进度约94.53%），建筑石料项目还差1个全部完工。与当下公司账上类现金27亿元、经营净额54.27亿元相比，未来资金支出压力巨大。
2）查阅“财务报告”节中“与投资活动有关的现金”对大笔投资情况进行分解。淮北矿业，在合并现金流量表中，投资支付的现金85.95亿元（国债逆回购49.69亿元，基金理财36亿元），购建固定资产支出73.45亿元，附注中未详细披露其他具体情况。结合资产负债表中交易性金融资产18.99亿元，推断淮北矿业频繁开展金融交易。
6.企业员工及领导与企业利益是否一致？
1）查阅“公司治理”节中“董事、监事和高级管理人员的情况”了解核心领导层（董事长、总裁、副总裁、财务总监、董事会秘书）持股变动情况、离任情况、年龄结构。淮北矿业披露的核心领导层基本未持有股份，管理层存在异常变动，年龄结构不合理，领导层批量退休，中间力量不足。
2）查阅“公司治理”节中“公司股权激励计划、员工持股计划或其他员工激励措施的情况及其影响”了解激励开展情况，如淮北矿业不存在针对员工的激励措施，有针对管理层的任期业绩考核措施。
7.企业及散户对股价的定位情况？
1）查阅“财务报告”节中“公司基本情况”梳理企业股本数量的变化情况，推断企业的阶段性操作。淮北矿业2004年A股上市发行0.4亿股，2010-2015年2次资本公积转增股本，2017-2019年3次向特定对象发行2.38亿股，2019-2022年2次发行可转债转股5.2亿股，目前股本合计26.93亿股。年报披露时还未开展股票回购注销动作，但有参与国债逆回购。
2）查阅“股份变动及股东情况”节中“股东总数”掌握近期股东总数情况，了解近期散户对企业的态度。如淮北矿业2025年末4.49万户，2026年5月底2.95万户（股价17元/股），另通过雪球网查阅财报披露的历史股东人数，近3年股东人数最多时5万户，最少为2024年2月2.2万户（彼时股价约17.9元）。
3）查阅“股份变动及股东情况”节中“截至报告期末前十名股东、前十名流通股东（或无限售条件股东）持股情况”对大股东持股变化进行分析。淮北矿业2025年报告期内整体趋势是增持，香港汇金减持1897万股，证券及保险基金增持12565万股。
8.企业历史处罚情况？
1）查阅“公司治理”节中“近三年受证券监管机构处罚的情况说明”对企业过去受到监管处罚历史进行查询。经查询淮北矿业不存在证监会处罚。
2）查阅“重要事项”节中“上市公司及其董事、监事、高级管理人员、控股股东、实际控制人涉嫌违法违规、受到处罚及整改情况”对企业核心团队情况进行查询。经查询淮北矿业核心团队不存在违法违规情况。
淮北矿业与地方勾连太深，观察下来改革阻力太大，前期坏账与官司纠缠，未来前景缺乏切实增长点，虽然主营焦煤价格正在回暖，但是能否挽回局面，存在较大变数，因此将其移除长期持股与打野列表，针对煤炭行业另外考察其他企业。
