夜雨聆风6月10日美股盘后，市场原本静待甲骨文交出一份AI验证型财报，最终等来的，却是一张赤裸裸的AI超级资金需求清单。
单看业绩，甲骨文无可挑剔，全面超市场预期：
四季度调整后每股收益2.11美元，大幅高于预期的1.95美元；单季营收191亿美元，同样小幅超标。全年维度，公司营收突破673.57亿美元，同比增长17%，归母净利润169.84亿美元，同比大涨36.5%，核心云业务增速持续跑赢整体营收，AI算力与多云数据库战略落地成效显著。
实打实的利润、高增的营收、落地的AI需求，本该推动股价大涨，但市场反应极度反常——财报落地后，甲骨文盘后持续走弱。这波走势，彻底戳穿了当下AI行情的核心变局：市场早已不再为“AI故事”买单，开始疯狂定价“AI成本”。
真正震动华尔街的，是甲骨文炸裂的订单储备数据。截至2026财年末，公司待履约收入（RPO）创下6380亿美元历史纪录，同比暴增363%，单季净增850亿美元。
这组数据的意义不言而喻：甲骨文手握一座确定的未来收入矿山，不是虚无的PPT概念，是客户真实签约、待交付的算力与云服务订单，也直接支撑管理层给出2027财年34%的超高增长指引，对应明年营收将直冲900亿美元量级。
这是AI周期最迷人的一刻：需求彻底落地，告别炒作噱头，进入真实交付期。但资本市场的理性与焦虑，也在此刻拉满。所有机构都看清了一个残酷真相：订单越饱满，前置烧钱越刚性；增长越确定，资本压力越沉重。
过去几年，市场沉浸在AI轻资产增长的幻想里，沿用互联网时代的估值逻辑：软件迭代边际成本极低，盈利随用户规模持续扩张，自由现金流充沛、资产轻盈。但AI彻底颠覆了这套范式。如今的AI赛道，早已变成重资产基建生意，堪比新时代的电厂与铁路公司。
大模型迭代、算力交付、云服务落地，离不开海量GPU、数据中心、服务器集群、电力与散热设备。
所有看得见的AI高增长，背后都是看不见的、天量级的前置资本开支。AI竞争早已不止是技术竞争，更是融资能力、扛烧钱能力、现金流续航能力的终极博弈。
这也是近期美股科技板块持续承压的核心原因，市场担忧的早已不是AI需求消失，而是持续走高的资金成本、无休无止的资本投入、不断扩张的债务杠杆，正在透支整个赛道的盈利预期。
放眼全球头部科技巨头，一场不计成本的融资狂欢已然上演，资金从股市、债市、信贷、IPO市场全方位涌向算力基建。
甲骨文新财年资本开支计划高达700亿美元，融资规模翻倍至400亿美元，叠加此前430亿美元存量债券，持续加码AI基建；
亚马逊祭出2000亿美元年度资本开支，拿下花旗175亿美元巨额信贷额度，跨界发行百亿加元债券输血AI；
Alphabet二十年首度增发股票募资850亿，Anthropic落地350亿私募信贷专供芯片采购。
短短两年，头部AI企业年度融资规模从170亿飙升至近1600亿，十倍暴涨的背后，是全行业极致的杠杆扩张。
更隐蔽的风险，藏在上市公司精心设计的金融工程里。市场看到的是亮眼财报、饱满订单，却看不到超1.8万亿美元的表外隐藏负债：近1万亿采购承诺、超8000亿未落地租赁义务、万亿级剩余履约义务，全部避开资产负债表，无需当期入账。
当下好看的利润，只是阶段性假象。巨额算力投入暂时计入在建工程，无需计提折旧，短期美化报表。
但未来三年，行业将迎来超5200亿美元的史诗级折旧冲击，其中甲骨文折旧比率将从7%飙升至28%，利润将被持续碾压。与此同时，行业未支付资本开支达1100亿美元，甲骨文应付账款天数从35天激增至170天，整条产业链都在无偿为科技巨头的AI扩张输血，产业安全边际持续透支。
当下市场陷入极致割裂：所有人都坚信AI是新时代革命、算力是未来石油，却没人愿意做高位接盘者；所有人都看好长期产业趋势，却都在忌惮短期流动性抽水、折旧压力、融资成本上行的风险。
这恰恰是AI周期切换的核心特征：赛道从“讲故事阶段”彻底迈入“交付阶段”。讲故事时，市场看的是天花板、想象空间、行业增速，订单越大估值越高；交付阶段，市场看的是现金流、成本、折旧、偿债能力，订单越大，前置资本开支压力、未来盈利压力就越大。
AI的未来大概率不会崩塌，产业变革的长期逻辑依旧成立。但资本市场的淘汰赛已经提前开启。若未来AI需求持续爆发、算力利用率稳步提升，当下的杠杆、烧钱、基建投入，都会成为企业的核心壁垒；可一旦需求不及预期、行业价格战压缩利润、算力利用率下滑，所有的金融工程美化、表外融资、赊账扩张，都会变成致命隐患。
这场轰轰烈烈的AI资本盛宴从来不是假象，真实订单、真实需求、真实产业升级都摆在眼前。但真正的考验才刚刚开始：在AI改变世界之前，谁能撑过这轮史无前例的烧钱周期？
资本市场永远诚实：宏大叙事可以无限推演，但现金流、债务、折旧、杠杆，每一笔都需要真实兑付。
所有人都知道，算力是新时代的石油，但很少有人愿意承认一个朴素的真相：想要开采石油，首先要借一大笔钱。
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