AI未死,但A股比美股更危险——写在“AI巨震”之后

三个关键判断：

第一，美股当前追空性价比不高，等两个信号确认后分批低吸。

信号一：韩国KOSPI杠杆数据企稳（融资余额从峰值回落+单日强平规模连续下降）；信号二：30年期美债收益率不再创新高（5.2%附近止跌）。两个信号同时出现时动手。

第二，A股有底但弹性不如美股，不要在社融数据公布前抢反弹。

7月政治局会议两个核心定调——"提升资本市场韧性和信心"+"人工智能+行动"确认科技主线——意味着A股下方有政策底。叠加产业资本密集回购，崩不了。但"流动性池子不会再变大"的切换风险让A股磨底时间更长。8月15日社融数据是第一个方向性验证窗口。

第三，盯住比任何指数更重要的先行指标：AI企业信用利差/全市场投资级利差的比值。

当前值约0.94——接近1.0意味着AI信用不再比全市场便宜，但距"系统性风险"阈值1.5-2.0仍有距离。一旦比值快速上行，是"降仓观望"的最强信号。

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7月28-30日，美股完成了"轮动→恐慌→修复"的完整周期：

7月28日（周二）：道指+1.03%，纳指-0.22%。资金从半导体大规模出逃涌入医疗、金融板块。苹果借"轻AI"策略成为避风港，市值首破5万亿美元。费城半导体指数自高点累计跌超20%，正式进入熊市。

7月29日（周三）：三重冲击——FOMC 9:3维持利率不变（2016年来最大分歧）、沃什"信息真空"致30年期美债2007年来首次突破5.2%、特朗普威胁打击伊朗致油价暴涨近8%。道指-2.19%，VIX飙至20.63。

A股：有底但磨底更长

（一）AI链三天跌幅是美股同行业的2-3倍

A股AI链跌幅数倍于美股同行业，根本原因在于跨市场传导的"不对称性"——韩国杠杆踩踏沿"存储芯片→光模块→算力"传导时A股承接力度极弱。更大背景：7月创业板月跌23%（历史第二大），科创50月跌26%——创历史最大单月跌幅。

（二）流动性"池子不会再变大"——A股最大的内部风险

当前央行口径：上半年投放量有效对冲1万亿元流动性缺口，DR001均值1.31%，反复强调"流动性充裕"。7月底政治局会议确认"适时调整"——工具箱重新打开。

但三个压力在累积：

• 二季度货币政策执行报告删除了"降准降息"表述，6月新发放企业贷款利率3.1%已处历史低位，银行净息差收窄至1.4%——继续压降空间极为有限

• 美联储加息预期持续，中美利差加深约束了国内降息空间

• 国内信贷脉冲仍在下行

判断：市场对流动性的定价仍集中在"流动性充裕"层面。但政治局会议"适时调整"中"适时"二字本身就是一种约束——需触发条件而非立即落地。一旦市场意识到"流动性充裕但边际不再进一步宽松"，格局就会从"没有向上的推力"升级为"向下的拉力"。

具体跟踪指标：

• 8月15日前后：7月社融和新增信贷——若继续低于预期，"池子不再变大"的定价切换将被进一步确认。

• 8月首周国常会：增量政策首次亮相窗口——是否追加政策性金融工具、贴息方案力度如何。

• DR007偏离政策利率的幅度——若持续向上偏离，是流动性边际收紧的最直观信号。

• 下半年政府债发行节奏——若赶进度，阶段性抽水效应将对流动性产生额外压力。

（三）A股有政策底——崩不了

7月政治局会议讲了四件对A股形成底部支撑的事：

第一，"提升资本市场韧性和信心"——直接对股市表态，与4月一致但配合增量政策信号，强度边际上升。

第二，"深入实施人工智能+行动"——科技主线再次确认。A股AI板块不会因海外波动就失去政策面的支撑。

第三，产业资本密集进场。7月28日单日超20家上市公司发布回购增持公告：中际旭创40-80亿元回购（A+H双线护盘）、京东方A 5-10亿元增持、海亮股份6-10亿元增持——实打实的真金白银。

第四，"适时调整"给了流动性托底预期。工具箱重新打开意味着若信贷脉冲继续走弱或有流动性冲击，降准等工具会出来。