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说真的，我第一眼看到“类六氟化钨时刻”这个标题，差点笑出来——也太会蹭了吧。

六氟化钨是什么？半导体里的关键气体。锆英砂？听起来像工地边上的灰扑扑矿石。这俩能扯到一起？

但把国金证券这份研报翻完，我收回了一半嘲笑。它想说的不是产品像，是剧本像：供给端被一点点拧紧，需求端突然撞上AI、光通信、牙科这些新出口。大宗材料最怕没故事，可一旦故事和供给约束撞在一起，行情就容易不讲道理。

别急，我们慢慢捋。

先拧水龙头：锆英砂这次不是闹着玩

锆这个行业，以前确实不太“性感”。陶瓷、耐火材料、铸造，都是老经济的地盘。但上游供给，正在发生一些挺硬的变化。

2025年，全球锆矿产量约124.3万吨，同比-3.2%，是近15年低点。澳大利亚、南非、莫桑比克三国产量合计占全球约66.8%。资源集中，本来就容易出幺蛾子。

果然，头部大矿开始减产。

Iluka，澳大利亚矿砂巨头，直接把Cataby矿山停了，一停约12个月。2026年上半年，公司锆英砂产量3.62万吨，同比-49.6%；ZIC产量4.37万吨，同比-27.0%；合计锆产品7.99万吨，同比-39.3%。全年指引约18万吨，相比2025年的27万吨，少了约三分之一。

这还没完。Tronox的Atlas矿爬产基本完成，后续增量有限；Rio Tinto的Zulti South项目，首批商业化生产要等到2028年第四季度。远水，解不了近渴。

所以供给端的结论不复杂：短期弹性有限，中期增量也多是接替老矿，不是大规模扩产。

那需求呢？

传统需求确实温吞。TZMI预测2025-2028年全球锆英砂需求从109.9万吨增至118.3万吨，CAGR约2.5%。2.5%，听起来很平庸，对吧？但里面有个细节：玻璃窑炉冷修在增加。光伏玻璃、浮法玻璃亏损，冷修停产加速，窑炉拆了重砌，含锆耐火材料就要集中采购。这个逻辑有点绕，但挺硬。

价格上，截至2026年9月15日，锆英砂价格回升到1.155万元/吨，较底部涨了约18%。18%这个数字，放在A股一天就能完成，但放在大宗商品底部，含义不一样。它更像企稳回升的信号，不是烟花。

我个人的偏见是：材料行业最怕只有故事、没有供给约束。这次，供给端确实在收缩。

等一下，真正让我坐直的是复合氧化锆

锆英砂只是上游。真正有想象力的，是它往下走的高端形态——复合氧化锆。

你可以把它理解成：给二氧化锆加一点稳定剂，比如氧化钇，让它别在加热冷却时开裂。加多少，决定了它的性格。3YSZ强度高，做结构陶瓷、光纤插芯、牙科修复；5YSZ透光性好，做高美学牙科；8YSZ氧离子电导率高，做氧传感器和SOFC。

研报测算了三个核心领域：SOFC、光纤陶瓷插芯、齿科。2026-2028年，这三个领域对复合氧化锆的需求合计约7,467 / 8,850 / 10,238吨，同比分别+14.8% / +18.5% / +15.7%，2025-2028年CAGR约16.3%。

这个增速，在材料里不算小。

先看SOFC。这可能是最带感的一块。AI数据中心缺电，电网建设又慢，IEA说发达经济体新建输电线路通常要4-8年，变压器、电缆交付等待时间过去三年还翻了一倍。怎么办？现场发电。SOFC模块化、效率高，Bloom Energy甚至只用55天就给Oracle交付了可运行的燃料电池系统。

全球SOFC出货规模，据国金电新团队测算，有望从2024年的约0.4GW增长到2028年的约8GW。YSZ是SOFC电解质和阳极的关键材料。研报测算，2026-2028年SOFC领域复合氧化锆需求分别约455 / 1,137 / 1,820吨。

三年四倍。但这里我要自我修正一下：基数很小，绝对量不大，别一听四倍就上头。 方向对，弹性大，波动也会大。

光纤插芯，是另一个稳的。AI算力集群靠光模块高速互联，800G、1.6T，SN连接器继续用陶瓷插芯。2026-2028年，光纤插芯领域复合氧化锆需求约1,004 / 1,104 / 1,215吨。不爆，但稳。

牙科，是最实在的基本盘。数字化牙科普及，CAD/CAM直接切削氧化锆瓷块。全球氧化锆基牙科材料市场，预计从2025年的3.42亿美元增长到2035年的7.75亿美元。研报测算，2026-2028年全球齿科领域复合氧化锆需求约6,008 / 6,609 / 7,203吨。这个赛道不性感，但很刚。

至于MLCC、手机背板、热障涂层，先当彩蛋。MLCC那边，AI服务器用的MLCC数量超过普通服务器10倍；手机背板看高端化和智能穿戴；热障涂层看航空发动机和燃气轮机。都是增量，但不是眼下最急的。

导火索：稀土出口管制，把日本YSZ供应链掐了一下

如果只是供需错配，那还好说。真正让这份研报兴奋的，是地缘政治变量。

复合氧化锆的核心稳定剂是氧化钇，一种稀土。2025年以来，中国对稀土出口管制持续加码。数据很直接：

2025年，我国氧化钇出口1,926.6吨，同比-29.9%；2026年1-7月出口694.5吨，同比-27.4%；对日本出口14.1吨，同比-97.9%，几乎归零。

日本呢？2025年氧化钇总进口1,406.9吨，其中自中国大陆进口1,324.9吨，占比94.2%。2026年1-7月，日本氧化钇进口总量降到243.8吨，自中国大陆进口171.4吨。

然后，爱迪特公告：收到日本东曹关于后续暂停供应齿科氧化锆粉体的通知。第一稀元素也在年报里把氧化钇列为供给集中、面临出口管制风险的原料，一边增加战略库存，一边推无需稀土的氧化钙稳定氧化锆。

这个信号，说实话，比价格数字更让我在意。国产替代不是口号了，是订单、验证和切换。

国内供应体系也在补。长裕集团纳米复合氧化锆产能2,800吨/年，正在论证扩产；东方锆业现有复合氧化锆产能5,600吨/年，规划1万吨新能源电池级高纯复合氧化锆，一期5,000吨；国瓷材料3,500吨/年，其中约2,000吨用于口腔齿科；三祥新材1,000吨/年高纯纳米氧化锆。数字不算大，但方向清楚。

几家有意思的公司，不按推荐排序

既然讲到这，绕不开几家标的。我只按故事线说，不是荐股。

长裕集团：氟氧化锆产能全球领先，全资子公司广通新材料现有氟氧化锆产能7.5万吨/年，同时拥有碳酸锆、氧化锆、纳米复合氧化锆产能。正在建4.5万吨超纯氟氧化锆项目，试生产阶段。它像一个面粉厂厂长，现在开始自己做高端蛋糕。

东方锆业：锆产品谱系齐全，从氯氧化锆、二氧化锆、复合氧化锆到电熔锆、硅酸锆。2025年营收12.45亿元，同比-19.32%，主要是矿砂贸易核算口径变了；扣非归母净利润0.47亿元，扭亏。2026H1归母净利润0.80亿元，同比+176.1%。加码新能源电池级高纯锆材料。

三祥新材：海绵锆优势突出，国内市占率约55%。控股子公司辽宁华锆有5,000吨工业级海绵锆产能，其中1,300吨/年核级海绵锆。2025年海绵锆销量超3,000吨，核级产品进入法马通供应链，2026-2028年有三年销售框架协议。核级锆材放量，是个看点。

国瓷材料：高端陶瓷材料平台，纳米复合氧化锆粉体用于消费电子和口腔修复。2026年7月27日起氧化锆粉体提价约10%-40%。还收购了SDI，完善口腔材料产品矩阵。平台型公司，故事多，但也要看整合。

爱迪特：口腔修复材料龙头，氧化锆瓷块销量从2021年的93.2万块增长到2025年的278.2万块，CAGR约31.4%。收到东曹暂停供应通知后，表示已构建多元化供应体系，国产替代方案通过客户验证。离消费者最近，也最直接感受牙科需求。

冷水也要泼

别光看贼吃肉。

风险研报里也写了：供给恢复超预期；下游需求不及预期；出口管制政策变化；项目建设及产能释放不及预期。

我自己的判断是：供给端这次不是闹着玩的，但需求端很多还在导入期。SOFC基数小，弹性大，波动也大；牙科稳，光纤稳；MLCC和手机背板要看消费电子脸色。锆价如果只是温和上行，产业链利润修复；如果需求爆，那才是类六氟化钨。现在，更像黎明前，不是正午。