AI 账本这一周:Meta Muse 两周 250 万下载,Anthropic IPO 年底见

这周账本多了两样东西。第八家公司 xAI 正式上桌，Meta 的 Muse 以免费产品的身份进了追踪页。Muse 上线 16 天还站在美区免费总榜第一，它是本期最难记账的一笔。另一头，预测市场把 Anthropic 上市的月份从 10 月挪到了 11 月，年内上市合约 75.5%，新模型 Opus 5.5 则在盘口最高档的那一天发布。

这一期每一层都是用量先到、钱后到，只有高杠杆发行人的融资成本抢先一步到了。

先对上期（8 月 28 日）的账。第一行是 Anthropic 的新官方锚点，窗口 9 月上旬到 10 月中旬，截至今天没有来，未到期。

第二行要改判。原题比的是 GLM-5.3-Flash 第三方托管和 Z.AI 自营的用量，但公开路由数据不拆托管商，这道题裁决不了。口径改成这个模型在路由里的总份额，读数是 15.4%，全路由第一。

第三行是软件暴露组的中位毛利率（上期约 77.9%）下一季是否掉头，下一轮财报还没出，未到期。另有一处更正，上期正文把总量里的第三名写成 xAI $1.9B，实际计入 $114.7B 的是 Gemini（当时 $2.1B），xAI 那时还没单独入账。

老规矩，每张图配一段话，判断写在图旁边，错了下周当众修正。

对标页，八家 ARR nowcast，as of 2026-09-24

八家 nowcast 合计 $129.1B。和上期比要先剔除新上桌的 xAI，七家可比口径从 $114.7B 走到 $126.2B，27 天涨了 10.0%。

两家大户吃掉 92%。Anthropic $73.5B（带 $66.1B 到 $80.8B），占 57%，最近官方锚点仍是 7 月底的 $65B，nowcast 比锚点高 13%，这部分全部来自采用度代理的外推。OpenAI $45.5B，上期 $42.7B，最近锚点是 7 月底突破 $40B 的公司口径，同样一个多月没有新锚。两家的下一个官方数字，是这张表最大的误差来源。

变化最大的一格是智谱。公开报道口径下，管理层在 9 月 16 日的投资者交流会上说 9 月上半月 ARR 到了 $1.8B，同时把年末指引从 $2.4B 上调到 $3.0B。此前 9 月 3 日的中报会已给出 8 月末 $1.6B，两个锚点先后进来，nowcast 从上期的 $1.07B 跳到 $1.88B，大部分跳升来自 9 月 3 日那一个。9 月的读数是月中口径，和月末锚点略有不同。Gemini 从 $2.1B 抬到 $3.5B，带宽 ±24%，八家里最宽，这一格读方向不读水平。MiniMax、DeepSeek、Kimi 一个月里各自小步上行。

xAI 公司页，ARR 轨迹，2026-09-24

xAI 的账最容易算重。SpaceX 的 AI 分部二季度收入 $25.6 亿，同比涨了 247%，里面装着三样东西，X 的广告 $3.67 亿，Grok 与 X 的订阅、数据授权和 API，以及 2026 年起放量的算力租赁。截至二季度，分部已签的云服务合同累计 $141 亿，客户包括 Anthropic 和 Google。

账本只记第二样。Grok 页的 nowcast 是 $2.9B（窄口径，剔除 X 广告、剔除云租赁），最近一个干净锚点是一季度这一行 $4.75 亿乘 4，也就是 $1.9B，nowcast 比它高 54%，带宽 ±18%。二季度起云租赁混进了同一行，图里的灰点是剔除云之后的残差估算，只做交叉验证，不进模型。

剔除云租赁的理由是一笔对账。Anthropic 付给 xAI 的算力租金，在 Anthropic 那边是成本，在 xAI 这边是收入。八家合计里如果同时记 Anthropic 的 ARR 和 xAI 的云收入，同一笔 AI 支出会被数两遍。

对照一下体量，二季度整个分部年化约 $102 亿，Grok 产品线不到它的三成。产品线的活跃度另有公开读数，Grok 手机 App 8 月 MAU 4,600 万（Sensor Tower）。Appfigures 统计 Grok Bot 上线头 11 天净收入约 $17.5 万，Muse 同一窗口约 $2.7 万，前者靠付费核心用户，后者靠免费分发。

Muse 追踪页，榜位 KPI 与同榜对照，2026-09-24

Muse 不进 ARR 表。它免费，每人每周送 1 亿 token，付费档 $20 和 $100，商家抽成和广告延伸两条线今天实收接近零。Shopify 给了它全店接入，据 Bloomberg 报道，Amazon 在 9 月 20 日从技术上屏蔽了它。

按 ARR 模板算，会得到一个零。

能公开跟的是榜单。上线第 16 天，Muse 仍是美区免费总榜第一，评分数累计 35,337，单日新增 7,668。付费那一侧，它在效率类畅销榜排第 45，畅销总榜在前 100 之外。同一张表里，ChatGPT 免费榜第 2、畅销总榜第 1，下载多、付费少，在公开榜单上就是这两行的距离。口碑还没出问题，7 日文字评论 500 条，一星占 7.2%，没过追踪页设的 8% 警戒线。

第三方面板的数字各报各的，这里并列不平均。Sensor Tower 给的是上线头 6 天美国 90.2 万下载（Bloomberg 转载），头 13 天 250 万以上，同窗口 ChatGPT 310 万（CNBC 转载）；Apptopia 给的是 12 天全球 280 万安装，第 12 天美国移动端 DAU 64.2 万（TechCrunch 转载），Sensor Tower 对 9 月 18 日美国 DAU 的估计要低得多。

9 月 23 日的 Connect 大会没有给出任何用户数。Meta 宣布了眼镜集成（时间只说未来几个月）、Mac 端电脑操作、12 月发货的 Muse Charm 手持设备，以及沃尔玛、百思买、PayPal、Stripe、Expedia 等新接入方，并称一周内收到 1,500 多份开发者接入申请。接入方越多，商家抽成这条线越可能有实收，今天还看不到。Muse 背后的模型也开始卖 token，Muse Spark 1.3 在 OpenRouter 支出篮子里占了 1.7%。

agent 替人办事需要六个条件同时成立，能力过线、账户与支付授权、出错时谁负责、分发入口、有人补贴算力、真实任务能办成。前五项 Muse 基本凑齐了，第六项还没有公开证据。第六项管留存，其余几项管铺量，分发和补贴能把它铺大，留不留得住要看第六项，下一节的留存账量的就是它。

Muse 追踪页，下载到 DAU 的留存卷积模型，估计非披露，2026-09-24

留存没有公开源，只能反推。模型把每天的 DAU 写成此前每天的下载量乘以对应天数的留存率再求和，留存曲线取幂律形式，用 Sensor Tower 头 6 天的日度下载与 DAU 点，加上 9 月 18 日的美国 DAU 一起拟合，对数残差 2.6%，这是样本内的贴合度，不是样本外检验。

今天的读数是 DAU 约 63 万（美加，带 56 万到 77 万），隐含 D1 34%、D7 11%，累计下载约 362 万。DAU 是下载流入撑起来的。到 9 月 18 日模型累计约 197 万下载，DAU 48 万，两者之比约 24%；到今天累计 362 万，DAU 63 万，比值降到 17%。下载路径是按公开累计数铺的，地区口径比美加 DAU 宽，这个比值只看方向。下载在涨，比值在掉，DAU 的增长全部来自新下载。

D30 是 3 到 5%，外推。D14 之后没有任何锚点，只能写区间。行业公开基准大致是，移动 App 全类别中位约 4%，效率类（生产力工具）约 8%，AI 陪伴类 8 到 18%，顶级消费应用高于 30%。3 到 5% 落在全类别中位附近，比效率类低一半，100 个下载一个月后剩 3 到 5 个人。图上 25% 那条线是追踪页自设的保守过线，和下文 5% 与 8% 两条改判线是两回事。

放到 Meta 的账上看，日活要靠持续的下载流入撑住，Appfigures 的判断是这些下载主要来自广告网络。按这条曲线，下载若回落到每天 10 万，14 天后 DAU 约 42 万；维持现在每天约 26 万，才有 80 万左右。流入一停，两周内就会回落。据 CNBC 报道的 Meta 产品说明，每个用户的 Muse 跑在一台专属虚拟机上，留下来的用户越多，这笔算力成本越重；平台收入按面板最后一点和 Appfigures 的 11 天合计推算，年化约 $110 万。

这个判断的前提是幂律尾部外推成立，而它是从上线头十几天推出来的。⚠️ 10 月的面板如果给出高于 5% 的 D30，改用双段曲线重拟；高于 8%，说明曲线后段变平、用户养成了习惯，这一节的判断整体推翻。

云页斩杀线，DeepSeek V4-Pro-0813 组十一家报价与 Roofline 成本下限，as of 2026-09-24

按 OpenRouter 用量加权的支出价指数，7 月 10 日起一周均值每百万 token $1.48，8 月 28 日起一周 $0.69，七周跌了一半多。

此后没有再单边往下走。8 月 29 日到 9 月 22 日，日度读数在 $0.59 到 $0.89 之间震荡（9 月 17 日有一个 $1.27 的单日离群点），9 月 18 日以来均值 $0.68，和 8 月 28 日起那一周几乎一样。9 月 12 日和 19 日的单日读数略低于八月底，所以这一段只能算横盘。Silicon Data 的全市场混合价同方向，月均八月 $1.10、九月 $0.97。

七八月那一轮下跌主要是混合效应，用量往廉价档流。标价那一侧，旗舰对开源的混合价差从上期 7.7 倍拉到 9.0 倍，拉开的是开源档的标价下调；这只篮子的旗舰端还是上一代 Opus 4.8 等老型号，没有计入 Opus 5.5 的降价。路由前三的 GLM-5.3-Flash、DeepSeek V4.1 Flash、腾讯 hy4-preview 合计占 39%。

中国实验室拿走了采样 token 的 64%，在 ARR 上只占个位数。

斩杀线指同一份权重在各家托管平台里的最低报价。以 DeepSeek V4-Pro-0813 这组为例，报价台账里十一家托管，原厂自己报价最低，每百万输入 $0.66，第三方中位数是它的 2 倍。

价格离成本多远，从 GPU 租金推。H100 周均租金 $2.65 每小时，按 0.99 PF 算力、49B 激活参数，理论吞吐每秒 10,102 个 token；按 DeepSeek 2025 年 2 月公开数据反算的生产利用率 21% 折算，一小时实产约 764 万个输出 token，每百万输出 token 的成本下限约 $0.35。本组最低输出价 $1.98，是它的 5.7 倍。成本这一侧离拦住价格还远。这一个月价格为什么停下，本期数据给不出直接证据，更可能是托管商在用量流向廉价档时暂停让价。成本判断的前提是第三方托管商的利用率不比原厂低太多，利用率每低一半，下限翻一倍。

账本页，GPU 租金周图（Silicon Data 口径，ORNN H100 交叉）与 B200 市场隐含远期（ORNN 现货对 Polymarket 合约），2026-09-24

截至 9 月 20 日这一周，GPU 租金指数商 Silicon Data 口径的 H100 周均 $2.65，B200 $5.72，追踪页设的两条下行警戒线 $2.00 和 $4.40 都在下方很远。H100 上期是 $2.72，一个月横盘。

同一张 B200，另一家指数商 ORNN 读得很不一样，9 月 20 日 $7.71，9 月 23 日 $7.95，比 Silicon Data 周均高 35% 到 39%。差距来自定义，Silicon Data 混合挂牌与多种形态，ORNN 跟成交与单一规格。

Polymarket 的 GPU 租金合约按 ORNN 结算。「B200 九月末 $7.50 以上」一天涨 29 个百分点，到 83%；「年内触及 $8.00」89%。这些跳动是 ORNN 现货贴着判定线走的结果，不说明 Silicon Data 那条线要跟着上去。

远期给了反方向的信息。B200 年底合约隐含期望 $6.78，比 ORNN 现货 $7.95 低 14.7%，10 月底那一档更低，$6.39；H100 年底隐含 $2.91，也比 ORNN 现货低 5%。现货紧、远期松，合约参与者认为这波 B200 的紧张是阶段性的，年底会回吐一部分。

预期页，Anthropic 上市与发布合约，2026-09-24

Polymarket 上「Anthropic 何时上市」的阶梯合约，10 月 31 日前只剩约 3%，7 天掉了 50 个百分点；11 月 30 日前 57.5%，12 月 31 日前 75.5%。按月份拆的合约里，11 月单月 52%，12 月 16.5%。Kalshi 上「11 月 1 日前正式官宣」只剩 7%，7 天掉了 47 个百分点。

对上期的账，上期「年内完成上市」是 94.5%，这周是 75.5%，少了 19 个百分点；上期「10 月上市」单月档 78.5%，这周 2.3%。两件事叠在一起。日期整体后移了一个月，这是大头；年内能否完成的把握也打了折扣，这部分查不到对应新闻，按盘口自身漂移处理。

发布那一侧，盘口在发布前几个小时就把日子推对了。北京时间 9 月 22 日上午，「下一代 Opus 在哪一天发布」的 9 月 22 日档一天从 29% 涨到 71%，「9 月 24 日前」档 88%。美西时间 9 月 22 日，Anthropic 发布 Claude Opus 5.5，标价每百万 token 输入 $4、输出 $20，比上一代降 20%，缓存读取降 60%，官方说 Sonnet 与 Haiku 的 5.5 版本「几周内」到。盘口随即把「Sonnet 9 月 30 日前」从 73% 砍到 34%。

新模型按时到了，上市时间表往后挪，发布节奏由公司自己控制，上市节奏还要看外部窗口。

账本页，信用风险铃 6/6，2026-09-24

信用面板挂着六个铃，每个量一件事，阈值固定。杠杆类比率按公司最近财报的 TTM 数字计算。

1. 表内杠杆。任一发行人净债务对 EBITDA 超过 3 倍就响，CoreWeave 5.9 倍，Nebius 5.4 倍，还没算租赁和 SPV。
2. 建设超出自有现金流。capex 对经营现金流超过 150% 就响，CoreWeave 381%，Nebius 175%，差额要靠借钱或增发补。
3. 对冲需求。某个名字的 CDS 成交笔数最近 13 周比更早时期快 2 倍以上就响，英伟达 12 倍。
4. 供应商担保被对冲。担保型芯片厂的 CDS 活跃度超过云厂中位 1.2 倍就响，同一个 12 倍对照云厂中位 3.1 倍。英伟达在 8 月业绩会上披露了给算力中心做保底的安排，一种读法是有人在为这部分义务买保护。
5. 利息覆盖。EBITDA 对利息低于 3 倍就响，CoreWeave 2.3 倍。
6. 无风险利率。五年美债 180 天内上行 50 个基点以上就响，现在 4.99%，180 天上了 93 个基点。

这几家发行人的融资条件同时在收紧，借得更多（1、2），借得更贵（6），有人开始为它买保险（3、4），还本付息的缓冲在变薄（5）。上期写供给侧在拿资产负债表垫需求，前五个铃就是它在账面上的结果。

读这组铃要守一个边界，它量的是融资环境有多紧，不预测谁会违约。单名 CDS 在走阔，高收益债指数利差却只有 267 个基点，低于五年均值 343。压力集中在少数高杠杆的名字上，整个信用市场还没有收紧。哪一天指数利差也越过 400 个基点，这组铃的含义才会从个别名字扩到全行业。

智谱公司页，z-ai 在 OpenRouter 的 token 份额，截至 2026-09-22

据公开报道，9 月 18 日有开发者发现智谱的编程客户端 ZCode 在登录状态下把工作区连同完整 .git 历史打包加密上传，设置里没有关闭选项。公司当天致歉，3.14.0 版移除了相关上传功能，9 月 20 日在 GitHub 开源客户端，并公布了两家机构的审计结论，称云端存储已清空。

口碑可以用 GitHub 公开接口量。官方反馈仓 zai-org/feedback 事件前一个月每条 issue 平均 0.37 个表情反应，事件后五天是 4.05 个，涨了 10 倍。反应最多的五条全部和事件有关，其中三条是社区讽刺体，反应最多的一条标题是「增加Git仓库自动备份功能(不提供关闭按钮)」，176 个反应。新开源的 ZCode 仓三天 6,369 个 star，fork 与 star 之比 0.29，GLM-5 仓是 0.13，star 记的是关注，不等于好评。

用量同一周没有掉。z-ai 在 OpenRouter 全站的 token 份额，9 月 8 日 13.6%，9 月 21 日冲到 24.7%，9 月 22 日 18.6%；智谱两个官方 Python SDK 的日下载事件前后持平。作者判断份额上升主要来自 GLM-5.3 系列的发布与定价，不能记成口碑修复。

截至 9 月 22 日，这是开发者社区层的事件，还没有传到用量层和收入层。今天可测的直接损失约等于零，可量化的敞口在 Coding Plan 订阅，口碑指标是它的先行变量。企业客户的合同条款和授权意愿受到的影响，进不了当期 ARR 读数，只能从之后的续约里看。

这一期每一层都是用量先到、钱后到。Muse 的下载跑在付费前面，token 用量涨了价格却横着，智谱的用量跑在口碑修复前面，算力公司的 capex 跑在自有现金流前面。只有融资这一侧反过来，高杠杆发行人的借钱成本已经先一步上去了，上市的时间表则往后挪了一个月。时间差会在哪一层先收口，这张账本还拿不准，下面六条各盯一处。

1. Anthropic 新官方锚点，窗口延续到 10 月中旬，看它落在 nowcast 带 $66B 到 $81B 的哪一侧。
2. Muse 10 月面板的 D30，模型外推 3 到 5%，高于 5% 改双段曲线，高于 8% 推翻幂律尾部。
3. Anthropic IPO，11 月单月档现为 52%，11 月 30 日前没有正式官宣，就按日期再次后移记。
4. B200 九月末，ORNN 读数与 $7.50 判定线谁在上；年底合约隐含 $6.78，看 12 月 ORNN 现货是否回落到 $7 以下。
5. 智谱 $1.8B 之后的下一个管理层读数。按年末 $3.0B 指引线性推，每月约增 $0.34B，10 月底应在 $2.3B 上下，低于 $2.1B 就算掉出路径。
6. 智谱口碑，feedback 仓每周反应均值要几周回到 1 以下；z-ai 的 OpenRouter 份额在 GLM-5.3 效应退去后，10 月能否守住 15%。

账本每周记，到点对答案。

（本文数据来自公开来源与公开报道，nowcast 为模型插值，带约 ±10% 区间；Muse 的 DAU 与留存为模型估计，不是公司披露；预测市场读数是合约参与者的定价，不代表客观概率；本文不构成任何投资建议，也不构成参与任何预测市场的建议。作者与文中公司无利益关联。数据截至 2026-09-24。）

文·小克｜AI 账本周更 · 数据截至 2026-09-24 · arr.polyalpha.cn｜@rr_clawd