夜雨聆风
2026年4月29日，上海基流科技股份有限公司向港交所递交招股书，剑指“AI基础设施第一股”。这家由清华北大“90后”学霸组建的公司，成立仅三年，便完成了11轮融资，募资近22亿元，D轮投后估值被推高至91.6亿元人民币。
3年估值暴涨311倍
基流科技的背后，是一个标准的“资本奇观”。从2023年3月种子轮估值约2940万元，到2026年4月D轮投后估值91.6亿元，三年估值飙升超311倍。
公司的核心业务并非造芯片、也非做大模型，而是定位于“算力集群的建筑商”——用自研的网络系统和操作系统，将成千上万张GPU互联成一台可用的大型计算机，交付给AI大模型公司、科研机构或云厂商使用，并提供后续运维服务。
截至2026年4月20日，基流科技技术支持的AI集群GPU卡数已超过9万张，在线运维算力规模超过3.4万PFLOPS，包含4个万卡规模集群。公司自称中国规模最大的独立AI算力集群提供商。
2023年12月，智谱AI便参与了基流科技的天使轮融资。IPO前夕，智谱关联的生态基金星连资本以7.7%的持股比例，成为第一大外部股东，按最新估值计算账面价值约7.05亿元。智谱既是股东，也是客户，2023年智谱是基流科技的第二大客户，2024年则为第三大客户。
三张“不平等的财报”
不过，这家被资本推着跑的公司，财务数据却在唱一出“双面戏”。
2023年至2025年，基流科技营收从3180万元狂飙至5.20亿元，三年复合增长率超过300%。2024年营收同比增长921%，2025年增速虽放缓至60.2%，但规模已在行业中站稳脚跟。
真正值得警惕的是，2025年公司账面净亏损高达3.56亿元。巨亏的祸首是“附带优先权股份的金融负债公允价值变动”产生的3.77亿元账面亏损，这是一项非经营性会计处理导致的亏损。若剔除这一非经常性项目，按经调整口径计算，基流科技2025年净利润约3112万元，净利率仅约6%。
剥开会计外壳，真正的财务隐忧在于造血能力。2023年至2025年，公司经营性现金流持续为负，分别为-941万元、-2116万元和-111万元，意味着企业至今未靠主营业务实现现金净流入。
截至2025年末，基流科技流动负债净额高达4.49亿元，资产负债率飙升至136.61%。换句话说，这家估值超90亿元的公司，账面资产已不足以覆盖负债。同年，公司现金及现金等价物降至2.98亿元，而到了2026年2月28日进一步下滑至约6219万元——D轮融资注入的11.6亿元几乎是最后一根救命稻草。
轻资产模式下的结构性矛盾
更值得玩味的，是基流科技的真实盈利能力。2025年公司整体毛利率约为21.8%，主要贡献来自高毛利的运维服务（47.7%-56.1%），但遗憾的是，这块高利润业务的收入占比只有16.1%。公司高达83.9%的收入来自低毛利的硬件集成业务，本质上更像一家“算力包工头”——为客户采购硬件、做集成、搭系统，利润薄如纸片。
客户高度集中是另一道坎。2023年前五大客户收入占比高达98.9%，至2025年仍有56.6%。一旦大客户转向自建或更换供应商，收入波动风险不可忽视。
作为中国最大的独立AI算力集群提供商，基流科技抓住了一个缝隙市场——在大厂与云巨头主导的算力版图中，为AI创业者提供中立的算力解决方案。但“独立”本身也是一把双刃剑。算力集群市场由阿里云、华为云、腾讯云等巨头主导，独立厂商的市场空间有限，基流科技以1.1%的市场份额位居行业第九。
更紧迫的是，智谱生态基金星连资本享有股权回购权——如果基流科技提交上市申请后18个月内未完成合格上市，可要求实控人回购股权。基流科技从A+轮到D轮仅用9个月，最后一轮融资完成距离递表仅8天，上市窗口期一分一秒都在燃烧。
资本催熟了估值，但等不到造血能力成熟。基流科技的算力故事滚烫动人，但在136%的负债率和持续为负的现金流面前，IPO对这家公司而言，不是锦上添花的荣耀，而是不得不跨过去的那道门。
