从Demo到ARR:AI视频大模型的估值逻辑正在改写

未来科技界Plus

导读：告别技术乌托邦：AI视频赛道进入残酷的“经营验证期”。

2026年上半年，随着智谱AI与MiniMax相继在港交所成功上市，AI视频公司的资本化进程明显提速。

据媒体公开报道：阿里投资的生数科技（Vidu）与爱诗科技（PixVerse）传出考虑年内赴港上市；有“中国版Adobe”之称的万兴科技在推进“A+H”双重上市；主攻数字人智能体解决方案的硅基智能，已经向港交所递交了招股书。而作为赛道头部的可灵AI，其独立化运作空间与融资前景也正在引发市场更多关注，并被视作评估高估值预期的关键样本之一。

5月27日快手公布的2026年第一季度业绩，为这种预期提供了硬性支撑，更是直接把对AI视频的讨论，从“好不好用”拉到了“能不能赚钱”的账面上：报告期内，可灵AI营业收入超过人民币6.5亿元，同比增长超300%；截至2026年3月，其年化收入运行率（ARR）近5亿美元，较去年3月的1亿美元增长4倍。

然而，硬币的另一面，是技术前沿推进与商业化约束开始并行出现。全球AI视频赛道正在同时接受两种力量的塑形，一方面，技术前沿仍在快速抬升，谷歌在近期Google I/O大会正式发布Gemini Omni全模态生成模型，标志着头部玩家仍在不断刷新多模态与视频生成能力的上限；另一方面，曾以“颠覆好莱坞”之姿开启文生视频新纪元的OpenAI Sora，因商业化落地艰难、算力成本高企及企业端复购率低迷，已于3月底被被董事会调整战略节奏。而Runway与Pika等明星公司，同样面临增长与成本之间的拉扯。

由此，一个更明确的信号正在资本市场与科技圈之间形成：随着清晰的退出通道与二级市场的定价标杆的出现，AI视频行业正在从纯粹依赖一级市场的“融资叙事”，逐步走向需要接受公开市场审视的务实经营期。尤其头部公司，将被放进由收入、用户增长、工作流渗透以及平台化能力构成的严苛坐标系中去审视。而那些商业闭环长期模糊、只能依赖单次技术热度维持关注的玩家，未来的生存空间可能会被进一步压缩。

“一年前，只要你在BP里放一段长达60秒、镜头丝滑、物理规律看似正确的文生视频Demo，一级市场的支票就会砸过来！”一位深耕人工智能赛道的资深VC合伙人向「未来科技界」坦言，“但在今天，在二级市场公开定价的显微镜下，如果你再拿着Demo来，我们只会问你几个问题：获客成本是多少？次月留存剩多少？产品和别家比优势在哪？API的毛利有几成？营收和ARR（年度经常性收入）怎么样？有没有稳定的大客户？”

这种估值模型的切换并非偶然。根本原因在于，AI视频大模型赛道已从“技术突破期”步入“经营验证期”，资本的定价逻辑开始从“技术想象力”向“应用与经营基本面”倾斜。

一个惊艳的Demo或许能带来百万级访问量，但高昂的算力成本与偏低的用户留存，在二级市场眼中很难直接转化为长期资产。公开市场只为可兑现的商业预期定价，因此对AI视频大模型公司经营质量的评估，越来越集中在以下四个象限：

AI视频大模型公司经营质量评估体系

过去的AI视频工具，用户增长依赖技术发布初期的“猎奇心理”。当用户厌倦了让“宇航员在火星散步”或“猫咪戴着墨镜弹吉他”后，流量便会下跌。这种增长模式，已被证明不可持续。而当下的重估标准是：大模型能否通过引发或借势全网现象级热点，并将其低成本地转化为长期的、高粘性的真实日活（DAU）。

最近的“棒球现场特效”事件，为这一问题提供了一个较清晰的样本。 5月初，一段韩国职业棒球（KBO）赛场“美女球迷”大屏抓拍视频在社交平台上疯狂刷屏。画面中的女性面容姣好、目光躲闪、咬唇等微表情生动细腻，皮肤纹理与赛场聚光灯下的光线反射更是真实到难辨真假。该视频在韩国爆火并迅速蔓延至欧美主流社交平台。

普通观众几乎无法分辨真伪的惊人真实感背后，其实并非真实拍摄，而是由可灵AI制作生成。这个带有巧合色彩的爆款事件，迅速演变成了一场全球性的创作海啸。紧接着可灵AI3.0又上线了一款内置“棒球现场特效”模板，通过“上传单张照片、一键同款生成赛场大屏短视频”的轻量化、低门槛玩法，海量网友自发涌入。在TikTok、Instagram等海外社交平台上，单条视频播放量破千万、点赞超百万的内容比比皆是，相关话题迅速登顶全球社交热榜。成为2026年上半年最具代表性、传播范围最广的AI全民创作现象。

从Sensor Tower 移动端监测数据来看，这一玩法带动近期AI视频应用整体热度都在升温。即梦、PixVerse、Runway、海螺AI、可灵AI等产品共同构成了可被观察的坐标系，但它们在下载、DAU、收入上的联动表现并不一致。其中，可灵AI呈现出热点传播、下载增长、活跃承接和收入提升之间的联动关系，开始让行业观察到了“从热点流量到商业结果”的传导路径。

Data.ai数据显示，5月12日，可灵AI登顶42个国家的App Store总榜，展现出强大的全球破圈效应。

（可灵AI登顶42个国家和地区的App Store总榜，数据来源：Data.ai）

另据Sensor Tower移动端数据显示，同一天，可灵AI DAU相较于5月初增长了一倍，达到148.9万；App下载量方面，可灵AI和hailuoAI自5月8日起呈现爆发式增长，至12日分别达到了96.9万和66.4万；商业转化层面，整个5月上旬，可灵AI的收入都处于领先，其中5月12日达到了31.8万美元，海螺AI和即梦AI分别以13.4万美元、8.1万美元紧随其后。

（AI视频大模型5月12日收入数据，数据来源：Sensor Tower移动端数据）

这种爆发未必只是一次简单的“流量脉冲”，而更像是头部AI视频产品在这一轮热点中较清楚地呈现出从传播到使用、再到收入的传导路径。相比单纯依赖技术发布带动流量的增长方式，能否把热点承接成可观察的业务结果，正在成为资本更关心的增长质量指标。

但如果把时间拉长来看，这种现象并不只出现了一次。过去半年里，可灵AI先后通过“动作控制”和“棒球现场特效”两次引发跨平台的现象级传播，并把社交热度较完整地传导到了下载、活跃与收入层面。对资本而言，这种连续出现的样本信号，比单次爆款更值得关注，因为它提示出平台看到的不只是偶发运气，而是更接近一种可重复的增长机制。

可以说，谁能卡住这个生态位，谁就在增长效率上拿到了估值溢价。

二级市场不再相信“先烧钱、后垄断”的互联网老叙事，而是将商业化变现作为衡量AI视频公司价值的核心。AI视频由于算力成本的居高不下，使得每一条视频的生成都在消耗真实白银。因此，ARPU（每用户平均收入）能否覆盖每一次点击的推理成本，以及ARR曲线是否呈现健康的线性爬坡，成为了考核大模型公司能否顺利“上岸”的重要财务指标。

从快手刚刚发布的一季报数据来看，资本市场对视频大模型的高估值预期正逐步找到对齐的财务抓手。可灵AI在第一季度收入超人民币6.5亿，同比超300%的增幅，意味着其商业化已经过了纯粹的“试水阶段”。

更关键的指标在于其3月份录得的近5亿美元的ARR。资本市场之所以特别关注ARR，是因为要验证一门生意是否具备公开市场的抗风险能力，就得看它的营收里有多少能变成长线、稳定的经常性收入。可灵AI在今年一季度展现出来的，正是这种把技术势能转化为确定性财务流的能力。

更值得注意的是，快手在财报电话会上提到，支撑这一表现的主要来自B端企业客户API调用收入与P端付费会员订阅收入的共同驱动，且无论是用户数，还是月均付费金额均实现了非常高速的增长。

在订阅方面，正如上文所说，摆脱了工具类产品“用完即走”的尴尬，而是通过高频的能力迭代与功能体系升级来维持高留存，成功将热点带来的脉冲式流量转化为高复购的常态化月费或年费，这验证了用户对高品质视频生成内容的付费黏性。

而在B端企业侧，通过开放高并发、低延迟的API接口，将模型能力直接输送给外部开发者和产业生态，随着企业端业务场景的拓展与调用量放大，按需计费的API消耗开始呈现出健康的非线性增长。

如果把视野放宽到整个AI视频赛道，MiniMax上市后披露的财务数据也显示，其海螺AI的C端订阅收入与B端API调用收入也在同步增长，但体量和增速与可灵存在差距。不同玩家在商业化路径上的深度和节奏，正在成为资本市场区分定价的重要依据。

市场之所以反复观察可灵AI这一样本，不在于远超市场预期的估值数字本身，而在于它在财报窗口下已经开始提供一组更接近“经营基本面”的信号：年化收入、C端订阅、热点带来的收入弹性，以及围绕其商业化持续性的外部关注——这些信号背后的支撑，是其收入结构已经不再是“一次性买量软件”的偶发性收入，而是由“P端高复购订阅费+B端企业级API消耗”构成的双轮驱动模型。

“不能进入工作流的AI，永远只是玩具。”这是2026年AI行业达成的广泛共识。

5月6日晚，华策影视一则公告引发市场关注，拟动用不超过33亿元资金向多家供应商采购服务器，用于为客户提供云算力服务。其在AI视频大模型领域采取了“自研+合作”的双轨策略：既有自研的垂类大模型，也与市面上多家领先的AI视频公司建立了深度合作。

前段时间热播的央视大剧《太平年》即为华策影视出品，制作方透露，该剧使用了可灵AI辅助完成部分特效镜头。传统需要数月才能完成的复杂镜头如乌鸦食腐肉、海上飓风等重头戏，制作周期从传统流程的数月压缩至两周，效率提升了8-10倍。这部剧也成为了AI技术深度融入影视工业化流程的标志性样本。

不仅在国内，AI在国际影视圈的角色也在发生变化。在刚刚落幕的第79届戛纳国际电影节期间，可灵AI、火山引擎、higgsfield等AI公司带着模型和作品登上舞台，向全球电影人展示AI技术在影视制作中的落地应用。其中，《从创意构想到影视工业级落地：可灵AI赋能电影创作流程》论坛备受关注。来自中、美、韩三国导演围绕AI技术在真实影视工作流中的应用，讨论了混合制作、AI原生创作、动画全流程嵌入等三条路径。

比如乔恩·欧文执导的好莱坞剧集《大卫王朝》，就验证了AI与真人实拍的混合制作模式。据报道，该剧第一季观看人数超5000万，登顶亚马逊Prime多国榜首，制作成本仅为传统报价的三分之一。其新剧《摩西》同样使用了可灵AI参与制作，周期大幅压缩。

再比如韩国导演梁益準制作的院线科幻长片《RAPHAEL》，若按传统方式需150至300名工作人员、预算高达200万美元。但目前团队仅7人。

中国动画导演李炜其新作将AI与传统动画流程结合，制作时间相比传统流程缩短约三分之一。相比其代表作《姜子牙》曾动用数千人团队、制作周期长达四年，本次团队规模缩减至几十人。

赛道里其他玩家也在加速B端渗透：Vidu上线阿里云“百炼”平台，绑定云生态服务影视、广告等场景；昆仑万维旗下的SkyReels实现了与短剧平台从制作到分发的全链路闭环。这些案例共同指向一个趋势：AI视频大模型正在从“生成一段视频”走向“嵌入真实工作流”。

正如今年戛纳国际电影节带来的重要信号，不在于某部AI作品本身，而在于AI正在从被围观的技术，转向更接近可被采购、可被协作、可被交付的生产工具。全球影视工业的顶级玩家们，开始将AI视频真正作为一种“制作方式”和“内容生产的新基础设施”来严肃讨论。

AI视频大模型们迅速卡位专业工作流，核心逻辑非常务实：一旦产品开始被团队协作、项目排期和交付标准所吸收，它的客户结构就会从C端高波动的“流量脉冲”，转向高客单价、高复购的专业刚需。

试想，当一整套影视后期团队习惯了某个AI工具的协作管线，并将核心资产留存其中，这种深度嵌入，本质上是把大模型公司从“不稳定的尝鲜玩具”，变为了“长线留存的基础设施”，这才是眼下最具确定性的商业底盘。

如果说前三个象限考核的是企业当下的开源能力与变现能力，那么第四象限则直接决定了企业的未来生命周期的长度与价值高度。在技术平权、算法开源的2026年，单一模型的能力领先往往只有3-6个月的短暂窗口期。

单纯靠技术“单点突破”的工具产品，其估值乘数正面临系统性下调。资本正在确立的新铁律是：需要在产品系统内部，构筑起极高的用户迁移成本与LTV（用户生命周期价值）模型。这种迁移成本，首先来自产品的平台化能力。工具需从孤立的Prompt生成框，演进为整合了资产管理、团队协作、多智能体（Agent）调度的工作流平台。

在这方面，赛道里的头部平台开始都在尝试从“单点工具”走向“系统平台”，但各有侧重。可灵从多模态融合和团队协作切入，构建全栈创作系统：通过图像生成、视频生成、音频生成三大核心能力的深度融合，打通从画面到故事的完整链路；其“团队协作空间”与“Agent工作流管线”也在尝试把多工种协作和资产沉淀到同一平台中。Vidu则借助与阿里云生态绑定，实现规模化分发；Runway聚焦艺术家工作流的深度整合；PixVerse则试图依托庞大的用户基数构建社区生态和平台效应。

对资本而言，平台化的价值并不只是“功能变多”，而在于用户资产、协作关系与生态连接是否会持续沉淀在平台内部。单一的功能对决容易滑向技术价格战，但当平台开始同时承载创作链路、协作关系与第三方接入后，竞争就不再只是单点功能的优劣，而更接近生态层面的吸附能力与替换壁垒。

通过开放API、培育开发者生态、建立行业标准，头部玩家正将自身变为一个繁荣的“价值网络”的中心。这不仅能快速吸收外部创新，更能形成强大的生态引力。

大模型走向二级市场，背后折射出AI视频赛道真正进入了一个全新阶段，资本市场开始筛选“谁能成为行业基础设施型公司”的淘汰赛。在这个过程中，那些能同时讲好“增长故事”、“利润故事”和“产业故事”的公司显然将更受关注。

市场对于视频生成大模型更高的估值预期，绝不仅仅来自于“某一单项技术指标的领先”，而是来自于用户增长、商业化收入、热点传播能力、专业工作流落地以及国际化表现等多条长线同时成立的系统化综合能力。未来二级市场公开募集的资金，不再会主要投入在参数规模竞争上，而是被精准地投入到算力成本的结构性优化、B端垂直工作流的严密卡位、以及全球化商业生态的筑墙之中。

在这一轮行业比较中，可灵AI提供了一个完整的切面：C端热点的承接能力、财报下可被观察的收入基础盘、《太平年》《大卫王朝》等更专业工作流样本，以及围绕其独立AI资产属性的外部讨论。它把这些市场最关心的长线信号，在一个相对集中的窗口里呈现出来，也因此更容易被外界拿来观察 AI 视频这门生意能否逐步具备可持续性。与此同时，MiniMax的上市定价、Vidu的云生态绑定、PixVerse的用户规模，也在从不同维度验证AI视频商业化的可能性。

如果说上一轮资本在赌AI视频的技术上限，那么这一轮资本更像是在评估它的商业下限。褪去泡沫与喧嚣，行业的价值深耕与长期博弈，已然开启。

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