曾经顶着「国产办公软件龙头」光环的金山软件，最近日子过得并不太平。一边是刚被恒生指数公司正式调出恒生科技指数成分股，股价创下近21个月新低；一边是传统核心业务游戏板块持续下滑，CEO直言颓势还要延续一两个季度；另一边看家业务WPS因为层层嵌套的「套娃式收费」被用户骂上热搜，三十年积累的用户信任正在快速流失。

曾经国内软件行业的「顶流」，为何走到今天这一步？

被调出恒科指，股价一年跌超四成

5月下旬，恒生指数公司公布了最新一季度的成分股调整结果，金山软件被正式移出恒生科技指数，调整将在6月8日正式生效。消息一出，市场立刻用脚投票：5月26日港股开盘后，金山软件股价一度下跌近5%，最低跌到20.5港元，创下2024年9月以来的新低。

拉长时间线来看，金山软件的股价跌势已经持续了一整年：今年以来累计跌幅超过25%，近一年累计跌幅已经超过40%，相当于市值直接蒸发了近一半。

为什么会被调出指数？本质还是业绩跟不上，没能达到恒科指对成分股「科技属性、成长属性」的要求。我们先来看看2026年一季度这份刚公布的财报，看起来很矛盾：总营收24.17亿元，同比微增3%，归母净利润同比大涨284%到10.91亿元，利润增速看起来相当亮眼？但拆解开一看，水分不小：这一次净利润暴涨，根本不是主营业务赚来的，而是来自合营公司带来的18.59亿元一次性投资收益，去年同期这个合营公司还亏了1200多万。如果刨掉这笔非经常性收益，金山软件的主业其实是亏损的。

我们整理了近两年金山软件的核心财务数据，一眼就能看清趋势：

可以看到，金山软件两大核心业务的分化已经越来越极端，一边是办公软件撑着增长，另一边是游戏业务持续拖后腿，连带着整个公司的业绩增长根本没有可持续性，被调出指数其实并不意外。

游戏业务连续下滑，CEO承认颓势还要延续

金山软件起家靠游戏，支撑起半个营收盘子的游戏业务，如今成了最大的包袱。

从数据来看，2025年全年游戏业务营收37.54亿元，同比下滑接近28%；2026年一季度更是进一步下滑22%到8.03亿元，环比也下降了7%。在一季报后的业绩沟通会上，金山软件CEO邹涛也直言不讳：这一轮下滑趋势，还会延续未来一到两个季度。

为什么会走到这一步？核心还是老IP增长见顶，新IP接不上力。

作为金山游戏的核心，西山居的「剑侠情缘」IP已经运营了整整十六年，曾经靠《剑网3》火遍全国，为金山贡献了十几年的稳定流水。但到今天，这款老牌端游已经进入生命周期的末期，流水和用户热度都在持续下滑，没有新的内容能够撑起增长。

早在2020年，金山就把游戏板块拆成了西山居和金山世游两家公司，一个负责自研自发，一个负责IP运营，但几年过去，并没有跑出新的爆款。去年上线的新游《鹅鸭杀》，目前还在专注拉用户增长，处于商业化初期，根本没能贡献收入；其他新品要么还在研发，要么市场表现不及预期，短期没法填补老IP下滑留下的缺口。

野村证券的研报直接点出：金山的新游戏预计要到2026年四季度甚至2027财年才能开始贡献收入，也就是说，游戏业务至少未来半年还要继续承压，很难给整体业绩带来帮助。

WPS套娃收费引众怒，用户信任正在被透支

游戏业务不行，原本市场还指望WPS能撑住局面，可WPS现在也因为收费策略翻了车，把自己扔进了舆论漩涡。

近年来WPS为了提升ARPU值（每用户平均收入），把会员体系拆得越来越细，从最早的WPS会员、稻壳会员，到后来的超级会员，再到现在新增的AI会员、WPS大会员，整整分出了五级会员，不同会员对应不同功能，形成了典型的「大套餐套小套餐」模式，被用户吐槽为「套娃式收费」。

我们整理了当前主流办公软件的收费体系对比，WPS的复杂程度遥遥领先：

最让用户愤怒的不是收费本身，而是「权益挪腾」：很多用户买了最贵的超级会员，原本以为能用上所有功能，结果WPS悄悄把原本属于超级会员的「脑图转PPT」等功能挪到了大会员专属，AI写作更是要单独再买AI会员才能用，等于付了钱还没法享受完整服务，逼着用户不断升级套餐。

这种做法已经引发了大规模用户投诉，黑猫投诉平台上涉及WPS收费的投诉已经超过11000条，高频关键词就是「套娃收费」「权益缩水」「自动续费陷阱」，连央视网和新华社都点名批评，直指这种模式涉嫌侵犯消费者知情权。

更值得警惕的是，WPS的个人用户增长已经摸到了天花板：截至2026年一季度，WPS Office全球月度活跃设备数是6.72亿，比2025年底的6.78亿还减少了500万，其中移动端月活直接掉了500万，PC端也略有下滑。WPS把增长押在AI身上，一季度企业相关的WPS 365业务收入同比增长超过60%，看起来增速不错，但为了做AI，金山的各项成本都在猛涨：一季度研发费用5.72亿元，同比增长22.55%，销售费用同比增长25.58%，管理费用涨了28%，成本增速甚至快过了收入增速。

而且现在AI办公赛道的竞争已经白热化：微软有Office 365+Copilot，钉钉、飞书背靠大厂，靠着「基础功能免费+高阶按需付费」的清晰模式抢用户，很多对WPS收费不满的用户已经直接转用了飞书、腾讯文档或者开源的LibreOffice，用户流失的趋势已经显现。

或许，对于金山来说，破局的关键其实还是回到用户本身：WPS曾经靠着「免费好用」打败了巨头，如今如果忘了初心，只想着靠拆分会员割用户韭菜，再亮眼的短期财报也留不住用户；游戏业务需要沉下心做产品，而不是靠着老IP吃老本。