锑市场:资源稀缺,供需或愈加紧张(60页报告)

上游:锑矿石，锑精矿。锑是一种罕见的金属，银白色，易碎、不可锻，有毒，耐腐蚀，熔点630.74°C、沸点1750°C，性脆，不具延展性，是电和热的不良导体(导电率为银的4.2%)，在常温下不易氧化，耐酸，抗腐蚀。锑在地壳中的含量为0.0001%，主要以单质或辉锑矿、方锑矿和锑赭石的形式存在。锑最大特征是热缩冷胀和具同素异形现象。

中游:锑锭，氧化锑。金属锑有鳞片状晶体结构。在潮湿空气中逐渐失去光泽，强热则燃烧成白色锑的氧化物。易溶于王水，溶于浓硫酸。

下游:锑金属主要用于制造合金，常用于制造铅酸蓄电池、化工管道、电缆包皮、轴承及齿轮，高纯度锑金属用于生产半导体、电热装置、远红外装置及军工产品。此外，锑氧化物广泛用于阻燃剂、陶瓷、橡胶、油漆、玻璃、纺织及化工产品。

供给:全球锑矿产量明显收缩

锑具有战略意义，静态储采比较低。USGS数据显示，2023年全球锑资源储量约为200万吨，按照当年产量10万吨折算，全球静态储采比20，相对各类金属均较低(比如铁矿石静态储采比35，铜静态储采比45，铝土矿静态储采比约80)，而中国静态储采比仅为11.2，一定程度上反映出锑的稀缺。中国、美国、欧盟、日本、澳大利亚等均将锑列为关键矿产资源。

锑资源分布不均，较为集中。锑资源主要分布在环太平洋、地中海和中亚天山构造成矿带。2024年中国、俄罗斯、玻利维亚、缅甸、澳大利亚储量分别为67万吨(34%)、35万吨(18%)、31万吨(15%)、14万吨(7%)、14万吨(7%),合计占到全球储量的81%;此外，土耳其、美国、塔吉克斯坦公布储量数据分别为9.9万吨、6万吨、5万吨。

锑矿产量中枢下移，减量在中国。根据USGS数据，近年来全球锑矿产量维持在10万吨左右，较2008年峰值接近20万吨和2015-2019年的13-15万吨明显减少;其中，中国产量对世界产量形成直接影响。中国产量近年来维持在6万吨左右，较2008年峰值接近18万吨(占全球产量比重91.4%)和2015-2019年的9-11万吨明显减少。我国占全球产量比重中枢下移。2009年我国第一次开始对锑矿实施开采总量控制(2014年取消)，同时暂停受理锑矿探矿权、采矿权申请到2013年。政策因素叠加环保要求提升，开采难度增加等原因综合制约着国内锑矿供应。近几年我国锑矿产量降至每年约6万吨，占全球总供应量的比重降至约60%。据USGS数据，2024年全球产量不升反降，总产量10万吨，中国产量6万吨，占比60%。

锑难以回收利用。在原生锑以外，再生锑，阳极泥、黑铜泥、砷锑烟灰等物料中伴生锑回收是锑的两项重要来源。过往锑部分用于蓄电池，在报废后电池中的部分铅锑合金栅板可回收利用，但随着锑在其中用量的缩小，其回收量也在降低。其余领域，锑单位用量低，在使用后几乎不可回收或难以回收。

需求:用途广泛，需求相对平稳

阻燃、催化稳健发展，光伏需求快速攀升。根据测算，需求格局将迎来显著调整，预计到2027年全球锑金属的下游消费结构为:阻燃剂占43%(24年47%)，合金应用(铅酸电池等)占13%;聚酯催化占9%;玻璃陶瓷占30%(24年23%)，其他领域占5%。

锑资源高度稀缺，增量有限，即使价格持续保持较高水平，可扩张的经济性资源也已难寻。目前来看，近年来投产确定性较高的大型项目仅有华钰矿业塔金项目。从需求侧看，锑用途广泛，价格敏感性低，在阻燃剂、催化剂、铅蓄电池等领域用量长期稳定。近年来随着光伏产业的高速发展，光伏玻璃澄清剂用锑成为新的需求增长点。我们预计未来几年全球锑精矿供需紧张的问题或愈发突出。