五张图说明:退休人士的养老金基金配置,可能过于保守了!

60/40投资组合诞生于人均寿命更短的年代。如今，很多人的退休储蓄需要支撑25年甚至30年，这样的配置方式还适用吗？

当美国“名人堂级”理财顾问里克·埃德尔曼（Ric Edelman）把传统的退休投资组合——60%股票、40%债券——称为“简直疯狂”时，人们往往会认真听他说话。

他的逻辑很简单：这种公式诞生的年代，退休人士通常只需要为不到10年的退休生活准备资金。但如今，很多人需要让自己的储蓄支撑25年，甚至30年。

【配图说明】在长寿时代，60/40投资组合是否还适合退休人士？图片：Bethany Rae

60/40投资组合可以追溯到20世纪50年代现代投资组合理论刚刚兴起的时期。当时，平均预期寿命大约只有68岁。如今，这一数字已经接近85岁，并正朝着90岁迈进。

埃德尔曼认为，如果一份投资组合要支撑退休人士长达25年的生活，那么默认配置也许应该更接近80/20，而不是60/40。

最近，我们有一位客户发现了一件让人意外的事。

因为她已经63岁，她所在的行业养老金基金已经自动把她的投资组合调整为：40%配置在“平衡型”，60%配置在“保守平衡型”。等到65岁时，她的资金将全部转入“保守平衡型”选项。

于是，我们开始好奇：对于一个仍然热衷旅行、生活节奏丝毫没有放慢迹象的人来说，这样的保守配置，未来到底能否撑得住？

多一点增长，差别会非常大

乍看之下，行业养老金基金提供的几种主要投资选项之间，差异似乎并不算大。

下图展示了澳洲四大养老金基金——AustralianSuper、UniSuper、Aware Super 和 Australian Retirement Trust——截至2026年2月底，增长型、平衡型、保守平衡型和保守型这四类投资选项的平均年复合增长率。

过去10年里，增长型与平衡型之间的年回报差距只有大约1.2个百分点。听起来似乎微不足道，但10年复利下来，选择增长型的投资者，账户余额会高出10%以上。

而平衡型与保守平衡型之间的差距甚至更大。在同一时期结束时，两者的账户余额差距接近18%。

下一张图展示了过去10年里这四种投资选项的指数化表现。那些看似每年只有一点点的回报差异，经过时间累积后，最终会拉开明显的差距。

跌下去之后，多久才能爬回来？

行业养老金和零售养老金之所以通常会随着年龄增长，把投资者自动转入更保守的配置，主要是为了保护账户余额，避免在金融市场不可避免的调整中遭受过大损失。通常来说，对增长型资产（例如股票）的配置越高，市场调整时投资组合跌幅就越大。

但这种逻辑只看到了问题的一面：投资组合在下跌时会跌多少。

故事的另一面同样重要：它跌下去之后，要多久才能恢复。

当我们回顾过去10年里的四次主要市场调整，同时衡量各类投资选项的跌幅，以及它们恢复到原有水平所花费的时间时，有一个结果格外显眼。

在2020年疫情引发的市场暴跌中，增长型选项的跌幅几乎是保守型选项的三倍，但两者恢复所花费的时间却几乎一样，都是大约8个月。

而2022年由通胀引发的熊市，也许更接近典型的市场调整。

当时，平衡型选项下跌了约10.2%，而保守平衡型下跌了7.2%。

但两者在恢复时间上的差别只有53天，也就是刚刚超过7周。

对于一个有耐心的长期投资者来说，这并不是特别漫长的等待。

如果你已经开始领取养老金，会怎样？

退休人士需要特别留意一个概念，叫做“时序风险”（sequencing risk），也就是市场恰好在你开始提取养老金时下跌的风险。

在市场低迷时进行提款，可能会把亏损锁定下来，并减少未来能够继续增长的本金。

那么，如果退休人士正在领取养老金，这几类投资选项的表现又会有什么不同？

下一张图模拟了四种投资选项在过去10年中的表现，假设某位退休人士在2017年1月1日满65岁，并开始按每年5%的最低养老金比例提取资金，按月支付，并在每年6月重新计算提取金额。

即使在持续提款的情况下，整体趋势仍然大致相同。

那些把资金大量配置在保守型选项中的投资者，在这一时期里，账户余额持续被侵蚀。

下一张图则是在养老金提款条件下，继续比较各选项的回撤幅度和恢复时间。结果再次显示：对增长型资产配置更高的投资者，通常最终会因为耐心而获得回报。

在这一情景下，2022年由通胀引发的熊市中，平衡型选项下跌了12.9%，并用了刚刚超过两年的时间恢复原状；而保守平衡型下跌了9.9%，但却花了将近三年才恢复。

那么，你应该怎么做？

这并不是说，退休人士就应该去承担鲁莽的风险。

但如今普遍存在的一种做法——在人们刚到60岁出头时，就自动把投资组合从增长型资产中撤出来——或许更多是基于惯例，而不是基于证据。

对于那些退休后还要生活25年甚至30年的人来说，最大的风险也许并不是市场波动。

真正的风险，可能是你的投资组合增长不够。

当然，每位投资者的情况都不一样。合适的投资组合，取决于你能够承担多少风险、你应该承担多少风险，以及为了实现自己的目标，你又需要承担多少风险。

如果你的资金投在行业养老金基金或零售养老金基金里，那么第一步其实很简单：先去确认一下，你现在到底处在哪一种投资选项里。

如果你仍然停留在默认设置中，那就要确认自己是否真的接受当前的资产配置——包括股票等增长型资产，与债券、现金等防御型资产之间的比例。

对于那些能够在不可避免的市场波动中保持耐心的投资者来说，维持对增长型资产的实质性配置，也许反而才是最保守的决定。