【海洋装备与关键材料】获悉，近日，运达股份召开2025年度网上业绩说明会。面对投资者关于利润率垫底、负债率高企、股价低迷的尖锐提问，董事长陈棋率领管理层直面回应。

从增收不增利的困境，到算电协同的新赛道布局，从45GW的订单储备，到84%负债率的财务压力，这场业绩说明会，是运达股份战略转型的全景式披露。

【海洋装备与关键材料】从投资者活动记录表中，提炼出运达股份管理层释放的四个关键信号。

信号一：战略转型——从卖风机到卖服务

运达股份正在经历一场深刻的身份转变。

公司明确“十五五“规划核心：推动从装备制造企业向制造服务型企业转型。这不仅是业务边界的拓展，更是商业模式的重构。

新能源电站运营成为主营业务之一。公司采取“滚动开发“策略——自建或联营投资风电、光伏电站，通过持有获取稳定发电收入，或择机转让取得收益。这种模式将一次性设备销售转化为持续性服务收入，平滑业绩波动。

更值得关注的是“绿电+算力“的新商业模式。公司首个新疆哈密算电协同项目已开工，探索“绿电+算力+数据+算法“多轨并行应用。这不再是简单的电力供应，而是能源与数字产业的深度耦合。

从装备制造到制造服务，从电力生产到算力协同，运达股份的转型，是在风电行业同质化竞争中的突围尝试。

信号二：订单充足，但交付压力隐现

截至2025年末，公司在手订单45,475.84MW（约45.5GW），订单储备充足。但数字背后有隐忧：

2024年新增订单超30GW

2025年新增订单24GW

2025年仅交付18GW

新增订单放缓，交付进度滞后。投资者尖锐提问：“如何处理订单积压？“公司回应排产处于较高水平，但未给出明确交付时间表。

更关键的是订单质量。2025年盈利能力承压，公司归因于“行业阶段性竞争、产品价格波动“。这意味着在手订单中，低价单占比可能较高，毛利率修复面临压力。

风机招标价格2024年下半年已触底回升，但运达股份的毛利率拐点何时到来？这是2026年最大的悬念。

信号三：海外突破——中东1.8GW项目的标杆意义

海外业务是运达股份的重要增长极。

公司已成为中东最大IPP风电项目（1.8GW沙特四轮风电项目）的整机供应商。这是运达股份出海战略的重大突破，标志着其风机产品获得国际顶级开发商认可。

海外布局已覆盖：亚洲、欧洲、南美洲；重点深耕中亚、中东、拉美、东欧；2026年新目标是非洲等新兴市场。

值得关注的是，公司明确表示未在美国取得订单，无产品出口美国。这使其避开了特朗普政府叫停海上风电项目的政策风险。

信号四：财务承压，但风险可控

84%的资产负债率，是悬在运达股份头上的达摩克利斯之剑。

投资者质疑：“现金流极其恶化，是否存在资金链断裂风险？“

公司解释：

行业特性：风电整机“整机总装、零部件协作“模式，导致应付账款规模大；

业务特性：新能源电站开发运营业务较多使用负债；

负债结构：主要是非付息经营性负债，有息负债规模较低。

改善措施：

2025年通过定增、发行绿色可续期公司债补充权益资本；

净资产规模实现较大提升；

持续优化“两金“（应收账款、存货）管理。

公司强调“不存在资金流断裂风险“，但高负债、高应收、高存货的“三高“状态，仍需投资者持续跟踪。

为什么关注运达股份？

运达股份正在向市场展示一种传统风电整机商的新活法，即“制造服务化+绿电多元化+出海全球化“的三位一体。

当风机制造陷入同质化价格战，运达股份试图通过两条路径突围：

第一，纵向延伸：从设备到电站运营，从电力到算力服务

第二，横向拓展：从风电到绿色甲醇等绿能转化

这种转型的代价是短期的利润承压。2025年净利率在行业垫底，新业务培育投入侵蚀了业绩。但管理层态度明确：“以技术创新为核心驱动，统筹推进主营业务与战略新兴业务协同发展。“

风电行业正在从装机竞赛进入运营为王时代，运达股份的提前布局，是为后补贴时代的竞争储备筹码。

2026年，三个关键观察点

1. 毛利率拐点何时出现？

风机价格已回升，但运达股份的盈利能力修复进度，取决于低价订单消化速度和产品结构优化成效。

2. 算电协同能否跑通商业模式？

新疆哈密项目只是起点，“绿电+算力“的盈利模式是否成立，需要更多项目验证。

3. 海外订单能否贡献利润？

中东1.8GW项目的交付质量和盈利水平，将决定运达股份出海战略的可持续性。

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