申万宏源策略 | AI算力+涨价资源品+新能源景气上行

一、A股2025年年报当前年报披露进度80%，全A非金融三桶油披露样本口径下全年归母净利润和营收同比增长6.5%和2.5%，相较于前三个季度的6.0%和1.8%增速有所提升。工业企业利润增速与全A非金融三桶油扣非净利润、营收增速历史拟合度高， 2026年1-2月工企利润、营收增速从2025年全年的0.6%和1.1%大幅提升至15.2%和5.3%。因此我们预计A股2026Q1净利润和收入增速将进一步提升。

披露样本口径下，先进制造和科技归母净利润增速达到20%以上（分别为27.8%和23.0%），医药医疗2025下半年增速转正提升至9.3%，金融地产增速保持在7.1%的个位数水平，周期和消费同比分别下滑1.8%和22.3%。

具体到一级行业，2025年全年AI应用端（传媒、计算机）和钢铁底部反转、行业扭亏导致业绩100%以上大增，计算机、传媒营收增速回落，钢铁收入降幅收窄至个位数。2025年净利润增速20%以上且相较于2025年前3季度有所加速的行业有（括号中分别为利润和营收增速）：电力设备（77.6%/7.8%）、国防军工（74.1%/4.7%）、有色金属（63.3%/17.9%）、纺织服饰（50.5%/0.1%）、机械设备（20.8%/6.7%）；电子（31.8%/24.5%）和非银（29.5%/7.3%）净利润增速也超过20%但仅有电子的收入端加速；另外社会服务（8.6%/6.2%）、美容护理（3.4%/-0.5%）和环保（2.3%/5.7%）利润增速转正，煤炭（-24.8%/-12.7%）利润收入降幅双双持续收窄。

二级行业细化来看，2025年净利润增速明显加速，且利润和收入增速分别超过20%和10%的依次有：能源金属、军工电子、动物保健、通信设备、电池、元件、环保设备、玻璃玻纤、工业金属、家居用品、电子化学品、汽车零部件、商用车、消费电子、其他电源设备、计算机设备等。

二、2026年A股行业1季报业绩前瞻：AI算力+涨价资源品+新能源是亮点。

1）从工业企业利润1-2月增速前瞻行业一季报：计算机、通信和其他电子设备制造（203.5%）和废弃资源利用（264.4%）、有色金属冶炼和压延加工（148.2%）、有色金属采选（99.9%）等同比大增，化学原料和化学制品（35.9%）、黑色金属矿采选（15.9%）、煤炭（4.5%）、纺服（12.6%）、造纸（6.1%）、食品制造（13.1%）等同比转正。3月油价上涨尚未体现，石油天然气开采（-16.8%）利润增速低位。可选消费1季报仍承压：酒饮（-17.2%）、医药制造（-12.0%）、汽车（-30.2%）、家具（-40.0%）等利润下行压力较大。

2）从一季报已披露情况和申万自下而上盈利预测来看：2026年一季度AI、新能源等新动能驱动的产业升级和出海增长是核心景气方向，同时部分传统行业经过产能出清逐渐走出周期底部。（行业重点个股一季报和全年盈利预测详见附录）。

技术创新与结构升级：AI已成为科技（云、芯片、机器人、激光）、互联网、机械等行业的新增长引擎，新能源电池/储能、高端制造、国产替代是电新、机械、化工等行业持续的成长主线。

出海链：出海（风电、工程机械、汽车、家电、零售）和出口（纺织、化工、轻工）成为确定性的增长亮点。

行业供给格局优化：在需求承压或成本上行阶段，竞争格局改善与头部份额集中成为部分行业（如消费建材、轻工包装、家居）利润修复的潜在动力。

政策与外部环境驱动：地产、以旧换新、出口退税等政策是消费与制造领域复苏的推手；地缘冲突和国际商品价格（油价、原材料价格）显著影响成本与需求，成为多行业景气度分化的主要外部变量，资源品通胀和向下游传导是上游盈利改善关键。

风险提示：全球经济增长动力不及预期，地缘风险扰动，行业产能收缩节奏慢于预期。