AI并不会杀死所有软件公司——Constellation Software的韧性证明-夜雨聆风

AI并不会杀死所有软件公司——Constellation Software的韧性证明

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从2006年7月到2025年5月，Constellation Software为股东创造了38,353%的累计回报。10,000美元的投资在不到20年里增长至385万美元，这已是全球过去20年最顶尖的股票表现之一。更难得的是，在此期间它从未经历超过25%的回撤。

直到去年，这一传奇纪录被打破。目前股价较2025年高点下跌48%，创下公司史上最大回撤。

过去一年，Constellation股价承压，主要源于投资者对AI的恐慌：AI是否会杀死传统软件公司？

核心担忧无非两点：

然而，Constellation Software的最新股东大会给出了一个清晰答案：AI远没有杀死所有软件公司，甚至对很多垂直领域软件的影响微乎其微。

上周五，Constellation召开年度股东大会，管理层用大量时间直接回应市场对AI的质疑。

在Q&A环节，总裁兼CEO Mark Miller明确表示：

“目前完全没有客户因AI而流失。”

Constellation旗下拥有超过1,500家软件公司，覆盖150多个垂直行业，这句话极具说服力。

为什么AI难以颠覆他们？核心原因有三：

客户高度保守：大多数客户身处高度监管行业（医疗保健、公用事业、银行、公共交通等），决策流程漫长，层层审批。即使AI技术成熟，替换核心业务系统也需要极长时间。
业务模式坚固：公司绝大部分收入仍来自传统的本地部署（on-premise）软件许可和维护费，而非易被替代的云订阅服务。
客户真正需要的是“解决具体问题”，而非追逐AI概念。无论是城市公交管理部门还是牙科诊所，他们要的是稳定、可靠、合规的行业解决方案，很多场景下AI并非核心需求。

股东大会上，多位经营集团负责人反馈高度一致：

客户核心需求并未显著改变。但在后台，AI正帮助Constellation旗下公司大幅加快开发速度，更快推出新功能和新解决方案。虽然算力成本略有上升，但CFO Jamal Baksh表示：目前影响微乎其微。

结论很清楚：AI没有摧毁Constellation的业务，反而成为提升内部效率的工具。这充分说明——AI不会杀死所有软件公司，那些深耕垂直行业、解决刚需痛点、具有强监管护城河的软件企业，韧性远超市场想象。

更重要的是，在AI焦虑导致公开市场软件股大跌之际，Constellation的收购引擎却在全速运转。

上季度公司投入6.89亿美元进行收购，创下历史第二高纪录。CEO Mark Miller在电话会议中表示：

“我们没有看到交易比平时多，也没有比平时少……公开市场的‘SaaS末日’和私募市场完全脱节，这只是市场的正常起伏。”

2026年第二季度，他们还完成了多笔较大规模的收购。

Constellation的成功从来不是靠爆炸式有机增长或前沿黑科技，而是依靠低价收购+高效整合的成熟打法，长期ROIC稳定超过10%。

目前他们仍有约12万个潜在收购标的，过去12个月收购价格平均仅为1.4倍收入，处于历史合理区间。在AI对现有业务冲击有限、收购机会依然充裕的背景下，Constellation继续创造长期价值的路径清晰可见。

短期内，市场对AI的过度恐惧让Constellation这样的优质公司承受了压力。但从基本面看，其护城河稳固、商业模式坚韧、资本部署活跃。

这正是AI时代的重要启示：AI会重塑软件行业，但不会杀死所有软件公司。那些深耕特定垂直领域、贴近真实业务痛点、具备监管和习惯壁垒的企业，反而可能在AI时代活得更好、走得更远。

对长期投资者而言，现在或许不是软件公司的危机，而是重新认识哪些是真正的“AI杀不死的好软件公司”的好时机。

个人感受

– 在全球开拓市场的路上，从来没有像现在这样感受到亚洲（尤其是中国的）美好。

-AI普及率还是在它的初期，大部分行业还没有开始规模化。因此，信息差加上渠道将是致胜关键

-政治代表了一切，而政治的稳定决定了投资；对于阿联酋来说，这是它的生死局。

-未来的水资源以及食品资源将成为稀缺资源，我们习以为常的便利在很多国家将是奢侈品